來源：寒飛論債、匯票圈

導(dǎo)讀：

16上半年銀行投資類資產(chǎn)繼續(xù)擴張，票據(jù)類買返資產(chǎn)斷崖縮水，超儲釋放資金勁增，負債端利率加速下滑，收益權(quán)類非標(biāo)資產(chǎn)風(fēng)險擴張，多重因素推升配債需求強勁。

【摘要】

回顧2016上半年，盡管債市利率曲折反復(fù)、震蕩下跌，但銀行面臨的“資產(chǎn)荒”環(huán)境，以及自營、理財資金的強大配置需求，仍是支撐債市的最主導(dǎo)格局。15年銀行經(jīng)歷了從“資金為王”到“資產(chǎn)為王”，16年在“資產(chǎn)荒”環(huán)境下銀行再次轉(zhuǎn)型從“負債脫媒”到“資產(chǎn)脫媒”。通過審視近30家銀行2016中報，銀行的資產(chǎn)負債行為呈現(xiàn)很多新變化，猶如“洪荒之力”般的銀行配置需求來源也越發(fā)清晰：

信貸弱、投資強，銀行偏離傳統(tǒng)“信貸”配置越來越遠，貸款占比下降，投資類資產(chǎn)整體上升，而且缺資產(chǎn)正在從中小行向股份行、國有大行傳導(dǎo)；不僅新增，更多存量信貸和非標(biāo)到期后，再配置也被迫轉(zhuǎn)向投資類資產(chǎn)；

票據(jù)事件頻發(fā)和監(jiān)管收緊，導(dǎo)致銀行票據(jù)類買返資產(chǎn)呈斷崖式縮水，跌幅超75%，多數(shù)中小銀行直降為0，加劇資產(chǎn)荒；

不是降準，勝似降準。來自商業(yè)銀行超儲和準備金的流動性釋放力度遠超2015下半年，新釋放流動性近萬億，備付金期間平均余額大幅降低；

資產(chǎn)端倒逼負債利率加速下行40-70bp，創(chuàng)下11年Q3以來歷史新低，意味著自12年利率市場化、13年錢荒和影子銀行對負債的逆周期抬升已告終結(jié)，資產(chǎn)回報率決定負債定價。

應(yīng)收款項類資產(chǎn)的不良風(fēng)險明顯上升。隨著應(yīng)收款項類表外資產(chǎn)迅猛擴張，部分銀行相應(yīng)的風(fēng)險減值準備比年初增幅超100%，風(fēng)險積累將抑制擴張勢頭，資產(chǎn)配置面臨“再平衡”。

【正文】

1、總資產(chǎn)逆勢擴張趨緩，凈利潤邊際改善

1.1 銀行總資產(chǎn)逆勢擴張趨緩，城商行2季度減速

銀行逆周期擴張總資產(chǎn)勢頭放緩，尤其城商行2季度明顯減速。截止2016年6月，A股19家上市銀行總資產(chǎn)129.4萬億，較年初增長7.5%，同比增長11.5%，增長整體放緩；從環(huán)比看，2季度環(huán)比1季度總資產(chǎn)擴張進一步減速。其中，國有5大行總資產(chǎn)87.52萬億，較年初增長6.3%（比15年同期降2.6個百分點）；股份行總資產(chǎn)32.56萬億，上半年擴張8.5%（比15年同期降1.3個百分點）；城商行總資產(chǎn)3.82萬億，較年初增長13.5%（與15年同期持穩(wěn)）。從環(huán)比看，大行和股份行Q2增長與1季度基本平穩(wěn)，但城商行Q2環(huán)比則從7.8%下降至4.9%，呈現(xiàn)明顯減速特征。

1.2 中報凈利潤小幅改善，但凈利差仍繼續(xù)收窄

16年中報凈利潤小幅改善。2016上半年19家上市銀行歸屬母公司凈利潤為7269億，同比增長2.6%，較年報利潤增速小幅提升。其中，凈利潤增長最快的是南京銀行，增速達22.3%，5大行利潤平均微增1.2%，較15年報增速小幅好轉(zhuǎn)；股份行凈利潤同比較年初小幅提升1個百分點至5.7%，除浦發(fā)取得12%兩位數(shù)增長外，其他股份行均維持個位數(shù)低增長，光大僅實現(xiàn)1.2%的微利增長；而中小城商、農(nóng)商行等凈利潤分化明顯，南京、寧波和江蘇銀行等保持較快增長，但江陰銀行凈利潤卻持續(xù)負增長。

多數(shù)銀行凈利差仍繼續(xù)縮窄，資產(chǎn)端收益降幅大于負債，其中，5大行凈利差平均為2.02%，較年初縮窄28bp；股份行平均凈利差2.15%，較年初下降17bp，尤其光大、浦發(fā)等降幅較大33bp和27bp；中小城商行凈利差分化迥異，平均為2.34%，較年初下降11bp，錦州、貴陽銀行凈利差絕對水平較高在3.45%以上，而天津銀行最低僅有1.76%，寧波、鄭州銀行大幅縮窄36bp。

2、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：信貸弱、投資強，票據(jù)斷崖式縮水

1）銀行資產(chǎn)調(diào)整：資產(chǎn)脫媒化加劇，中小銀行信貸弱、投資強

從生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，國有大行保持平穩(wěn)，股份行和城商行金融投資類資產(chǎn)迅猛擴張，越來越多的銀行資產(chǎn)配置偏離傳統(tǒng)信貸，資產(chǎn)脫媒化勢頭進一步加強。具體而言，根據(jù)2016上半年報數(shù)據(jù)：

（1）國有5大行：信貸資產(chǎn)在生息資產(chǎn)中占比57%，金融投資類資產(chǎn)以債券為主，占比上升3.2個百分點至23.4%，同業(yè)和應(yīng)收款項投資占比整體壓縮。其中，與2015上半年比，交行和農(nóng)行的投資類資產(chǎn)比重增幅顯著，分別提高5.7和3.9個百分點至25.2%和25.4%，信貸則基本持穩(wěn)在55-60%左右。

（2）股份行：信貸占比多數(shù)小幅下滑，保持在48.7%左右，金融投資類資產(chǎn)則大幅上升4.9個百分點至28.3%，同業(yè)和現(xiàn)金資產(chǎn)則進一步壓縮；其中，招商、華夏等仍以傳統(tǒng)信貸資產(chǎn)為主，占比55%以上，投資類資產(chǎn)占比僅20-25%左右，而興業(yè)、民生則大幅擴張投資類資產(chǎn)占比達16.5和7.3個百分點，興業(yè)銀行的金融投資類資產(chǎn)占比甚至高達50%，大幅超越傳統(tǒng)信貸（占比僅35%）。

（3）中小城商行：在“資產(chǎn)荒”加劇和信用違約上升環(huán)境下，中小城商行的金融投資類資產(chǎn)占比持續(xù)大幅提高，與2015上半年比，貸款占比進一步壓縮3.3個百分點至38%，投資類資產(chǎn)則劇烈擴張8.7個百分點至42.8%，而現(xiàn)金和存放央行、同業(yè)類資產(chǎn)占比持續(xù)收縮。其中，錦州、寧波、盛京銀行等信貸占比下降至30%以下，而金融投資類資產(chǎn)則逆勢大幅擴張至50-60%，占比猛增10-15個百分點，在統(tǒng)計的11家中小城商行中，有7家銀行的金融類資產(chǎn)占比大幅超越傳統(tǒng)信貸，成為銀行最主要生息資產(chǎn)，這標(biāo)志著多數(shù)中小銀行的資產(chǎn)配置已經(jīng)明顯偏離傳統(tǒng)資產(chǎn)（主要是信貸及其相關(guān)資產(chǎn)）越來越遠，金融投資資產(chǎn)的擴張和“資產(chǎn)脫媒化”（很多資產(chǎn)不再由銀行主動管理）成為銀行在“資產(chǎn)荒”大背景下的理性行為。

2）票據(jù)類資產(chǎn)斷崖式縮水，多數(shù)中小銀行降為0，加劇資產(chǎn)荒

2016年以來銀行票據(jù)風(fēng)險事件屢次發(fā)生，農(nóng)行、民生、中信、寧波和天津銀行等陸續(xù)曝出多起票據(jù)事件，涉案金額高達100億。票據(jù)監(jiān)管大幅收緊，尤其中小銀行開票和貼現(xiàn)受監(jiān)管和風(fēng)險事件沖擊，下滑更加猛烈，銀行買入返售項下的票據(jù)資產(chǎn)出現(xiàn)斷崖式下降，多數(shù)中小銀行甚至直接降至0。

票據(jù)資產(chǎn)斷崖式收縮，跌幅接近75%。根據(jù)半年報數(shù)據(jù)，18家披露細項數(shù)據(jù)的上市銀行買入返售金融資產(chǎn)較年初劇烈下降40%，縮減1.53萬億至2.35萬億，而其中的票據(jù)類買返資產(chǎn)更是斷崖式驟降74%，從年初的1.99萬億大幅縮水1.47萬億至5234億。其中：

5大行：票據(jù)類買返資產(chǎn)整體下降61%，規(guī)模縮減5209億，導(dǎo)致買入返售金融資產(chǎn)下滑23%，其中農(nóng)行、建行降幅超過80%最為猛烈；

股份行：統(tǒng)計的6家股份行票據(jù)規(guī)模降幅達到81%，規(guī)模總量縮減7386億，導(dǎo)致買返資產(chǎn)整體縮水49%，其中，招商、光大、興業(yè)等的票據(jù)資產(chǎn)降幅甚至達到99%、96%和80%；

城商行：披露數(shù)據(jù)的7家中小城商行買入返售金融資產(chǎn)整體下降80%，其中，票據(jù)類買入返售資產(chǎn)更是跌幅達97%，多數(shù)直接降至為0，尤其北京、哈爾濱和徽商銀行在年初時票據(jù)資產(chǎn)總量有1720億，半年報猛烈下降僅僅只剩70億。

票據(jù)資產(chǎn)縮水難再回升，加劇銀行資產(chǎn)荒，但最大沖擊已經(jīng)過去。16年銀行票據(jù)類買返資產(chǎn)劇烈縮水，一方面受一系列票據(jù)事件風(fēng)暴和監(jiān)管收緊影響，尤其部分中小銀行通過票據(jù)“做通道”、“消規(guī)模”等行為受抑制；另一方面，營改增后，票據(jù)直貼的稅率明顯上升（過去是按票據(jù)持有期間的利息收入繳稅，但營改增后，視同放貸需繳增值稅），中小銀行進行票據(jù)直貼和交易意愿大幅降低，加劇銀行資產(chǎn)荒。但隨著多數(shù)中小銀行的票據(jù)資產(chǎn)已經(jīng)下降至極低水平，未來票據(jù)對銀行資產(chǎn)的沖擊將大大緩解。

3）資產(chǎn)增速：同業(yè)收縮，債券和投資類大幅擴張

與年初相比，受利率下降和票據(jù)壓縮沖擊，同業(yè)資產(chǎn)凈縮水5-20%，債券、應(yīng)收款項投資迅猛擴張，傳統(tǒng)信貸增長平緩。其中，股份行的整體同業(yè)資產(chǎn)縮水超過20%，但債券擴張最為迅猛接近25%，而應(yīng)收款項整體增長15%；但中小城商行則的應(yīng)收款項類資產(chǎn)擴張超過35%，債券增長則稍微遜色僅18%左右。

從新增規(guī)模看，在過去1年中，5大行新增信貸3.87萬億，同比9.2%，而新增投資類資產(chǎn)（國有大行主要是債券）3.44萬億，同比22.7%，其中，農(nóng)行、交行的新增債券投資比信貸高出1800-2400億；7家股份行新增信貸1.73萬億，而新增金融投資類資產(chǎn)達2.75萬億，同比擴張46%，尤其興業(yè)銀行的新增投資類資產(chǎn)比信貸高出9230億；而11家中小銀行的新增信貸僅有4090億，而新增金融投資類資產(chǎn)高達1.12萬億，同比勁增65%，除北京銀行外，其余10家中小城商行的新增投資類資產(chǎn)規(guī)模均明顯大于傳統(tǒng)信貸，反映出中小銀行主要以信托收益權(quán)、資管計劃、債權(quán)投資等“影子銀行”和表外業(yè)務(wù)的方式激進擴張資產(chǎn)負債表，應(yīng)對盈利下滑壓力，但也增加了新的潛在流動性風(fēng)險、信用和操作風(fēng)險。

在“資產(chǎn)荒”環(huán)境下，缺資產(chǎn)正在從中小城商行向股份行、甚至國有大行傳導(dǎo)；此外，不僅銀行的新增資產(chǎn)轉(zhuǎn)向投資類資產(chǎn)，更多存量信貸和非標(biāo)到期后的再配置資金也被迫轉(zhuǎn)向投資類資產(chǎn)，成為支撐債市需求的“洪荒之力”。

4）生息資產(chǎn)收益率：加速下滑，信貸與投資類利差縮窄

銀行資產(chǎn)端收益率進入加速下滑期。與15年6月相比，銀行信貸和同業(yè)資產(chǎn)收益率大幅下降100-150bp，而金融投資類資產(chǎn)收益率差異較大，整體下降30-100bp左右，幅度小于其他資產(chǎn)，投資類與信貸類資產(chǎn)的利差越來越窄，體現(xiàn)出相對吸引力和優(yōu)勢。具體而言：

5大行：信貸利率在4.2%-4.9%區(qū)間，低于1Y貸款基準利率，年初信貸重定價導(dǎo)致大行核心資產(chǎn)收益下滑顯著，而投資類和同業(yè)資產(chǎn)平均收益在3.6%和2.7%左右，整體較上年同期下滑112bp、35bp和96bp，投資與信貸類資產(chǎn)利差大幅縮窄。

股份行：信貸、投資和同業(yè)類資產(chǎn)平均收益為5.44%、3.91%和2.94%，整體同比下行100bp左右。

中小城商行：受風(fēng)險偏好、投資策略和杠桿等不同，資產(chǎn)收益率則差別迥異，貸款利率在4.8%-6.9%區(qū)間，較15年同期下滑100bp左右，金融投資類資產(chǎn)平均收益達5.15%，利率區(qū)間為4.15-7.5%，浙商、錦州銀行的投資類資產(chǎn)收益率甚至超越信貸，與2015上半年比，整體下滑57bp，而同業(yè)資產(chǎn)受票據(jù)規(guī)模銳減的沖擊，整體收益劇烈下滑近150bp，從4%以上下降至2.6%左右，多數(shù)中小行在同業(yè)資產(chǎn)上的盈利非常低迷，同業(yè)業(yè)務(wù)不具備競爭優(yōu)勢。

3、銀行超儲和流動性：不是降準，勝似降準

3.1 超儲和準備金比例大幅降低，不是降準、勝似降準

超儲和準備金占比顯著下降，釋放力度超越2015下半年。盡管2016上半年央行僅降準一次（下調(diào)0.5個百分點），而2015下半年央行降準兩次（下調(diào)1個百分點），市場認為由央行驅(qū)動的存準資金釋放對銀行資產(chǎn)配置的支持力度下降。但從年報數(shù)據(jù)看，卻絕非如此。我們計算了銀行報表公布的以期間平均余額計算的“存放央行款項/生息資產(chǎn)”比例，在2016上半年出現(xiàn)大幅下降，整體下行1.5個百分點，幅度顯著超越2015下半年（占比減少0.7個百分點），這意味著，事實上，來自商業(yè)銀行“存放央行款項”的準備金和超儲資金的大量釋放，是上半年支撐銀行對債市（包括非標(biāo)）配置“洪荒之力”的重要來源。具體而言：

5大行：以期間平均余額計算的“存放央行款項/生息資產(chǎn)”比例，整體在13-14%左右，平均較年初下降1.1個百分點，而2015下半年僅下降0.8個百分點，標(biāo)志著銀行對低成本超儲和存準資金的釋放力度明顯加強，尤其工行這一指標(biāo)更是從年初15.4%降至13.3%，存放央行款項的平均余額在2016上半年下降3297億（意味著資金被配置到其他資產(chǎn)），而在15年下半年余額僅下降1406億，反映出實際上16上半年這一部分資金對資產(chǎn)配置的支持力度更為強勁。

股份行：以期間平均余額計算的“存放央行款項/生息資產(chǎn)”比例，整體在7.2%-11.2%，其中興業(yè)銀行最低僅有7.2%，16上半年平均下降1.5個百分點，相應(yīng)的，在2015下半年這一指標(biāo)僅下降0.5個百分點，多數(shù)銀行在2016年才對這一低成本、準流動性資產(chǎn)加大再配置。2016上半年，來自招商、中信和華夏銀行的“存放央行款項”平均余額下降858億（體現(xiàn)為對其他資產(chǎn)的配置需求），而在2015下半年僅降低52億，更多的資金重配置效應(yīng)體現(xiàn)在2016年。

城商行：以期間平均余額計算的“存放央行款項/生息資產(chǎn)”比例，整體在7.8%-10.8%，顯著低于股份行和國有大行，浙商銀行最低僅有7.8%，2016上半年平均下降1.7個百分點，而2015下半年這一指標(biāo)僅下降0.8個百分點，浙商、鄭州和青島銀行這一資產(chǎn)比例降幅在2-3%之間，盡管央行的降準節(jié)奏在2016年放緩，但從實際數(shù)據(jù)看，累計降準對銀行資產(chǎn)再配置的最大影響效應(yīng)卻體現(xiàn)在16年。

3.2 銀行超儲的期間平均余額大幅降低，新釋放流動性近萬億

2016上半年，銀行“存放央行款項”（存準和超儲總量）的期間平均余額與季末時點值的偏離度大幅走擴，為銀行釋放新增流動性近萬億。2015年9月，央行將存準考核從時點法改為平均法，并且允許存款準備金日終余額與準備金考核基數(shù)之比，可以低于法定存準率1個百分點以內(nèi)，這一政策刺激銀行的超額備付金整體下降，減少流動性囤積意愿，促使銀行超儲的期間平均余額大幅走低，額外釋放流動性近1萬億（已扣除3月降準影響）。具體而言：

5大行：16上半年“存放央行款項”的期間平均余額比2季度末值下降了近1萬億，負偏離8.3%，而15下半年則僅比季末時點值略偏離1.3%，尤其工行、交行、中行大幅降低了期間值，釋放資金7800億；

股份行：16上半年“存放央行款項”的期間平均余額比2季度末值減少了3603億，負偏離11.7%，而15下半年僅略微偏離1.1%，中信、華夏、民生銀行等流動性釋放體量顯著；

城商行：整體負偏離程度更加顯著，達到-16%，而2015年報僅為-7.3%，這一方面意味著銀行日常的備付金率大幅降低，資金利用率和風(fēng)險配置提高，另一方面，季末受監(jiān)管和MPA考核影響的資金需求也更強，極易造成季末時點的資金短期大幅波動。

4、投資類資產(chǎn)：規(guī)模激增，大行買債、中小行投非標(biāo)

截止2016中報，28家上市銀行（21家A股+8家中資港股）金融投資類總資產(chǎn)達37.8萬億，較年初擴張14.4%，同比增長28.6%，16年新增總量達4.75萬億。其中，5大行新增1.9萬億至20.9萬億，同比增長20.4%；9家股份行新增2.03萬億至12.4萬億，同比增速達39.1%；15家城商行較年初新增8003億至4.46萬億，同比增速達45%。

我們以“交易性資產(chǎn)+可供出售+持有到期”作為銀行的債券投資，而應(yīng)收款項資產(chǎn)作為債權(quán)、收益權(quán)等非標(biāo)投資，則2016上半年，上市銀行債券投資總額25.84萬億，較年初凈增3.15萬億，增速為13.8%，而非標(biāo)投資總額為11.98萬億，較年初擴張1.6萬億，增速為15.4%，增速有所趨緩。

從投資結(jié)構(gòu)看，中小銀行以應(yīng)收款項為主的影子銀行和表外業(yè)務(wù)占到70%以上，尤其錦州、浙商、興業(yè)和盛京占比分別達82%、82%、73%和71%；而全國大行主要以債券尤其是持有到期資產(chǎn)為主，占比在50%左右；代表銀行債券交易優(yōu)勢的“交易+可出售”資產(chǎn)中，寧波、無錫、江蘇、貴陽和中行等占比均在40%以上，正在轉(zhuǎn)型為交易型銀行發(fā)揮競爭優(yōu)勢。

從應(yīng)收款項類投資的分項結(jié)構(gòu)看，國有大行仍主要以債券投資為主，工、農(nóng)、中、建行債券占比分別為58%、97%、75%和57%，而大多數(shù)股份行和中小城商行則主要以理財、資管計劃和收益權(quán)等高收益的影子銀行和表外資產(chǎn)為主，大部分以委外投資、專戶投資、定制基金等方式依靠資管機構(gòu)進行管理。

5、銀行負債：資產(chǎn)端倒逼負債利率加速下行

5.1 負債結(jié)構(gòu)：中小銀行主動負債占比繼續(xù)上升，個人存款已不重要

發(fā)債融資擴大，中小銀行主動負債能力提升。盡管資產(chǎn)端調(diào)整劇烈，但銀行負債變化仍緩慢，尤其是5大行負債結(jié)構(gòu)非常穩(wěn)定，存款、同業(yè)和發(fā)債分別占比82%、16%和3%左右，變化不大；而股份行和中小銀行受到同業(yè)存單發(fā)行擴容影響，發(fā)債等主動負債融資顯著上升，股份行存款占比下降3.6個百分點至66%，發(fā)債大幅上升至8%，同業(yè)融資持穩(wěn)在24%，其中，興業(yè)銀行存款占比下降近10個百分點，而同業(yè)和發(fā)債占比大幅上升3.6和5.9個百分點；11家中小城商行的平均存款占比下滑2個百分點至66%，同業(yè)負債縮減3.4個百分點至23.2%，而發(fā)債比例則大幅上升至9.5%。

在存款來源中，個人存款占比進一步下滑，貸款派生的企業(yè)存款成為最主要來源，零售存款對銀行的影響和意義已大為弱化。事實上，很多股份行的個人存款占比已不到20%，最低的南京銀行僅14.8%，企業(yè)存款占到85%以上；僅4大國有銀行個人存款占比仍在45%以上的高位，具有負債優(yōu)勢，與年初相比，個人存款占比整體下降1-2個百分點。總體上，對中小銀行而言，已告別過去攬儲的被動負債路徑（競爭網(wǎng)點、人員、利率），進入依靠主動負債積極擴張的模式（競爭流動性與負債管理）。

5.2 資產(chǎn)倒逼負債利率加速下行，創(chuàng)2011Q3以來歷史新低

根據(jù)2016銀行半年報，我們以“利息支出/付息負債”來計算銀行的綜合付息負債成本率，2016上半年年呈現(xiàn)加速下行特征：

（1）資產(chǎn)端倒逼負債利率加速下行40-70bp，銀行負債利率降至2011年3季度以來歷史新低。16家上市銀行平均付息負債成本率為1.97%，較年初回落41bp，2季度降幅為12Bp，比1季度降幅29bp減緩，受年初信貸重定價和銀行資產(chǎn)荒加速升級的影響，上半年銀行負債利率加速下行幅度創(chuàng)下歷史最大，負債利率已回落至2011年3季度以來歷史最低，這意味著自2012年利率市場化、2013年錢荒和影子銀行對銀行負債的逆周期抬升影響已告終結(jié)，標(biāo)志著銀行負債與資產(chǎn)的定價邏輯已從負債利率剛性上升抬高資產(chǎn)定價，轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)回報下降壓縮負債成本的階段。

（2）國有大行負債端利率首現(xiàn)大幅下行，股份行下行幅度更加顯著。事實上，由于4大行負債結(jié)構(gòu)中以存款為主，重定價下行非常緩慢，但上半年整體下行30bp，降至1.53-1.67%，創(chuàng)下2011年4季度以來新低；而股份行則整體下降44bp更加顯著，降幅最大的平安、民生、華夏、光大負債利率分別下行70bp、57bp、56bp和48bp；中小城商行平均負債成本也整體下行40-55bp。

（3）與15年同期相比，生息資產(chǎn)回報大幅下降75bp，壓縮負債利率下行60bp。根據(jù)上市銀行披露的生息資產(chǎn)與付息負債實際利率，2016上半年上市銀行生息資產(chǎn)收益率較15年同期下行75bp。其中5大行生息資產(chǎn)收益率最低，在3.5%-4%區(qū)間，整體下行72bp；股份行資產(chǎn)回報在4%-4.75%區(qū)間，整體下行82bp，尤其民生、光大等下行幅度超過100bp；中小城商行生息資產(chǎn)收益率較高，基本在4.5%-6.7%區(qū)間，16上半年平均下行72bp，其中浙商、寧波和重慶農(nóng)商行資產(chǎn)收益率回落超過100bp。由于生息資產(chǎn)回報率大幅下降，驅(qū)動銀行負債端利率整體壓縮60bp左右，其中，5大行同比降幅較小為40bp，股份行和中小城商行平均降幅分別為61bp和64bp，有14家銀行降幅超過65bp，占比近60%，其中興業(yè)、哈爾濱、寧波、天津等銀行降幅最為顯著。

5.3 理財增長分化初現(xiàn)，中小銀行仍迅猛擴張

2016上半年各銀行理財呈現(xiàn)差異化增長路徑，中小城商行仍在迅猛擴張。銀行理財總規(guī)模從23.7萬億飆升至26.3萬億，18家披露數(shù)據(jù)的上市銀行理財規(guī)模接近18萬億，占總規(guī)模比為68%。其中，工行最高達到2.58萬億，招行達2.04萬億，理財余額超過1萬億的上市銀行多達9家。從相對于年初的增速看，各銀行呈現(xiàn)差異化增長，工行、農(nóng)行、浦發(fā)、興業(yè)分別較年初下降1.1%、1.5%、6.4%和7.9%，規(guī)模呈現(xiàn)收縮；而徽商、平安和鄭州銀行等增速仍延續(xù)36.7%、29.3%和26.5%的迅猛擴張勢頭，上半年中小銀行“資產(chǎn)荒”更加嚴峻，通過理財業(yè)務(wù)突破規(guī)模、資產(chǎn)和地域限制成為轉(zhuǎn)型的必然選擇。

多數(shù)銀行理財余額已超越個人存款，成為銀行吸收廣義儲蓄的最主要來源。1）從各銀行理財占存款余額比來看，5大行相對較低，除交行占比較高達32%，工、建、農(nóng)行在11-13%左右；股份行的資金來源中理財占比較高，除了中信比例略低只有27%外，其他銀行占比整體達到45-60%左右，超越存款成為最主要資金來源；而中小城商行分化鮮明，浙商、寧波銀行等占比在40%上下，而鄭州銀行、徽商銀行等小城商行占比不到20%，整體上低于股份行。2）更進一步，從各銀行理財與個人存款余額之比來看，很多銀行的理財余額大幅超越個人存款，浙商銀行理財余額甚至比個人存款規(guī)模高出10倍，興業(yè)、平安、光大、浦發(fā)、民生等銀行理財余額/個人存款的比重也在200%以上，僅建行、農(nóng)行占比較低不足30%。

預(yù)計未來6個月內(nèi)，隨著年末到期和年初重定價，理財利率的定價將面臨大幅下調(diào)，從目前3.8%左右降至3.3%以下。目前，銀行理財利率相對于銀行同業(yè)融資（Shibor 3M回購利率）、定期存款的利差仍在110bp和270bp的歷史相對高位，仍有至少50bp的壓縮空間，將帶動銀行綜合負債成本進一步顯著回落，提升債券資產(chǎn)的相對吸引力，打開短端下行空間。

6、不良上升仍未終結(jié)，但減值增長趨緩，表外風(fēng)險驟升

2016上半年銀行問題貸款比例上升至5.8%。根據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計，2016上半年銀行不良貸款余額達1.44萬億，比年初增長12.8%，新增1629億；不良貸款率上升至1.75%，比年初上行8bp；關(guān)注類貸款余額3.32萬億，比年初增長4342億，兩者合計問題貸款占比達5.8%，比2016年初上行34bp，違約風(fēng)險仍在不斷暴露，持續(xù)抑制銀行風(fēng)險偏好，但不良和關(guān)注類貸款上行幅度有所趨緩。

大行不良率水平整體高于股份行和中小銀行。年報顯示，5大行不良率較年初上行4bp至1.68%，尤其農(nóng)行不良率已攀升至2.4%，創(chuàng)下上市銀行最大值；股份行平均上行6bp至1.6%，興業(yè)、招商等不良率反彈超過15bp；中小城商行的不良率水平相對偏低，較年初上行8bp至1.14%左右，僅江陰銀行不良率相對較高，為2.21%左右。

不良貸款上升趨勢仍未終結(jié)。從領(lǐng)先指標(biāo)看，逾期貸款相對于不良貸款的剪刀差仍繼續(xù)走擴，預(yù)示后期不良形成仍然較快，逾期與不良貸款的總規(guī)模之差從2015年初的4322億擴張至6330億，未來不良貸款上升趨勢仍未結(jié)束，經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的信貸存量資產(chǎn)收益率整體下行，利于提高債券等投資類資產(chǎn)的相對吸引力。

銀行貸款減值準備計提上升，撥備覆蓋率降至新低位。具體而言，16上半年5大行貸款減值準備較年初增長4%至1.27萬億，而15下半年僅增長2%；股份行較年初大幅擴張16.8%，較15下半年猛增6.8個百分點；中小城商行減值增長略有放緩，從15%降至10.2%。同時，銀行撥備覆蓋率已降至新低，如工行、光大等已降至142%、150%的09年以來歷史最低。從環(huán)比看，2季度邊際有所改善，不少銀行撥備覆蓋率持穩(wěn)回升，不良形成和信貸價值縮水對銀行利潤的沖擊影響減弱。

應(yīng)收款項類表外業(yè)務(wù)的不良風(fēng)險明顯上升。從2015-16年，中小銀行應(yīng)收款項類表外資產(chǎn)大幅擴張，潛在風(fēng)險快速積累，風(fēng)險減值準備大幅提高。與年初相比，徽商、浙商、錦州等中小銀行的應(yīng)收款項資產(chǎn)減值準備規(guī)模迅猛增長120%、91%和84%，不良風(fēng)險明顯上升，此外，招商、盛京、鄭州和青島銀行等資產(chǎn)減值準備也大幅增長30-70%左右。