來源：瑞通供應鏈金融

7月30日，整個票據圈都瘋狂了！一不小心，票據利率就進入了1%時代。票據利率比隔夜還低，8、9月到期的票據1.5%左右。

短期票市場利率從29日的2.3-2.4%左右，一下突破到30日的1.5%，最低更是到1.3%水平，單日80-100bp。

其實除了短期票火熱外，足年票也是相當火熱，1日利率直泄千里，下行30-40bp，歷史罕見！

你想，昨日農行、中行還在市場發行3.08%的1年期同業存單，今日居然他們在市場上收2.29%的國股1年期票，瘋了嘛？倒掛80bp．．．

而7月31日，更有部分品種驚現“零字頭”利率。半年期以上的國股票已跌破2.0%，遠低于再貼現利率，半年期以下的國股票跨入“1”時代。

票據進入1時代，有些迅雷不及掩耳盜鈴之勢。你蒙我懵大家懵！那到底是誰給的勇氣？

1）銀行持續停逆回購，資金回籠，月末資金緊張，資金成本高。隔夜、7天利率全是在2.6%以及上的中樞.同時我們看隔夜資金成本已回到2.2%左右的均值范圍，隔夜在1%的時代也是過去近1個月時間。資金成本真不低！

2）再貼現利率。沒錯看好了，當前的再貼現利率2.25%，相比今日的國股1年期利率，只低了4bp；如果我們看1個月到期的票據，兩者利率水平倒掛了近100bp。

3）銀行成本。如上所述，今日四大行突然發了1年ncd,利率爆好到3.08%，同期1年的城商行的NCD利率在3.65%左右。除了同業成本高外，最近銀行的理財利率也是不低，國股3個月的3.83%，城商3個月4.26%。

上述三個對標利率都和票據利率嚴重倒掛，近日票據利率下行真的需要勇氣。

1）考核給的勇氣：票友們認為，本輪票據利率下行最大的勇氣來自非成本理性下的考核勇氣，大家買票不是為了賺錢，賺錢傷感情，談的是態度和考核。票據是最好的，最快增加信貸規模的手段。在同比手段下，票據是最安全、快速達到考核目標的資產。前些日大行大力收票，近日城商大力收票，背后原因也是可見。

2）開票嚴控，量低：進入2019年4月后，票據開票量一直處于小量時間，月末開票也沒能突然1日千億水平，可見開票真少！現在日均開票都在500億左右，相比之前是下降50-60%。為什么開票少，經濟不景氣，采購商票開出來少，支付的票據就少了。

3）全球寬松來襲，中國利率降檔：現在做固收都要講兩點大勢，1）全球又要進入寬松格局；2）中國利率要降，保持更高質量增長。寬松其實體現在老美也從加息預期到降息預期，更有多國開始降息，歐洲也是松口，于是中國能逆？

4）穩增長的勇氣：今日ZYZZJ會議又刷屏，勤奮的賣方早已拿出看家小本本，把會議的精神一個個格子畫好，你看，今天提到是穩...沒提杠桿..提到保持流動性合理寬裕...這樣的宏觀大勢，利率豈有不降之理？

01宏觀環境長遠來看仍以結構化寬松為主旋律

從2018年下半年開始，全球主要經濟體開始跟隨美聯儲上調利率，而中國貨幣政策卻通過降準和結構性降息開啟新一段政策寬松時期。

國內經濟的問題并不能單靠降息解決，民企融資、通脹、房價等因素需要兼顧，因此季度首月的TMLF操作仍將繼續，寬松的財政政策優于降息操作。

02票據供需失衡情況延續

供給方面，下半年票量弱企穩壓制利率上升。供給量在三季度整體走平，四季度或出現回暖，票源供給壓制買方抬價空間。

需求方面，買方需求不改，國股類票據資產仍是市場交易主流品種，城商票定價分化的情況小幅收斂。同時信貸投放發力的情況下，未貼現票據余額仍將繼續下行。

03預測模型暗示下半年有拐點

從莫佳能鐵礦石模型可知，上半年票據利率中樞走穩，與鐵礦石預測的行情大體吻合，下半年票據利率在回落后將在底部震蕩上行，拐點或出現在四季度初。

市場如此，只能靜觀其變了！