一般而言，國際財富的轉移大致可以分為兩類渠道:一類是貿易渠道；另外一類就是價值渠道，也就是金融渠道。一直以來談到失衡，人們更關注貿易的失衡，而忽視金融的失衡；更關注國際收支平衡表，而忽視國家對外資產負債表。國家對外資產負債表即國際投資頭寸表，是一國對外金融資產和負債狀況的整體反映。美國一直把矛頭指向中美兩國的貿易失衡，并將其歸罪于人民幣匯率，然而中美之間的更大失衡是金融渠道的財富分配，而非貿易渠道的財富分配。

金融危機以來中美貿易失衡已經大為改善

金融危機推動了中國外需依賴型經濟的戰略轉型，通過中國經濟結構的積極調整以及貿易平衡戰略的加快推進，中國外部盈余已經大幅降低。自從2009年以來，中國貿易順差和經常項目順差占GDP比重已經顯著下降。2009年、2010年貿易順差占GDP比重分別為3.9%和3.0%，2011年降至2.0%。按美元口徑計算的貿易盈余目前比2008年頂峰時低45%，并且已經遠低于國際上4%的評判指標（國際收支失衡的指標），國際收支失衡正在趨于改善。

與此同時，金融危機以來，美國經常項目情況也大大改觀。盡管2011年美國貿易逆差為5580.2億美元，飆升11.6%，為3年來的最高水平，但今年以來，美國貿易逆差大幅改善，2月，美國貿易逆差460億美元，低于預期，環比減少12%，創近3年來最大的下降幅度。隨著中國出口的放緩，中美之間的所謂貿易失衡正在發生積極的變化。

金融利益所得是美國全球利益分配重要渠道

然而，從另一方面看，中美金融失衡變得越來越嚴重。美國利用估值效應享受到巨大的資本收益。所謂估值效應，是給定國際投資的資產負債結構和規模不變，由匯率、資產價格和收益率變化所引起的國際凈投資頭寸的變化。隨著國外資產和對國外負債規模的增加，由估值效應所造成的資本損益規?？赡芟喈斁薮蟆?/p>

從上世紀80年代開始，美國經常賬戶基本處于逆差狀態，2001年以來這一赤字表現出加速增長趨勢，使美國對外債務不斷增加。從上世紀90年代開始，美國長期實際利率持續性下降，說明全球長期資金供給較為充裕，其中貿易順差國的外匯儲備是主要來源之一，因此全球經常賬戶失衡進一步促進了資金從順差國流向逆差國，對于美元長期實際利率水平起了一定的抑制作用。2000年到2008年，美國10年期國債收益率平均下降了40%。

與此同時，統計顯示，美國從其他國家所獲得的轉移財富在增加。美國的凈國際投資余額在1986年從正值轉變為負值，并且絕對值越來越大。2008年美國的凈國際投資余額絕對值是1988年的22倍。從這一數據可以看出全球經濟失衡的兩個特點：第一，外國在美資產的增長速度高于美國海外資產的增長速度，表明順差國家流入美國的資金增加；第二，美國凈國際投資余額的增長速度快于美國海外資產和外國在美資產的增長速度。美國通過對外大量進行長期投資獲取巨大經濟利益。與平均3.5%左右的美國10年期國債收益水平相比，美國的海外投資形成了高利潤回報。

中國亟待改善失衡的對外資產負債表

進一步來看，中國對外資產負債表更能說明這種收益分配失衡。一國經濟開放程度越高，對外金融資產和對外金融負債的運營能力就越重要。一國對外金融資產增值能力越強，對外金融資產的融資成本越低，那么該國的經濟水平和國民福利水平也就越高。

根據外管局不久前公布的數據，截至2011年末，我國對外金融資產47182億美元，對外金融負債29434億美元，對外金融凈資產17747億美元，這其中儲備資產占比近七成。數據顯示，2004年—2009年間，中國對外資產中儲備資產平均占比為66.73%，比美國高出63.56個百分點；對外負債中，FDI占比高達59.96%，高出美國55.21個百分點。

這種不對稱結構的直接結果就是投資收益的重大差異。以中國持有美國長期國債收益率計算，我國儲備資產的收益約為3%—5%（現在還不到2%），外國直接投資在我國的收益平均在20%左右。按此估算，3萬多億美元的儲備資產年收益約1013億美元，1.53萬億美元的外國直接投資的年收益為3060億美元，相差近3倍，凸顯出我國“負債高成本、資產低收益”的嚴重失衡局面。

現在看來，代表財富流向的對外金融資產失衡局面依舊沒有改善。當“窮國為富國融資”成為常態時，會進一步強化彼此間的失衡。如何打破這種惡性循環？首先，中國必須加快推動經濟金融全方位改革，加快完善國內金融體制和政策環境，培育和完善多樣化的、多層次的金融市場和體系，充分發揮利率、匯率在資源配置中的價格引導作用，以提高國內金融體系儲蓄轉化為投資的效率，降低儲蓄大于投資的“虛高”部分。此外，要讓龐大的金融資產作為支持實體經濟發展的堅強后盾，必須積極調整對外資產配置結構，改變金融資產大規模流向美債的情況。要通過外儲的多元化運用，以及通過人民幣國際化實現全球資產配置。

多少年來，中國一直在尋求崛起之道。在繼續走好貿易強國之路的同時，中國必須邁向金融強國之路。(作者單位:國家信息中心)