作者：陳亞楠

作者單位：南通銀監(jiān)分局

2018年下半年以來，市場利率整體下行，部分以實體公司為載體的票據(jù)中介，利用銀行體系信貸額度寬松、存貼價格倒掛時機，業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新，在“收票—存款—質(zhì)押—貼現(xiàn)”套現(xiàn)的基礎(chǔ)上，借助銀行做通道做轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，借助券商做通道做票據(jù)資管業(yè)務(wù)，翻新套利模式。

票據(jù)中介逐利模式

“開票—貼現(xiàn)”

2018年8月，市場上1年期貼現(xiàn)利率基本在3.3%～3.9%，比2018年高峰期下降了70～80BP，比部分銀行的同期結(jié)構(gòu)性存款（含保本理財）利率4.2%～4.5%低，市場上出現(xiàn)了存款與貼現(xiàn)價格倒掛的窗口期， 票據(jù)中介通過購買結(jié)構(gòu)性存款—同日全額質(zhì)押—開出無真實貿(mào)易背景的銀行承兌匯票—尋找價格洼地線上辦理貼現(xiàn)，套取質(zhì)押存款收益與貼現(xiàn)資金成本之間的價差（1億元套利約100萬元）。

采用此類模式的票據(jù)中介市場上通常稱為“直貼口”，擁有多家貿(mào)易類公司，注冊地點與辦公地不在一個地方，利用關(guān)聯(lián)公司稅收抵扣政策開具增值稅票，但不發(fā)生真實交易。

“收票—貼現(xiàn)—轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”

部分票據(jù)中介不滿足于收票—貼現(xiàn)賺取票據(jù)價差的利潤，將貼現(xiàn)銀行視為通道，在票據(jù)市場上自尋市場價格更為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)行，繼續(xù)賺取價差，采用此類模式的票據(jù)中介市場上通常稱為“轉(zhuǎn)貼口”。

調(diào)查顯示，受銀行信貸規(guī)模、資本約束、風險偏好、時點貸款額度等多種因素的影響，不同地區(qū)、不同時點、不同銀行所報的貼現(xiàn)價格不一致，價差通常在30～50BP之間，為票據(jù)中介利用市場價差獲取更高利潤提供了條件。票據(jù)中介辦理的“貼現(xiàn)-轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”價差，除了給通道銀行賺取8～10BP的通道費外，其余利潤均為票據(jù)中介所得，一般可賺取價差20～40BP甚至更高。

“開票—設(shè)立票據(jù)資管—吸引投資者投資—再開票”

部分票據(jù)中介在持有票據(jù)后，借助券商做為通道方， 設(shè)立票據(jù)資管計劃，吸引互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)或網(wǎng)上票據(jù)管家等影子銀行投資，從而賺取銀行結(jié)構(gòu)性存款收入與支付投資收益之間價差。操作中，票據(jù)中介可通過設(shè)立短期票據(jù)資管，募集短期資金，以期限錯配的方式降低籌資成本，賺取更多價差。

“收票—質(zhì)押—開信用證—融資”

票據(jù)市場上收票定價根據(jù)出票銀行、出票地區(qū)而定，其中出票地區(qū)為西北地區(qū)、東北地區(qū)的票據(jù)利率最高。調(diào)查了解到，票據(jù)中介按4.6%～4.8%價格收取東北、西北的票據(jù)后，通過“銀行質(zhì)押— 沿海地區(qū)銀行增信”開出信用證，票據(jù)中介通過信用證融資的價格通常在3.9%左右，剔除開證費用10BP以外，中介可賺價差60BP～80BP。

作者：陳亞楠

作者單位：南通銀監(jiān)分局