來源：央行研究局 瓜點時間

民間票據市場的界定與特征

對于民間票據市場這個概念至少有三種內涵與外延不一的觀點：

一是參與主體論，即認為是票據轉讓、流通過程中，沒有銀行等金融機構參與的票據市場就是民間票據市場；

二是票據行為論，即認為民間票據市場就是一些經濟主體以營利為目的，專門進行票據買賣而形成的市場；

三是市場利率論，即民間票據市場就是依據資金供求關系，按本地區較為真實的資金利率而進行票據融資的市場，它是官方管制利率水平下正規票據市場的重要補充。

本文認為，參與主體論范圍過大，票據行為論的界定過于模糊、狹小，而市場利率論較為清楚地反映了民間票據市場的本質。

與正規票據市場相比，民間票據市場具有以下特點：

（1）票據融資的利率較為客觀地反映了融資雙方資金供求關系，一般是隨行就市，這是最本質的特征；

（2）民間票據市場的客體——銀行承兌匯票來源是合法、合規的，但在票據行為上存在事實上的“票據買賣行為”；

（3）票據融資雙方的信息較為充分，票據的前手后手信任度較強，而且前后手風險共擔。

2.民間票據市場票據融資的幾種方式

據我們對寧波慈溪市的調查，票據（主要是銀行承兌匯票）被企業普遍接受，而且企業在向銀行辦理貼現的同時，也出現了在民間票據市場進行票據融資的行為。按票據流向和參與人票據行為的動機，民間票據融資主要可分以下幾種方式：

（1）支付貨款型。實際操作中以這種方式為主。一般它涉及到三個經濟主體：本企業、上游企業和票源企業（或個人）。

上游企業的產品（或原料）往往在市場上不是很暢銷，只要有銷路，非常樂意接受票據結算。

于是本企業從“票源”處買入銀票，然后以票面金額支付貨款。這樣，本企業最多可獲得三種好處：

一是以低于銀行貸款利率獲得資金，減少借款的利息支出；

二是上游企業視銀票為現金，本企業以銀票票面金額支付貨款，直接獲益；

三是可能得到上游企業的折價優惠。

（2）投資收益型。它不是民間票據融資的主要方式。其操作很簡單：擁有較多資金的企業，較多地從票源企業買入票據，到期再向商業銀行收回款項。

通過這種方式，本企業獲得的收益要高于同期存款利息收益，而且銀票款項回收有保障，因此，投資于銀票安全性、收益性和流動性較好。這實際上相當于本企業在票據市場進行投資活動或部分地經營銀行業務。

（3）票據收購專業化型。收購票據成為經濟主體（個人或企業）的專門業務，實際上是票據窗口或專營票據機構的雛形。

與投資收益型相比較，這種方式的經營主體（通常也以企業的形式），專門從事票據業務，而且票據流向多元化，可以流向銀行，也可以流向需要企業。通過低價收購（較高的利率），高價賣出（較低的利率），賺取買賣差價。

（4）民間借貸票據化型。民間借貸往往僅憑當事人信用和信任，很少有正規化的契約，常會引發經濟糾紛。

民間票據市場的出現提供了借貸雙方均可接受的金融工具，至少為貸款方提供了一種質押品。如票源企業與本企業發生民間借貸關系，借期2個月。票源企業擁有銀票，它可以將銀票賣給本企業，獲得急需資金，本企業到期向銀行收回款項；也可以以銀票為質押，協商按一定借貸利率進行民間借貸，到期后票源企業還款——“回購”銀票。

（5）復雜型。這種方式的流程相對較為復雜，它實際上是“支付貨款型”的變體，不過購買銀行承兌匯票的款項來自于銀行貸款，涉及到銀行和多家企業。

具體流程為：本企業獲得銀行貸款，然后從票據市場上獲得銀票，再將銀票進行貼現，獲得現金后，予以支付貨款；同時，上游企業還對本企業進行貸款貼息。通過這種方式，上游企業銷售了商品，并獲得了現金，本企業以較低價格獲得所購商品。

其實質是生產供過于求產品或原材料的企業愿意折價銷售，讓利于本企業；同時，也反映了民間借貸利率、銀行貸款利率與貼現利率之間的利差，在相關經濟主體之間的分割。

3.民間票據市場的市場容量及利率水平的大致估計

據調查估算，寧波慈溪市的民間票據業務量接近億元，民間票據融資的利率一般在銀行存款利率和貸款利率之間，隨行就市。其利率的高低主要取決于雙方資金的供求關系，同時還受到兩方面因素的影響。一是需票企業所購物資或商品的市場態勢。如鋼材市場疲軟，鋼鐵生產企業對票據的需求增加，票據的價格也將隨著上升（票源企業以較低的利率賣出票據）。二是銀行貼現利率。一般民間票據市場利率要低于到銀行辦理票據貼現的利率，如慈溪市的民間貼現利率平均為3.6%，而同期銀行業平均貼現利率為4.8%，最低為3.6%。

4.對民間票據行為合規性的判斷

目前中國對于票據交易在法律上的界定較為模糊，甚至不同的法律法規還相互沖突，有待完善。比如，按照《票據法》第十條第1款規定：“票據的簽發、取得和轉讓，應當遵循誠實守信原則，具有真實的交易關系和債權債務關系。”這里的“交易關系和債權債務關系”是票據的基礎關系。

但是，票據關系一經形成，就與票據的基礎關系相分離，基礎關系是否存在、是否有效，對票據關系都無影響。也就是說，票據簽發的原因可能是基于買賣某種貨物而引起的，但是票據關系是一種獨立的法律關系，其客體只能是一定數量的資金。又如《票據法》第十條第2款規定：“票據的取得，必須給付對價，即應當給付雙方當事人認可的相對應的代價。”而且按照票據法的一般原理，只要票據取得人取得票據沒有惡意，即不存在欺詐、偷盜、脅迫等，那么他自然享有票據權利。

從這里可以看出，《票據法》并沒有對民間票據市場的票據交易有特別或者明確規定，民間票據市場在很大程度上是符合票據法原理的。

二、民間票據市場在經濟生活中的作用與影響

（一）民間票據市場對當地經濟發展的促進作用

1.有助于信用觀念漸入人心。在一些經濟發達地區，民間金融古老的契約形式——“欠條”正在被“票據”這種符合市場經濟法則的金融工具所代替。從某種程度上講，民間票據業務的開展有助于民間金融的規范化。

在社會整體信用不很樂觀的情況下，內生于民營經濟的市場信用的強化，對于經濟的正常發展無疑有著深遠意義。

2.有利于引導民間資金進入實體經濟，并且一定程度上緩解了中小企業的融資困難。如寧波慈溪市是中小企業分布較為廣泛的地區，由于中小企業數量多，企業規模偏小，信用等級不一，銀行融資難的現象比其他地方更為明顯。

但是據調查，慈溪市近幾年來銀行業的存貸比一直較低（有些銀行僅在55%左右），慈溪市的個私經濟發展勢頭卻一直很好。究其原因，主要是通過民間票據融資，提高了民間資金的投入，在很大程度上緩解了中小企業的資金困難。

3.票據的快速流通，加速了物資周轉，促進了實體經濟發展。對大部分企業來說，參與民間票據交易，主要目的是使企業能夠進行正常的生產，專門從事票據買賣的是少數。

顯然，在票據快速流通的同時，也加速了物資的周轉，特別是對于一些供過于求的行業、商品，這有利于實體經濟的發展。

4.有利于票據貼現利率市場化形成機制的生成。多年來，商業銀行間存在著激烈的票據競爭，銀行票據市場貼現利率市場化機制難以形成。

原因是多方面的，其中之一是票據業務一直是銀行貸款的附屬業務，票據融資并未真正反映經濟主體之間的資金供求關系。

民間票據市場貼現率是反映資金供求的市場利率，對銀行貼現率有越來越大的影響，這有助于票據貼現利率市場化形成機制的生成。

（二）民間票據市場對當地經濟金融運行的負面影響

1.減少了銀行的票據業務量，加劇了票據市場的激烈競爭。民間票據市場的發展，特別是由于民間票據市場票據轉讓時所需條件和單據相對簡便，在一定程度上分流了銀行的票據業務量，加劇了票據市場的競爭。

2.不利于金融管理當局準確監控信用總量。民間票據市場的存在，加大了國家統計和監控社會信用總量的難度。

3.削弱了中央銀行貨幣政策傳導的有效性。例如再貼現政策是中央銀行進行宏觀調控的重要工具，通過規定貼現條件和調整再貼現率來調控商業銀行貨幣供給能力和市場利率。

民間票據市場反映了局部資金市場的資金供求，因此，對再貼現率調整有一定的滯后性。如自2001年9月11日起，人民銀行總行將再貼現率由原來的2.16%提高到2.97%，提高幅度達37.5%。

據調查，金融機構和民間票據市場對此反應不一。很多金融機構貼現利率沒有上升反而下降，如慈溪市金融機構平均貼現利率已經下調到4.32%；而民間票據融資利率基本維持不變。

原因主要在于再貼現利率直接影響商業銀行的成本，而民間貼現利率的主要影響因素是資金供求雙方狀況與存、貸款利率。當然，這在一定程度上也說明了原來的再貼現率較低，再貼現率對業務量的點彈性不足。

4.民間票據市場畢竟是建立在低級商品經濟基礎上的一種民間信用行為。它的信用、信譽維護機制是欠規范的，不利于規范、可持續地發展票據市場，而且還極易引起法律、經濟方面的糾紛，進而可能會影響社會穩定。

另外，多數民間票據貼現傾向于逃避政府稅收，這不利于市場信用觀念的確立。

三、民間票據市場興起與發展的原因探析

1.民間票據融資是內生于民營經濟的一種融資方式。目前，個私經濟對國民經濟的貢獻率越來越大，如到2002年底，慈溪市個體工商戶40150家，私營企業8350家；產值超5000萬元的個私企業達到77家，其中45家個私企業銷售額超5000萬元，32家個私企業銷售額超1億元。

截至2002年底，慈溪市已經完成工業總產值803.76億元，比上年增長20.3%，占全市工業經濟總量的65%強。但是，由于個私企業在銀行的信用等級不高，在銀行借貸款難，個私企業的發展主要依賴自我積累。

據最新統計表明，慈溪市企業的平均資產負債率為61.61%，自有資金率將近40%。在個私企業迅速發展同時，慈溪市又形成了滸山輕紡織品、橫河軸承、掌起打火機、師橋電子接插件等20多個富有特色的塊狀經濟。

塊狀經濟的形成是由一家一戶個私企業集聚而成的，相互之間的信用狀況較為清楚，而且信用行為還會受到血緣和地緣的制約。因此，企業之間借貸行為的發生具有較好的信用基礎，加上企業貨物外銷后會收到較多的銀票，于是民間借貸、民間票據融資等融資方式就應運而生了。

2.經濟政策的變化影響民間票據市場的形成。據調查，慈溪市民間票據市場在1997年較為活躍，1998年以后稍有收縮，目前依然存在一定活力。這種情勢，與中國宏觀經濟變化十分相關，從某種程度上說，宏觀經濟的變化誘發了民間票據市場的形成。

回顧中國票據業務發展歷程可知，1981年中國第一張商業承兌匯票在上海產生，中央銀行大力倡導發展；1988年，銀行承兌與貼現業務基本被停止；1997年票據業務又有了新發展。票據業務的曲折發展也加深了眾多企業對票據的認識。

加之，1996年宏觀經濟“軟著陸”過程中，銀行承兌匯票承兌貼現的要求條件有所提高，因此部分票據在銀行沒法進行貼現，轉而流向民間。一種符合經濟發展內在要求的交易方式一旦形成后，就會形成一種“制度慣性”，因此1997年后，隨著企業對票據認識進一步加深，急需貼現的企業與資金充裕的企業樂意進行票據交易。

近年來商業銀行票據業務的大力開展，如到2002年底，慈溪市金融機構票據貼現余額已達11.09億元，比年初增加4.36億元，吸引大量票據回流銀行進行貼現，使民間票據融通業務受到影響。

3.近期，實現資產收益性、安全性和流動性的統一是民間票據市場形成的內在動力。講究經濟效益，是民間票據融資的出發點。如支付貨款型，買進票據的企業可取得少付利息，折扣優惠等好處；投資收益型可以獲得比銀行存款利息高得多的收益，例如6個月的同期定期存款稅后利率為1.51%，而民間票據貼現率平均按3.6%計，可以凈獲利差2.09%；票據收購專業化型可以獲得較高的買賣差價。

同時，票據業務的安全性、流動性也促進了眾多企業的票據交易，民間借貸票據化即可說明這一點。4.資金充裕是民間票據市場形成的外部條件。在票據轉讓、買賣或貼現中，需要一方有較為寬裕的資金。在經濟發達地區，民間資金充裕，為民間票據市場的形成提供了外部條件。

5.銀行經營理念、管理制度等方面的滯后是民間票據市場形成的又一因素。

一是目前票據業務仍然只是銀行的“附屬業務”，票據業務的經營理念、模式，很難適應點多面廣的個私企業群；

二是貼現要求的嚴格性與形式性，將一些企業的票據推向民間市場進行流通；

三是銀行經營效率不高，存在內部環節多、時效不高等缺陷，很難滿足中小企業資金需求急、多、快的特點；

四是在一定時期，商業銀行將貼現納入信貸規模，受到了限制。種種原因致使銀行貼現無法滿足市場需求，從而在一定程度上“倒逼”形成民間票據市場。

四、引導和規范民間票據市場發展的有關建議

1.在肯定民間票據市場積極作用的同時，強化對民間票據市場的引導。民間票據融資等非正規金融市場在很大程度上彌補了正規金融市場的不足，支持了體制外的產出，因此在肯定民間票據市場的同時，要進一步加以引導和規范。

要加強對企業的宣傳和信用法律意識的教育，使票據業務在現行的法律法規下規范運作，在疏導、引導和規范民間票據貼現行為的同時，適度的行政管理是必要的。

2.拓展票據市場的廣度和深度。在國外票據市場中，市場主體是多元化的，主要包括商業銀行、非銀行金融機構、交易中介機構、企業、個人和中央銀行等。我國票據市場的一個突出問題是參與主體的缺位和參與主體行為的不健全。

因此，要拓展票據市場的廣度和深度，逐步允許企業、個人參與票據市場的交易。

3.各方要積極營造所需的市場環境。大規模地發展票據市場需要金融機構介入，因此，要通過市場手段，鼓勵金融機構大力開展票據業務，特別是商業承兌匯票業務。

一是要考慮增加貼現資金；同時，各家商業銀行對分支機構要進一步淡化貸款增量規模控制對貼現增額的限制；

二要按市場需求創建票據貼現中心，實行票據業務的專門化、集約化、規模化運作；

三是鼓勵銀行、企業辦理商業承兌匯票業務。當然，票據業務的市場化運作需要有相應的市場環境和市場化運作的信用評估機制。

因此，在加大扶持票據市場發展的同時，還需盡快建立全國性的企業和個人征信系統。

4.建立先進的票據交易、查詢系統，為票據的正常交易提供高超的技術手段。要積極推行無形市場和票據的無紙化操作，盡量將民間票據市場納入到現代票據市場的范疇中來。

5.在現階段，人民銀行還需適時適當增加再貼現額度、適時調控再貼現率，引導、推進和調控票據市場發展。

（中國人民銀行寧波市中心支行袁亞敏、賀繹奮、徐洪水）