作者：陳亞楠

作者單位：南通銀監分局

2018年下半年以來，市場利率整體下行，部分以實體公司為載體的票據中介，利用銀行體系信貸額度寬松、存貼價格倒掛時機，業務不斷創新，在“收票—存款—質押—貼現”套現的基礎上，借助銀行做通道做轉貼現業務，借助券商做通道做票據資管業務，翻新套利模式。

票據中介逐利模式

“開票—貼現”

2018年8月，市場上1年期貼現利率基本在3.3%～3.9%，比2018年高峰期下降了70～80BP，比部分銀行的同期結構性存款（含保本理財）利率4.2%～4.5%低，市場上出現了存款與貼現價格倒掛的窗口期， 票據中介通過購買結構性存款—同日全額質押—開出無真實貿易背景的銀行承兌匯票—尋找價格洼地線上辦理貼現，套取質押存款收益與貼現資金成本之間的價差（1億元套利約100萬元）。

采用此類模式的票據中介市場上通常稱為“直貼口”，擁有多家貿易類公司，注冊地點與辦公地不在一個地方，利用關聯公司稅收抵扣政策開具增值稅票，但不發生真實交易。

“收票—貼現—轉貼現”

部分票據中介不滿足于收票—貼現賺取票據價差的利潤，將貼現銀行視為通道，在票據市場上自尋市場價格更為優惠的轉貼現行，繼續賺取價差，采用此類模式的票據中介市場上通常稱為“轉貼口”。

調查顯示，受銀行信貸規模、資本約束、風險偏好、時點貸款額度等多種因素的影響，不同地區、不同時點、不同銀行所報的貼現價格不一致，價差通常在30～50BP之間，為票據中介利用市場價差獲取更高利潤提供了條件。票據中介辦理的“貼現-轉貼現”價差，除了給通道銀行賺取8～10BP的通道費外，其余利潤均為票據中介所得，一般可賺取價差20～40BP甚至更高。

“開票—設立票據資管—吸引投資者投資—再開票”

部分票據中介在持有票據后，借助券商做為通道方， 設立票據資管計劃，吸引互聯網金融企業或網上票據管家等影子銀行投資，從而賺取銀行結構性存款收入與支付投資收益之間價差。操作中，票據中介可通過設立短期票據資管，募集短期資金，以期限錯配的方式降低籌資成本，賺取更多價差。

“收票—質押—開信用證—融資”

票據市場上收票定價根據出票銀行、出票地區而定，其中出票地區為西北地區、東北地區的票據利率最高。調查了解到，票據中介按4.6%～4.8%價格收取東北、西北的票據后，通過“銀行質押— 沿海地區銀行增信”開出信用證，票據中介通過信用證融資的價格通常在3.9%左右，剔除開證費用10BP以外，中介可賺價差60BP～80BP。

作者：陳亞楠

作者單位：南通銀監分局