來源：天下通商貿-讓電票貼現更簡單

深度揭秘銀行承兌匯票票據中介追逐利潤模式的真相，中國的票據業務自誕生之日起，成為票據中介牟利的工具。票據中介也從最初跑腿的、拉票撮合票據貼現的“票據掮客”， 演變為具有專業素養的票據中介。這些中介從業者通常擁有金融從業背景、大型國企財務工作經歷，且中介大多有自己注冊的實業公司、金融服務公司、投資管理公司、擔保公司、典當行、小額貸款公司等。借助地區差價、銀行存款貼現差價、金融機構之間業務差價，通過攬票、循環開票貼現、辦理準銀行貼現業務。天下通商貿研究分析，2018年下半年以來，在穩中求進的總基調下，市場利率整體下行，部分以實體公司為載體的票據中介，利用銀行體系信貸額度寬松、存貼價格倒掛時機，業務不斷創新，在“收票—存款—質押—貼現”套現的基礎上，借助銀行做通道做轉貼現業務，借助券商做通道做票據資管業務，翻新套利模式，不僅誘發金融亂象回潮，還有可能潛藏系統性票據案件隱患，亟待引起關注。

票據中介逐利模式

“開票—貼現”賺取銀行體系存貼價差。2018年8月，市場上1年期貼現利率基本在3.3%～3.9%，比2018年高峰期下降了70～80BP，比部分銀行的同期結構性存款（含保本理財）利率4.2%～4.5%低，市場上出現了存款與貼現價格倒掛的窗口期， 票據中介通過購買結構性存款—同日全額質押—開出無真實貿易背景的銀行承兌匯票—尋找價格洼地線上辦理貼現，套取質押存款收益與貼現資金成本之間的價差（1億元套利約100萬元）。采用此類模式的票據中介市場上通常稱為“直貼口”，擁有多家貿易類公司，注冊地點與辦公地不在一個地方，利用關聯公司稅收抵扣政策開具增值稅票，但不發生真實交易，干擾了銀行對貿易真實性的審查。

“收票—貼現—轉貼現”賺取銀行之間價差。部分票據中介不滿足于收票—貼現賺取票據價差的利潤，將貼現銀行視為通道，在票據市場上自尋市場價格更為優惠的轉貼現行，繼續賺取價差，采用此類模式的票據中介市場上通常稱為“轉貼口”。調查顯示，受銀行信貸規模、資本約束、風險偏好、時點貸款額度等多種因素的影響，不同地區、不同時點、不同銀行所報的貼現價格不一致，價差通常在30～50BP之間，為票據中介利用市場價差獲取更高利潤提供了條件。票據中介辦理的“貼現-轉貼現”價差，除了給通道銀行賺取8～10BP的通道費外，其余利潤均為票據中介所得，一般可賺取價差20～40BP甚至更高。

“開票—設立票據資管—吸引投資者投資—再開票”加杠桿賺取價差。部分票據中介在持有票據后，借助券商做為通道方， 設立票據資管計劃，吸引互聯網金融企業或網上票據管家等影子銀行投資，從而賺取銀行結構性存款收入與支付投資收益之間價差。操作中，票據中介為了多賺取價差，通過設立短期票據資管，募集短期資金，以期限錯配的方式降低籌資成本，賺取更多價差。個別票據中介利用上述資管計劃的投資者不屬于票交所的市場參與者，不具備線上資金交割的條件，采用線上不背書、線下簽訂票據保管協議的方式，用同一組票據作為底層資產，重復設立票據資管產品，套利。采用此類模式的票據中介通常混業經營，核心企業擁有多家貿易類公司，具備私募基金管理人資格， 從事票據、信用證、互聯網金融、投資等多種業務。

“收票—質押—開信用證—融資”賺取產品間價差。票據市場上收票定價根據出票銀行、出票地區而定，其中出票地區為西北地區、東北地區的票據利率最高。調查了解到，票據中介按4.6%～4.8%價格收取東北、西北的票據后，通過“銀行質押— 沿海地區銀行增信”開出信用證，票據中介通過信用證融資的價格通常在3.9%左右，剔除開證費用10BP以外，中介可賺價差60BP～80BP。在此業務模式中，由于融資質押的票源、提供資金的銀行均為中介聯系，開證行成為了中介套利的通道。

票據中介生存的原因

市場價格因素。縱觀票據中介活躍的時期，均與貨幣市場、信貸市場資金價格與存款價格出現差價之際。2008年金融危機之際，貼現利率與6個月保證金存款利率存在倒掛，貼現利率與一年期存款利率存在倒掛，用全額保證金或1年期存單質押開具銀行承兌匯票均有機會套利；2018年，部分銀行用高息保本理財、結構性存款填補存款下降的缺口，使得市場出現了存款與貼現價格倒掛，為票據中介提供了盈利空間。

信貸規模因素。2018年6月份以來，中國人民銀行放松信貸規模的控制，通過“窗口指導”給部分銀行增加了信貸額度，各家銀行在儲備的實體企業貸款不足的情況下，通過做票據業務抵充信貸規模，為票據中介做大票據融資提供了資金支撐。中國人民銀行公布的數據顯示，2018年6、7、8三個月貸款增量高達4.70萬億，比同期多增1.37萬億。其中6、7、8三個月票據融資凈增0.94萬億元，占全部貸款增量的20%。

交易便捷因素。隨著票交所電票交易推出，票據背書、資金清算交割都可以瞬時完成。加之票據從業者利用微信、QQ等快捷的社交工具報價、營銷，為票據中介尋求貼現價格洼地、貼現與轉貼現的價格差異提供了便捷的條件，方便中介創新票據套利。

銀行產品因素。近兩年來，多家銀行開辦了“票據池”質押業務，也就是說企業可用“票據池”中的票據做質押辦理授信業務。此種業務模式，方便票據中介將不同金額、不同期限的票據化零為整，拉長業務鏈條多次套利。交易模式通常為“小而零散票據質押+開出整金額銀行承兌匯票+貼現+轉貼現+投資+托管”等業務。這樣的交易組合，在為銀行提供眾多業務機會的同時，也為身披商業保理、空殼貿易公司、互聯網理財的票據中介套取銀行信用提供便利。

票據中介催化下的金融亂象

催化銀行票據業務泡沫。票據中介業務量大小與市場價格變動緊密相關，當市場有套利空間時，票據中介業務量會快速增加，帶動銀行簽發了大量的融資性票據、循環票據，催化了票據泡沫。中國人民銀行統計數據顯示，全國非金融企業票據融資從2017年初的5.47萬億元，下降至2018年5月末的3.98萬億元，減少1.49萬億。但自2018年6月份票據中介重新活躍市場后，票據融資快速反彈，6、7、8連續3個月票據融資增加0.94萬億元，過去一年半票據業務下降的趨勢得到扭轉，并快速反彈了近三分之二。

阻礙信貸資金流向實體。從表象看，部分票據中介在銀行開票環節，能夠提供真實的增值稅發票（利用稅收抵扣政策，用多個關聯公司開票），滿足銀行授信審查；從實質看，票據中介所謂的貿易背景真實性，沒有貨物流、現金流作為支撐，其業務本質仍然是違規的，票據中介從銀行體系獲得的資金，多數在空轉，導致在較為寬松的信貸政策下，銀行資金難以順暢地流向實體企業。中國人民銀行公布的數據顯示，2018年6、7、8三個月票據融資凈增0.94萬億元，占全部貸款增量的20%。

拉長影子銀行風險鏈條。互聯網等影子銀行的風險向銀行傳遞體現在兩個環節：一是銀行對票據中介質押存款的來源審核不嚴。調查顯示，票據中介用于質押的存款資金多數來上海、杭州等異地同名賬戶，開票行對資金來源的合法性不加審查，一旦這部分資金屬于違法募集的資金，開票行存款面臨著司法凍結，銀行的質押失效，低風險業務就變成高風險業務。二是托管行對票據資管的合規性審查不嚴。中介在開出銀行承兌匯票后，鉆互聯網投資底層資產審核不嚴的空子，有可能利用相同的票據重復設立票據資管產品，吸引互聯網金融投資，導致一筆票據對應多個投資者。其行為有詐騙的嫌疑，一旦產生法律糾紛，出票行、票據保管行、票據資管托管行有可能淪為涉案行，面臨法律訴訟， 影響銀行聲譽。

引誘銀行員工道德風險。部分銀行票據業務從業人員與中介之間的關系屬于互相依賴型，銀行人員為完成票據業績指標，需要票據中介提供足夠的票源，票據中介為獲取更高的利潤，需要銀行以優于市場的價格給予貼現。銀行從業人員有可能利用票據價格與市場價格高度契合、價格變動幅度大的特點，不留痕跡讓利于票據中介。加之票據從業者均利用微信、QQ等快捷的社交工具報價、營銷，使得利益輸送更為私密性，隱藏案件風險。

政策建議

推進票據利率定價制度改革，建議相關部門改革票據貼現利率形成機制，將票據利率與保證金存款利率、質押存單利率結合考慮，在沒有套利的空間情形下，合理確定票據利率。

督促銀行堅守合規經營，不得與票據中介發生業務。在辦理票據池業務、信用證業務、結構存款質押融資業務時，要全面了解客戶辦理業務的合理性、合規性，不得以形式合規審查替代實質性合規審查，防止中介利用金融產品套利。監管部門要重點查糾無真實貿易背景辦理票據業務、貸款資金轉保證金簽發銀票等違規行為，對虛假票據業務量大、情節惡劣的銀行業金融機構， 必須加大處罰力度。

建立健全票據業務的制度約束與程序監控機制，要將簽發票據的必備條件、票據經營機構的法律地位和市場準入、退出標準、票據從業人員的資格認定、票據市場信息披露以及票據交易的定價原則等納入制度化、規范化軌道，打擊票據灰色機構套利。

來源：天下通商貿-讓電票貼現更簡單