一季度GDP同比增速低于預(yù)期，其中投資增速大幅下滑，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)顯著低于消費(fèi)。3月工業(yè)增加值同比增速回升，環(huán)比走勢(shì)好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為GDP環(huán)比增長可能已經(jīng)在一季度達(dá)到低點(diǎn)，二季度將在政策放松的帶動(dòng)下回升，維持全年GDP增長8.1%的預(yù)測(cè)。全年貨幣政策總量放松的方向不變，但政策靈活性將增加，下調(diào)利率的時(shí)間點(diǎn)推后，4月仍然可能下調(diào)存準(zhǔn)。

溫州和深圳的金融改革措施有兩個(gè)亮點(diǎn)：對(duì)中小企業(yè)的支持和資本賬戶開放的新嘗試。資本賬戶逐步開放將增加跨境資金流動(dòng)和外匯交易，要求更加市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制和更大的匯率靈活性。央行周末宣布擴(kuò)大人民幣兌美元匯率的交易波動(dòng)區(qū)間，反映了央行增加人民幣匯率靈活性的意圖。我們維持2012年人民幣對(duì)美元的中樞值在-1%與2%之間的觀點(diǎn)，但波動(dòng)幅度可能增加。

國際：面對(duì)不斷上升的國債收益率，西班牙有多脆弱？

投資者越來越關(guān)注歐債危機(jī)是否會(huì)卷土重來。近期西班牙和意大利國債拍賣需求弱于預(yù)期，同時(shí)4月11日西班牙10年期國債收益率今年以來首次超過6％，這引發(fā)了其他周邊國家國債收益率和CDS息差紛紛上升，全球股市大幅下跌。

由于增長疲弱和失業(yè)率高企，市場(chǎng)再次將焦點(diǎn)集中在西班牙。但一季度西班牙中央政府已經(jīng)提前完成了今年近50％的債券發(fā)行計(jì)劃，同時(shí)銀行通過向歐央行借款已經(jīng)積累充足的流動(dòng)性，因此我們認(rèn)為短期內(nèi)西班牙要求國際援助的可能性較小。中期看，西班牙能否渡過難關(guān)將取決于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革的收益。

如果周邊國債收益率繼續(xù)上升，政府部門最可能的反應(yīng)將是干預(yù)市場(chǎng)，而非歐央行出臺(tái)新一輪LTRO。現(xiàn)階段歐洲銀行間流動(dòng)性充足，且銀行很可能已將大部分“好”資產(chǎn)抵押給了歐央行，因此進(jìn)一步LTRO的效果有限。在此情形下，如果市場(chǎng)進(jìn)一步惡化，歐央行和EFSF/ESM將通過購買周邊國家國債的方式來穩(wěn)定市場(chǎng)。

彭文生為中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家