余額寶真是逆天了。最新的報道顯示，其客戶數是8100萬戶，規模估計在5000億元。

　　這意味著，余額寶用了8個多月的時間，用戶數和規模不僅遠超其他基金，其用戶數甚至比股民還多(假設一個人只用一個支付寶申購)。

　　中國股市已經有23年歷史。目前，滬深股市有效賬戶數分別為6700萬和6500萬，一般投資者都是滬深各一個戶，所以股民總數也就約6700萬。

　　身邊的朋友，現在討論余額寶的比談股票的還多。所以，不懂余額寶哪行？在此，第一財經日報《財商》希望從一位投資者的視角，去系統觀察解析一下余額寶。

　　什么是余額寶？

　　這個《財商》以前已經做過普及了，這里再簡單重復兩句。

　　余額寶就是一只規模很大的貨幣基金，以前的貨幣基金主要是通過銀行渠道賣，余額寶是通過互聯網賣，通過支付寶申購。與余額寶類似的還有微信的理財通等。

　　貨幣基金將基民的錢聚集之后，投資在剩余期限在1年以內的，國債、金融債、央行票據、債券回購、銀行存款等低風險的證券品種，來獲得收益。去年年末，余額寶94.7%的資產都投在了銀行存款上，這些存款以協議存款的形式存在，收益率高。

　　本周余額寶身上都發生了什么？

　　匹夫無罪，懷璧其罪。余額寶的迅猛發展，自然攪動了市場格局。本周，挑刺者、反擊者都站了出來，文章報道也是鋪天蓋地。

　　先是鈕文新發表博文大罵余額寶，這位CCTV證券資訊頻道首席新聞評論員說，“余額寶是吸血鬼，寄生蟲，應該取締”。

　　鈕文新說，當余額寶和其前端的貨幣基金將2%的收益放入自己兜里，而將4%到6%的收益分給成千上萬的余額寶客戶的時候，整個中國實體經濟、也就是最終的貸款客戶將成為這一成本的最終買單人。

　　這篇文章很多人已經看過了，也在心里“聲討”過了。鈕文新對現象的描述沒錯，但我想說的是，4%-6%的收益是結果，不是因為有了余額寶，收益率才這么高的。

　　因為銀行的協議存款收益高，余額寶才把大筆的資金以協議存款的形式存在銀行。正是因為收益高，大家才把錢從存款不斷轉到余額寶里。

　　至于協議存款利率為何那么高，是利率市場化的結果，是市場形成的。當然，余額寶將閑散資金集中起來，使其談判能力有明顯上升，但這對于老百姓來說是有利之事。

　　余額寶規模膨脹的另一個結果，就是搶了銀行的存款客戶。銀行業也在這個檔口，忍受不住反擊了。

　　中國銀行業協會本周表示，正召集會員行研究銀行存款自律規范措施，要求各行嚴格遵守監管規定，利率上限執行同檔次基準利率1.1倍，提前支取按照活期存款利息計息或收取罰金。以后余額寶和銀行之間的存款或將納入一般存款。

　　這段話說得“專業”了些。大致意思就是，目前余額寶資金存到銀行是按協議存款，享受兩個優惠，一是銀行不用向央行繳納20%的準備金，二是如果約定15天年化7%收益率，10天基金臨時要用錢提前支取，銀行會按7%付。而如果將余額寶和銀行之間的存款按一般存款后，這兩條都會打破，而且存款收益率也會大幅下降，甚至只能達到基準利率的1.1倍。

　　余額寶會被取締嗎？

　　余額寶本質是一只貨幣型基金，只是通過互聯網的渠道進行銷售而已。而大多數的貨幣基金是以銀行渠道銷售為主，當然也通過基金公司等網站銷售。

　　中國現在的貨幣型基金已經有160只，規模為9100億元。第一只貨幣基金是景順長城貨幣，2003年10月成立。作為現金管理工具，貨幣型基金是公募基金中的一個重要品種，占公募基金總規模的31%。

　　所以，貨幣基金這種形態不會消失，而在互聯網時代，通過網絡銷售基金產品也是一種不可阻擋的潮流。所以余額寶自然沒有被取締的足夠理由。

　　取締不會，但最近一段時間，媒體經常報道美國版余額寶PayPal最終被清盤的案例卻值得投資者思考。

　　1999年，美國支付巨頭PayPal將賬戶余額與貨幣市場基金掛鉤，其規模在2007年達到巔峰的10億美元，相當于當時一個規模排名中游的貨幣市場基金水平。

　　貨幣市場的收益率是否對客戶有吸引力決定了產品的生命力。在2002年至2004年的利率下行周期中，PayPal通過主動放棄大部分管理費用的收取來維持住貨幣基金的收益率和吸引力，勉強維持住超過1%的收益率，期間規模僅增長31%，而活躍賬戶數和年成交總額分別上升1.5倍和8倍。而在2005年至2007年利率上行期間，貨幣基金的年收益率超過4%，規模出現連續翻番，增長3.5倍。

　　然而在金融危機發生后，美聯儲的三次量化寬松政策導致超低利率政策，使得貨幣市場基金獲利困難或者經營虧損。此外，美國財政部在2009年后不再作為貨幣市場基金的最后擔保人，貨幣市場基金的剛性兌付不再存在等宏觀金融環境原因下，PayPal貨幣市場基金收益也直線下跌，最終在2011年選擇將貨幣基金清盤。

　　由此看，余額寶也是有走PayPal這條路的可能的，而觸發條件《財商》認為有兩個，一個就是中國利率水平大幅下行，或者政策上嚴格監管，余額寶的收益率吸引力下降，甚至到不賺錢的地步。另一個就是余額寶在遭遇巨額贖回時，流動性管理遇到問題，甚至出現風險事件。

　　余額寶收益率會大幅下降嗎？

　　余額寶是一只貨幣型基金，其收益率是和市場真實利率水平直接相關的。

　　目前，余額寶的收益之所以來源主要是銀行存款，是因為在這階段協議存款收益高，而且流動性好，操作方便。如果像銀行業協會討論的那樣，最終將貨幣基金在銀行的存款納入一般存款對待的話，那么余額寶自然需要尋找其他的投資渠道，比如國債、央行票據、回購等。此時，余額寶的收益率依賴于市場真實利率水平以及自己的專業能力。

　　以有近9年歷史的華夏貨幣基金來看，這些年其投資于債券和存款的比例是不斷變化的，并不是一直依賴于銀行存款。華夏貨幣多數年份投資于存款的資產比例都在50%以下，在2006年末，該比例只有0.26%，只有在2013年以來，才上升到50%以上。

　　因為市場真實利率是博弈形成的，如果貨幣基金的資產放在銀行存款中收益率低于真實利率，那它就會選擇國債、回購等其他收益高的品種進行投資。

　　我們看看華夏貨幣基金近9年來的收益率狀況。下面兩張圖分別是華夏貨幣近9年來的7天年化收益率情況，以及近9年來收益率與7天回購定盤利率對比。

　　華夏貨幣的收益率基本上和回購利率的走勢是吻合的，在資金偏緊的時候，市場真實利率上升，貨幣基金也能獲得比較好的收益率。2007年和2008年，華夏貨幣的7天年化收益率一度達到10%以上，但在2009年“四萬億”擴張時，資金面極為寬松，華夏貨幣的7天年化收益率也到過0.52%。從2012年至今，華夏貨幣的7天年化收益率基本上是在3%-7%之間波動。

　　所以，同樣作為一只貨幣基金，余額寶的收益率也是主要取決于市場真實利率，不是說銀行業反擊了，余額寶收益率就會下降。銀行協議存款不能投，余額寶自然會找到其他替代品。

　　此外，貨幣基金也不是一定保本的，也是存在虧錢可能。從國內貨幣基金的歷史看，在特定時期，貨幣基金也有過虧錢記錄，比如泰達宏利貨幣，在2006年6月8日，當天萬份產品就虧了0.2566元，7日年化收益率降至1.62%。同年6月9日，易方達貨幣基金每萬份收益也虧了0.0409元，7日年化收益率為2.23%。

　　余額寶的風險在哪？

　　在貨幣基金中，余額寶可以說是一騎絕塵。5000億的規模，已經達到整個貨幣基金規模的一半多。

　　貨幣基金是一種現金管理工具，其特點一是流動性好，有些能變通做到T+0，二是安全性高，基本上能保本，三是免申購贖回費，四是每天都有收益。

　　所以，貨幣基金是替代儲蓄，特別是活期存款的好品種。比如有些閑錢，但說不定什么時候就會需要用掉，這樣的錢是最適合買貨幣基金的。

　　在貨幣基金和支付寶這樣的互聯網渠道結合后，其申購贖回更加方便，而且在過去的半年多時間，剛好是貨幣基金收益率比較高的時期。余額寶的7天年化收益率經常達到6%以上，經過發酵，宣傳，很多人把余額寶當成了每年可以賺6%以上收益的理財產品，從而把除了閑錢外的投資資金也申購了余額寶。

　　其實，投資資金的涌入，并不是好事，投資資金的風險偏好高，目的主要就是獲得更高收益。如果收益率持續下降，投資資金集體出逃，會導致意想不到的風險。

　　有沒有比余額寶更好的產品？

　　《財商》認為，除了支付寶善于推廣、用戶多之外，余額寶受到追捧有兩大根本原因。一是確實收益率比較高，比每年0.35%的活期存款利率高了10倍以上，比3%的一年定期存款利率也有明顯優勢。另一個原因是方便，界面友好，原來的貨幣基金主要通過銀行購買，稍顯繁瑣，現在通過支付寶申購，每天查看一下收益，余額寶里的基金還可以直接用來做支付。

　　不過，現在這兩點優勢也在慢慢被打破。

　　首先，從收益率看，余額寶在貨幣基金中算中上游水平。從今年以來的收益率看，排名第一的光大添天利B已經取得了1.13%的總回報，余額寶(天弘增利寶)的收益率是0.98%，在269只基金中排名42位。從最近6個月收益率看，余額寶是2.73%，排名28位。

　　余額寶的直接競爭對手，微信推出的理財通(華夏財富寶，去年11月推出)今年以來的收益率是1.05%，比余額寶要好，排名第5位。

　　其次，從方便程度看，理財通憑借微信的優勢，良好的體驗，華夏基金的品牌，對余額寶形成了直接競爭。

　　銀行也不甘示弱，紛紛加入貨幣基金的革命。廣發銀行、交通銀行(3.79, -0.01, -0.26%)都推出新業務，持卡人可自由設置借記卡的留存金額；超出額度的部分，將自動申購貨幣基金，另外，在臨近信用卡最后還款日時，系統會根據還款金額自動贖回相應金額的貨幣基金用于還款。

　　此外，華夏基金的活期通、匯添富基金的現金寶、廣發基金的錢袋子、華安基金的貨幣通、工銀瑞信的現金寶、富國基金的天天理財和國泰基金的超級錢包，均無一例外地與貨幣基金掛鉤，T+0交易。更重要的是，它們具有一定的支付功能，大大延伸了貨幣基金原本的屬性。

　　所以，對于那些沒有支付寶的人來說，并不一定非要申購余額寶才能享受這樣的收益。問問你了解的銀行、問問你經常光顧的基金公司，是否有類似的產品和服務，也是不錯的選擇。