全球最大P2P平臺Lending Club的上市，可能也將映射到中國正處于發展“爆炸期”的中國P2P行業。

　　8月27日，Lending Club向美國證券交易委員會提交了IPO申請，擬募集5億美元，計劃在紐約證券交易所掛牌，不巧，彼時全球所有的眼光都集中在阿里巴巴的身上。

　　很顯然，作為全球最大的P2P平臺，Lending Club并不想蟄伏在阿里巴巴的陰影下，今年9月中旬，Lending Club聯合創始人Soul Htite在接受媒體采訪時坦言“這是個非常時期，我們并不想擠在這個時點上市。”

　　不過，錯開鋒芒，并不意味著IPO減速，最終，公司選在圣誕節之前，完成這件大事。

　　事實證明，這樣的決策是對的。幾輪路演之后，12月9日，因機構投資者認購活躍，該公司將發行價區間由之前的10美元-12美元上調至12美元-14美元，按發行數量5770萬股計算，最高融資額相應地由此前的6.35億美元增至8.08億美元。

　　“Lending Club上市對中國P2P行業監管帶來的影響要大于公司本身。”一家上市公司參股的P2P平臺負責人表示。雖然P2P平臺本身非常樂于看到一個行業估值標桿的出現，但對于Lending Club上市帶來的影響，他們仍然比較理性。

　　互聯網“撮合”交易

　　Lending Club是一家完全具備互聯網“基因”的公司。它的雛形是Facebook上的一個應用，主要功能是幫助用戶把錢借給自己的Facebook好友

　　“撮合”是Lending Club最大的特點。“Lending Club依靠互聯網的力量，有效地將借款人和放款人聯系在一起，為借貸雙方創造顯著的價值。”國信證券互聯網行業分析師王學恒表示。

　　數據顯示，截至2014年6月30日，累計放貸50.4億美元，2014年第二季度放貸1億美元。累計支付給投資者利息4.94億美元。

　　王學恒分析，Lending Club對投資者來說最大的價值是提供較高的投資回報率，歷史投資回報率在7.56%-22.68%之間，平均年化收益率在10%左右。投資者可以自主選擇不同風險等級的貸款，既可以選擇最高信用等級A級的貸款，也可以選擇高風險高收益的G級貸款，還可以選擇不同風險和不同收益的貸款組合。對借款人來說，最大的價值是較低的借款利率，低于信用卡的利率。另外，借款人在Lending Club上申請借款過程簡單，一切都可以在網絡上完成。

　　中金公司則認為，Lending Club是資金撮合的中介，不承擔違約風險。

　　該機構分析稱，Lending Club負責貸款的審批和定價，貸款對應票據憑證的發行，以及貸后月度收款付款以及逾期后催收等服務。貸款的實際發放者是一家注冊在猶他州的商業銀行Web Bank。貸款產生的違約風險、提前還款和再投資風險，都由投資者自行承擔。因此，盡管貸款余額以其公允價值記錄在Lending Club資產負債表中，但公司并沒有像信貸機構一樣計提撥備。

　　在這個過程中，“風險評估和定價”被中金公司看作公司最核心的競爭力。

　　目前，Lending Club自行開發了風險評估和定價模型。公司會采用來自兩個以上信用局的FICO評分（由美國Fair Isaac公司開發出的個人信用評級法），有時候借款人滿足以上所有要求，他們也可能被拒絕。Lending Club可能會要求驗證借款人的其他信息。

　　雖然Lending Club的貸款審批只需7天-14天，但目前只有10%的貸款申請被批準，約90%的貸款申請被拒絕。

　　Lending Club的收入來源為交易手續費、服務費和管理費。交易手續費是向借款人收取的費用；服務費是向投資者收取的費用；管理費是管理投資基金和其他管理賬戶的費用。

　　交易手續費是Lending Club收入的主要來源。根據招股說明書的數據，2014年上半年交易手續費收入占總收入的93%。除手續費外，借款人還可能需要支付三類費用。第一是未成功支付的費用：借款人每月的還款都是通過借款人賬戶向Lending Club自動轉賬，如果借款人賬戶未能支付（賬戶余額不足，賬戶關閉或者賬戶暫停），借款人需要支付每次15美元的費用。第二是逾期還款的費用：如果借款人還款晚于15天的寬限期，從第16天開始需要支付未付分期還款金額的5％和15美元之間的高者，每次逾期支付一次。第三是處理支票的費用：如果借款人選擇使用支票付款，需要支付每筆15美元的費用。

　　踏準監管節奏

　　Lending Club的整個發展歷程也成為美國P2P監管嬗變的一個縮影

　　2007年5月24日Lending Club在Facebook上線“合作性的P2P貸款服務”，該服務提供給Facebook用戶一條不需要銀行參與、借貸雙方直接聯系、擁有更優惠利率的貸款渠道。不僅利用Facebook的同學、同事等社會關系，還利用校友關系。2007年9月13日Lending Club宣布開始使用自己的網站提供服務，

　　“Lending Club成立之初，恰逢Web2.0的興起和2008年金融危機，前者提供了P2P借貸產生的可能性，后者則是P2P借貸成長的助推器。金融危機爆發后，大型金融機構開始收縮信貸，很多消費者轉向P2P平臺借貸。金融危機中，高風險的個人投資者受到嚴重沖擊，很難申請到無抵押貸款，于是把目光投向P2P借貸。”王學恒表示，很多貸款申請被拒掉的大學生也開始對P2P借貸感興趣。Lending Club剛成立就趕上了貸款供不應求的如此好機遇，Lending Club生逢其時。

　　不過，2008年伴隨著金融危機的發生，SEC也加強了對P2P貸款公司的監管。

　　2008年3月美國證券交易委員會認定Lending Club業務中涉及證券性質，需要申請注冊，且在申請注冊階段，新投資者不能注冊，現有投資者不能發放貸款。而此時Lending Club剛剛成立不到一年，另一家2006年成立的公司Prosper占據著美國P2P行業的老大地位。

　　“在當時來說，這無疑是對Lending Club致命打擊，但是現在回頭看，卻成為Lending Club超越Prosper的不可多得的契機。”王學恒說。

　　不過，監管只是限制了P2P公司的資金來源，沒有讓P2P公司停止放貸業務。2008年4月至2008年10月的注冊“靜默期”之中，Lending Club主動關閉投資者部門業務，但是依然保留放貸業務，只是Lending Club利用自有資金給借款人放貸，同時繼續按照約定為已發放貸款的投資者償還本金。

　　自2008年10月14日Lending Club成功向SEC注冊后，Lending Club就開始通過發行會員支付憑證來向借款人貸款。

　　不過，Lending Club完成注冊后，美國證券交易委員會認定Prosper出售的承兌票據也屬于“證券”，屬于銷售投資性質的金融產品，要求其暫停業務并向美國證券交易委員會提交注冊登記。有了Lending Club前車之鑒，美國證券交易委員會叫停Prosper新增投資和貸款業務，只讓其繼續完成之前借款人還本付息業務。2009年6月，Prosper在度過“靜默期”后，用了一年多的時間才重新回到之前每月放貸的相當額度。而此時，Lending Club每月促成的貸款額已經遠遠超過Prosper。

　　在王學恒看來，從Lending Club的發展歷程看，每一次業務模式的轉變都與政府監管要求變化有關，但是每一次轉變也都將Lending Club的發展推上了一個新的臺階。

　　當然，Lending Club的發展也離不開大佬們的幫助。自2007年成立以來，Lending Club獲得了包括天使投資、風險投資和私募投資在內的多輪融資。

　　Lending Club現有的投資者包括谷歌、風險投資機構Kleiner Perkins Caufield&Byers、基金公司T.Rowe Price以及資產管理巨頭貝萊德。

　　隨著金融機構的投資，大量的人才加入了為Lending Club的發展出謀劃策的隊伍中。一類是來自投資機構的專家；一類是互聯網金融機構的人才，如嘉信理財和E＊Trade的專家；一類是有名望的人成為Lending Club的董事，包括美國前財長勞倫斯·薩默斯、摩根士丹利前CEO約翰·馬克以及有“互聯網女皇”之稱的瑪麗·米克爾。

　　兩大瓶頸

　　Lending Club的宗旨是改造現有的銀行系統，使借貸更低廉，使投資更有利可圖。它把這個宗旨也應用到了IPO過程中

　　11月21日，Lending Club近40萬名投資人郵箱里都收到一封郵件，里面寫著：“眾所周知，Lending Club已向SEC遞交IPO申請，讓公眾在股票市場購買我們普通股。現在，每個Lending Club投資人都可通過定向配股計劃（DSP），按IPO時發行價格來購買Lending Club的股票。”

　　此前Lending Club在招股書中公開表示，“在公司的要求下，此次上市的承銷商已經預留了高達此次所發普通股的10%，這些將按照IPO時的普通股價格預留出售給我們的董事、職工、到2014年9月30日前通過Lending Club平臺投資的投資人等”。

　　這對投資人來說絕對是“有利可圖”的事情。那么，這家全球最大P2P平臺的上市會給中國P2P行業帶來怎樣的啟示？

　　王學恒認為，美國P2P網絡借貸的監管主要是SEC主導，監管的核心要素是信息披露，注冊和詳盡的信息披露構成了這個行業的進入門檻，這是為什么在美國目前這個行業只有兩家企業主導的主要原因。

　　“從美國監管經驗看，央行、銀監會、證監會都會參與P2P行業監管。盡快明確主要監管部門和出臺規范行業政策，強制P2P平臺進行注冊和信息披露是有利于國內P2P行業發展的。一是減少了P2P跑路等風險，二是提升投資者對P2P的信任度。而現階段，國內P2P監管既無政策也沒有明確監管部門。只有銀監會提出的指導性的四條紅線，國內P2P需要規范。”王學恒說。

　　而滬上知名平臺錢多多的投融部副總監秦曉青此前也表示，目前，P2P行業最擔心的問題是觸及非法集資紅線，希望監管機構能盡快出臺相關的規范。

　　中金公司也表示，回顧Lending Club發展歷史，面對監管制度的變化也曾經放緩了發展步伐，但法律地位的明確為長遠發展奠定了基礎。國內P2P平臺為了吸引投資者，普遍引入了剛性兌付，承擔了信用轉換的職能，成為信用中介，帶來了法律地位的混淆。

　　此外，個人信用體系的建立也顯得非常急迫。

　　“Lending Club能夠正常運營的背后是有美國強大的信用體系支撐。”王學恒說，“國內P2P行業既無征信體系支撐，也少有P2P公司能做到對借款人線上風險評估，大部分國內P2P公司通過線下風險評估來控制風險。”

　　中金公司認為，在實踐中，中國P2P企業很難利用互聯網技術和大數據進行評審，更多地是組建線下風控團隊，相比傳統金融企業并不具備競爭力。

　　而王學恒對國內個人信用體系的建立并不樂觀。“P2P平臺首先必須完成對借款人的信用評估，這本身就是難度很大的工作，然后才是風險定價。這無形中使得P2P平臺的運營成本成倍增加，加大了P2P平臺的盈利負擔”。

　　相比之下，中金公司則比較看好傳統金融企業的演化和電子商務平臺的延伸兩方面發展壯大的P2P平臺。前者以陸金所為代表；后者則從京東、慧聰這類電子商務平臺或者海爾這類供應鏈龍頭企業向P2P方向拓展而形成。

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