融資融券債權（以下簡稱“兩融債權”）資產證券化是指將證券公司兩融業務中融資業務的債權作為證券化基礎資產的融資行為。得益于融資融券業務近年來的快速發展，兩融債權ABS應運而生。本文主要介紹了兩融債權ABS的市場發行情況以及產品發行意義，總結和分析了基礎資產和交易結構主要特征，并比較分析其與股票質押回購ABS的異同，以期讀者能夠對該類產品總體情況有所了解。

融資融券債權資產支持證券市場發行情況

融資融券規模近年來經歷了高速增長，2013年兩融規模增長率達到287.11%，隨后增速放緩，2015年兩融余額規模達到了11742.67億元，2016年有所回落。2017年兩融余額規?；厣?018年規模進一步回落，市場規模落在7557.04億元。

基礎資產設有超額擔保物

基礎資產設有一定價值的超額擔保，擔保物價值一般要求為資產價值的150%以上，擔保物一般為客戶提交的保證金、融資買入的全部證券和融券賣出所得的全部資金及上述資金、證券所產生的孳息等。當擔保物價值/資產價值低于130%時，在客戶不增加擔保物的情況下，證券公司將采取強平措施，以保證資產回收，因此一般來說兩融業務的實質性損失較低。

兩融債權ABS交易結構分析

設置循環購買。目前發行的兩融債權ABS的最低期限是1年，上文所述的新規對兩融業務的最長期限設置在6個月，在實踐中兩融資產平均期限極短，因此為了使資產池的規模在證券存續期內維持在一定水平，資產池中資產要不斷變化，也就是設置循環購買，資產總額不斷波動，以保證資產池和證券端的期限匹配。

存在利差支持。根據發行兩融ABS披露的信息來看，證券公司兩融業務收取的利息較高，入池基礎資產利率在7.5%以上，利率水平較高。兩融債權ABS的利率設置在5%左右，與債權利率形成一定的利差支持，證券存在利差支持。

設有資產回購條款。由于兩融業務的杠桿屬性，資產證券化設置不合格基礎資產回購和風險基礎資產回購機制。風險基礎資產系指任一交易日日終清算完成時，維持擔保比例小于（不含）115%的基礎資產（具體項目閾值設置會略有不同。

發行兩融債權ABS的意義

成本優勢。目前券商融資融券業務的主要融資方式是將兩融收益權轉讓給銀行、轉融通等。但是銀行投資兩融收益權有規模限制，且成本較高。轉融通可以實現快捷的資本融通，但是轉融通業務的期限較短，不利于優化券商的負債結構?？v觀兩融債權ABS的發行成本，得益于資產證券化產品種種風險隔離的手段，優先級利率約在4%-6%之間，相對于轉讓受益權，成本較低。

綜上而言，兩融債權ABS基礎資產分散性較強，有抵押物作為擔保為整體償還做背書，券商對兩融客戶的資質有審查門檻，是較為優質的資產類型。券商在利用兩融資產進行融資時，趨向于利用公募ABS的形式拓寬融資渠道，加之成本低廉等種種優點，即便在近兩年滬深兩市兩融業務規模有所萎縮的情況下，兩融債權ABS的發行量仍然有所上升，受到發行人和投資者的青睞。

兩融債權資產支持證券和股票質押回購資產支持證券特征對比

除兩融債券ABS以外，證券公司進行資產支持證券操作時，還可以選擇發行股票質押回購資產支持證券。

股票抵押回購指資金融入方以所持有的股票或其他證券質押，向資金融出方（證券公司）融入資金，并約定在未來返還資金、解除質押的交易。截至2019年3月21日，共發行10單股票質押回購ABS，共計82.6億元。

以下是兩者的特征對比：