我們需要股票和債券等直接融資市場(chǎng)的破局，以完成宏觀經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，而不是讓貨幣泡沫催生的“增長(zhǎng)”重復(fù)。

　　中國(guó)金融市場(chǎng)面臨大考。隨著經(jīng)濟(jì)放緩趨勢(shì)日益明顯，大量企業(yè)的資金需求將會(huì)愈發(fā)饑渴，金融體系能否打通資金“血脈”，以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)渡過(guò)最艱難的時(shí)期，成為中國(guó)金融市場(chǎng)不得不面對(duì)的挑戰(zhàn)。

　　近日，央行發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2011）》表示，今后金融工作的重點(diǎn)是擴(kuò)大直接融資規(guī)模。這對(duì)于挽救目前的中小企業(yè)資金鏈緊張，避免大面積的企業(yè)倒閉潮至為關(guān)鍵。

　　在經(jīng)歷了兩年18萬(wàn)億的天量信貸、基礎(chǔ)貨幣急速躥升之后，很明顯，中國(guó)銀行業(yè)的間接融資系統(tǒng)，“輸血”功能已經(jīng)發(fā)揮到極致。尤其，隨著近兩年銀行不良資產(chǎn)率的漸升，貨幣政策難以實(shí)質(zhì)性重回“保增長(zhǎng)”，銀行系統(tǒng)在此輪實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)之際，不可能再催生一輪信貸泡沫式的繁榮。

　　這一切有賴(lài)發(fā)展長(zhǎng)期“跛足”不前的直接融資系統(tǒng)發(fā)揮潛能。不過(guò)，層層的制度障礙和行政烙印，讓股票和債券占據(jù)主體的直接融資市場(chǎng)發(fā)展依然緩慢。為了能讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)安全渡過(guò)目前的風(fēng)險(xiǎn)累積期，必須從根子上拔除掉掣肘金融市場(chǎng)健康發(fā)展的諸多制度性障礙。

　　眼下，股票市場(chǎng)熊途漫漫，年初機(jī)構(gòu)紛紛預(yù)期的大牛市啟動(dòng)成為泡影。而接踵而至的GDP增速明顯放緩，使得A股市場(chǎng)扮演拯救中國(guó)企業(yè)的難度加大。特別地，由于過(guò)去兩三年，中小板和創(chuàng)業(yè)板批量上市，造假成風(fēng)，不斷暴露的股市欺詐行為，使得這兩大板塊泡沫風(fēng)險(xiǎn)累積到了崩潰的邊緣。

　　當(dāng)此之際，發(fā)展公司債、企業(yè)債市場(chǎng)就成為資金饑渴的中小企業(yè)，能夠抱守住的最后現(xiàn)實(shí)希望。債券市場(chǎng)的繁榮，有望穩(wěn)定住一批競(jìng)爭(zhēng)力頗強(qiáng)而資金緊張的好企業(yè)。不過(guò)，債券市場(chǎng)發(fā)展也同樣面臨著種種制度性困難。

　　以公司債為例。自從2004年《中國(guó)投融資體制改革的決定》發(fā)布至今，作為重要的資金籌措手段，近6年來(lái)，雖然金融高官、專(zhuān)家學(xué)者不斷呼吁加快公司債等市場(chǎng)的發(fā)展，但是長(zhǎng)期停留在口頭上的局面一直沒(méi)有改變。

　　公司債市場(chǎng)不僅僅受到強(qiáng)力的行政管制，發(fā)改委獨(dú)掌審批權(quán)，而且在體制上始終難以推進(jìn)，給以明確的地位認(rèn)定都是奢望。正如中國(guó)社科院副院長(zhǎng)李揚(yáng)直言，“中國(guó)公司債市場(chǎng)的問(wèn)題，主要是體制問(wèn)題，不是技術(shù)問(wèn)題。”公司債是用市場(chǎng)的手段規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的得力工具，可讓人難以理解的是，用行政管理手段控制風(fēng)險(xiǎn)，卻成了有關(guān)部門(mén)長(zhǎng)期不愿拋棄的工作思路。

　　三年前，我們錯(cuò)過(guò)了借助危機(jī)完成結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，糾正金融市場(chǎng)畸形的機(jī)會(huì)，這一次我們需要真正在直接融資市場(chǎng)的建設(shè)上實(shí)現(xiàn)破局，以期完成宏觀經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”，同時(shí)實(shí)現(xiàn)金融體系的結(jié)構(gòu)性糾正，而不是當(dāng)GDP剛剛開(kāi)始下滑之際，貨幣政策風(fēng)向馬上轉(zhuǎn)變，再來(lái)一次貨幣泡沫催生的“增長(zhǎng)”重復(fù)。

　　倪金節(jié)（財(cái)經(jīng)作家）