中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行即將走完上市前的所有進(jìn)程，完成全球最大IPO。農(nóng)業(yè)銀行上市意味著什么？上市后是否能夠擺脫目前的“四大銀行中最差”的負(fù)面形象？農(nóng)行未來會(huì)在A股市場(chǎng)扮演什么角色？農(nóng)行上市后是否會(huì)對(duì)股市有負(fù)面影響？上市后農(nóng)行是飆漲還是破發(fā)？

針對(duì)這些投資者和網(wǎng)友們廣泛關(guān)注的問題，新浪財(cái)經(jīng)約請(qǐng)各方面專家撰寫專欄文章“農(nóng)業(yè)銀行上市專家談”，為您解讀農(nóng)業(yè)銀行此次萬(wàn)眾矚目的IPO。　

長(zhǎng)江商學(xué)院教授 周春生

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系副教授 馮科

中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行即將在上交所和港交所同時(shí)上市，如此一來，我國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行全部上市。這一收官之作，標(biāo)志著我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的改革之路走完了重要的一步。

上市是我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行改革的重要舉措，觀察農(nóng)行的上市過程，與工商銀行，建設(shè)銀行等，如出一轍，依葫蘆畫瓢而已。

從發(fā)行價(jià)格來看，A股的2.68元，H股的3.2港元，A股IPO價(jià)格顯著低于H股價(jià)，這在IPO歷史上是異常罕見，或者說絕無僅有的。這種現(xiàn)象當(dāng)然與現(xiàn)實(shí)A股市場(chǎng)低迷有關(guān)，也反應(yīng)出市場(chǎng)對(duì)農(nóng)行并不追捧，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是熱情洋溢。

同時(shí)，這也影響了農(nóng)行努力成為“全球第一大IPO”的夙愿。如果農(nóng)行最終融資221億美元，也只是略超過工商銀行在2006年創(chuàng)下的219億美元的融資紀(jì)錄。而實(shí)際上，即使農(nóng)行全額行使其超額配售選擇權(quán)，也并非“全球第一大IPO”，因?yàn)榇藭r(shí)的人民幣兌美元比2006年已經(jīng)升值了不少。

從融資的用途來看，農(nóng)行的招股說明書上已明確說明，“全部用于充實(shí)資本金”，但這似乎仍免不了圈錢的嫌疑。農(nóng)行2008和2009年的資本充足率分別為9.41%和10.07%，按理說資本金應(yīng)該不是農(nóng)行最需要解決的問題。可問題是，2009和2010年大幅度增加的巨額信貸，以及農(nóng)行本身的改革進(jìn)程，這兩股力量，迫使農(nóng)行不得不在2010年年中這個(gè)資本市場(chǎng)處于振蕩的時(shí)候上市融資。

農(nóng)行上市并非獨(dú)角戲，工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、交通銀行等，近期均有龐大的再融資計(jì)劃，都有數(shù)百億之巨。

深層次地看，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行最大弊病之一仍然是公司治理水平低下。即使成功上市，對(duì)于真正解決公司治理問題，也沒有明顯的幫助。

首先，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)雖然有了改革，但沒有根本性的變化，國(guó)有股一枝獨(dú)大。股份制改革和上市完成后，我國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行在名義上已經(jīng)不是“國(guó)有獨(dú)資”了。而實(shí)際上，四大國(guó)有商業(yè)銀行的控制權(quán)仍然掌握在政府手中。政府通過“中央?yún)R金公司”來“代表國(guó)家依法對(duì)國(guó)有重點(diǎn)金融企業(yè)行使出資人權(quán)利和履行出資人義務(wù)的”。

“中央?yún)R金公司”下設(shè)的“銀行部”，管轄四個(gè)處：工行股權(quán)管理處、農(nóng)行股權(quán)管理處、中行股權(quán)管理處、建行股權(quán)管理處。這樣的關(guān)系，已經(jīng)很明顯了。

從控股比例來看，目前“中央?yún)R金公司”持有中國(guó)銀行67.52%的股份，持有建設(shè)銀行57.09%的股份，持有工商銀行35.4%的股份(財(cái)政部持有35.3%)。對(duì)于上市前農(nóng)行來說，“中央?yún)R金公司”和財(cái)政部各持50%，上市后將不低于48%。