隨著今年銀行承兌匯票的貼現利率持續下跌，票據買入方的收益空間逐漸收窄，此時收益率更高的商票就成了各界票據資金方的新關注對象。結合票交所即將上市、金融區塊鏈概念被媒體大肆炒作，下半年起不少機構已經開始試水涉足商票業務，一時市場上出現了多種多樣關于商票的創新業務模式，其中各類非銀金融機構的介入似讓人看見日后市場欣欣向榮的遠景。

例如票據ABS、票據P2B等業務模式看起來可行性之高，讓一些股份制銀行削尖了頭也要上。然而這些模式在業務實踐中真如看起來那么安全嗎？

雖然眼前來看盈利的空間非常大，但是小圈認為，在此節點之上我們更應該冷靜下來理智推敲——創新業務一口咬下去利潤肥美多汁，但畢竟是沒多少人吃過的螃蟹，不細細按科目種分類分析一下有毒沒毒，那吃起來總是不甚放心的。作為業務的直接參與者，若我們不知其所以而貿貿然開展，則始終難防一個萬一，一腔熱忱的背后必要有細致的思量才能真正做得上放心業務。

綜合以上所述，我們來分解一些創新模式中需要被關注的風險要點，以供各位讀者參考。我們將圍繞商票的銀行保函來進行實務分析。

在分析保函之前，我們先簡要講一講實務操作中商票需要被注意的一些特點，我們的讀者大部分基本都熟悉商票或者都親手操作過商票轉貼，但眼前我們需要跳出轉貼的慣常思維，從金融資產的角度去重新看待商票。

商票與銀票之間的差異就如同大熊貓與小熊貓一樣——叫法雖然差不多，但究其本質而言差別還是很大的（雖然同樣是貿易支付工具）。首先，銀票有銀行承兌作為其信用背書，在遠期承兌環節只需要考慮銀行資信，進入市場流通至今，基本只要票不是假的，哪怕企業沒錢也照樣不用擔心其到期無人兌付，所以自然基本不需要考慮其風險溢價，貼現率比商票要低很多；而商票的承兌主體是開票企業本身，所以大家在買入的時候就要考慮到企業的還款能力，是存在實質性的違約風險的，因此要考慮到風險溢價，商票的市場貼現率就較銀票要高出好幾倍。

從企業財務方面來說，開銀票主要有兩種方式：

（1）全額保證金（或理財等現金等價資產）質押開票。

（2）部分保證金（票面額30%或以上）+占用銀行綜合授信額度開票。

基于此，企業所開的銀票基本都是需要計入表內，而商票由于承兌主體是自己，既不需要保證金也不會占用銀行授信額度，大部分企業都將開商票當作表外負債。

那么問題來了，商票保函是什么鬼？

先從它的定義說起吧，商票保函是指銀行針對具體商票開具的保證兌付保函，一般是在銀行對票面付款人或者票面收款人有授信額度的情況下，占用企業授信余額辦理的表外業務，銀行以此賺取中間業務收入。各家銀行的保函格式皆有不同，但基本包含以下元素：票據票號，票面金額，付款人與收款人全稱，票據開票日與到期日，出函銀行全稱以及公章，出函銀行行長（或相關有權人）簽章。

舉個例子：

所以如果賣票人在解釋“不上網”原因的時候說因為票據保兌函是表外項目所以在人行系統里是不登記的，這時候你就能知道他這是在純扯淡了（知識就是力量）。

一般來說“不上網保函”主要由以下2種情況構成：

（1）銀行在開保兌函的時候雖然占用了企業在銀行的授信，但是錄系統的時候使用了其他的授信科目，所以只能出具紙質保函，在ECDS系統里沒有相關記錄痕跡；

（2）企業在銀行沒有授信背景，或者銀行開保函的時候沒有走內部信貸系統審批流程。這兩種情況，前者尚可在對真實情況進行調查了解之后考慮是否要做，后者的話就要謹慎待之了。

無論是哪種情況，各位買方除了需要對銀行的業務背景做了解，對企業的還款能力也要做充分的盡調，畢竟保函只是兜底形式，企業才是最根本的還款來源。

結合今年的市場來看，隨著票交所的上線，非銀資金方對票據市場躍躍欲試，都想要趁早進入市場占坑，多多打怪累積經驗值。去年開始就有不少互聯網金融平臺資金方通過P2B的業務模式和銀行一起合作開展票據業務（主要的資產標的以帶函商票及銀票為主），由于今年銀行承兌匯票的利率一路下跌，已經無法與這些非銀機構的資金成本相匹配，所以今年以來各家非銀資金方都將視線投給了商票。

但從上半年以及下半年銀行的信貸數據來看，今年銀行給商票開保兌函的可能性微乎其微：年內基本各家銀行的貸款投放情況均不理想，甚至無法完成投放指標，在這種情況下，有一部分銀行甚至開始和企業客戶協商，將部分開銀票的業務轉為直接貸款給企業，以此來充一部分規模；在這種情況下，企業要用在銀行的授信余額基本不是直接貸款就是開成銀票（融資成本基本在2.7%到4.8%之間），對于企業和銀行來說雙方都比較傾向于這種方式，而非企業開出商票后讓銀行開保兌函，再去找貼現渠道（聽起來都覺得好累，何況做起來）。

當然也有例外，比如銀行給自己的企業開商票保兌之后直接將票據通過ABS模式發行出去，這種情況下企業的融資成本依然還在5%以下，對于銀行而言也是做了創新型業務產生了無形增益。因為今年商票保兌函的急劇減少，導致年內的P2B等面向非銀資金方的業務品種在開展的過程中舉步維艱，很難把量做上去，所以導致那些想要買入票據資產的機構開始嘗試轉型，自己做起了授信風控系統；有部分互聯網金融平臺在市場上已經公開了自己做的商票白名單，有針對性的買入一些央國企母公司以及優質上市企業承兌的商票，嘗試脫離銀行增信的環節，自己根據企業的運營情況開展商票投資。

回到商票保兌函的話題上來，所以在這里也給各位讀者貼一些實用的日常操作建議，告訴大家在買入商票的時候鑒別商票紙質保兌函需要注意的要點：

1.要注意出具商票保兌函的機構大小。對于一些支行以及二三級小分行出的保兌函，需要注意問出函行要他們的業務授權文件（帶章的電子版或者照片也可以），商票的保兌函出具權限一般在總行和一級分行較多，如果有下屬較小機構有權開具，那肯定有上級分行或者總行的業務授權書。要警惕萬一出現分支行越權辦理業務的情況。我們在市場上，現在還是偶爾能在市場上看到某一些支行直接給某家企業開出好幾億的紙質保函的情況，不管你信不信，反正我是不太愿意相信的，一家支行的貸款業務承攬體量每年多少就放在那里，有經驗的行長一般不會允許業務量發生這種程度的巨量暴增，所以這種情況會比較反常，需要謹慎對待。

2.保函條款過于簡單隨意（只有四五行字）的情況下，要多加注意保函的開具背景。票據保兌函的條款內容一般都要經過銀行法審之后才能拿出去用，除了個別小銀行的法審比較隨意可能會通過一些條款過于簡單的保函外，一般的國有及股份制銀行在這方面還是非常謹慎的，保函上的條款字數一般都不會少，就如文初貼的例子一樣，一般都表述的非常完備。如果一家國股銀行拿出的保函只有一個要素表外加四五行文字，或者連行長簽字欄都沒有的情況下，這個保函就有可能并未經過開函銀行其上屬的一級分行或總行的法審環節，它的執行力就相對存在一些疑問，買方需要仔細對待之。

3.假如商票的承兌企業所在地及其基本戶所在地距離出函銀行均較遠，需要注意調查其出票背景。這句話舉個例子來說就是，假設一家北京本地的企業在天津開了基本戶，然后找了一家云南的銀行給其商票出保兌函，那這種反常的情況就需要注意調查商票開票背景（一般情況下誰會舍近求遠去辦理業務呢），以免遠期出現問題難以行權。

4.核實出函銀行對票據承兌企業是否成功辦理出授信額度，如果有，就要核實企業辦出的授信總額是多少，保兌的票據總額不可能大于其授信總額。

5.無論如何收此類保函票一定要核行，必須要核行，絕對要核行。

以上幾點做到的話基本能幫助大家有效過濾掉大部分不靠譜的商票保兌函，但是無論如何，還是能上ECDS系統的保兌最靠譜。

來源：匯票觀察