2014年，中央以微刺激政策應對經濟下行壓力，宏觀經濟增速在7%-8%合理區間平穩運行，CPI整體低位運行；貨幣政策定向寬松，央行綜合運用多種貨幣政策工具維持流動性相對寬裕，貨幣信貸適度增長。1-9月，全國金融機構積極開展商業匯票承兌和貼現業務支持實體經濟融資需求，票據融資余額及其在各項貸款中的占比均小幅增加；票據市場轉貼現交易活躍，票據回購交易意愿有所下降。票據轉貼現利率呈現整體震蕩下跌、跌幅逐季收窄和年末小幅回升的波動運行態勢。

　　2014年票據市場發展概況

　　2014年，商業銀行主動適應市場和政策環境變化，綜合考量信貸投放和票據融資業務的經營策略，在開展一般性貸款和短期貸款投放的同時，穩健經營銀行承兌匯票并積極辦理貼現業務，銀行承兌匯票業務持續平穩增長，票據融資總量先降后升，同比較快增長。

　　2014年，針對經濟增速放緩的下行壓力，中央采取微刺激政策，央行實施定向寬松貨幣政策的預調微調，為銀行票據業務經營提供了有利的市場環境，金融機構加大商業匯票承兌業務辦理力度，充分發揮了承兌業務在支持中小企業票據信用增級和融資支持兩方面的重要作用，銀行承兌匯票業務持續增長調整。前三季度，企業累計簽發商業匯票16.2萬億元，同比增長6.9%；期末商業匯票未到期金額為9.7萬億元，同比增長8.8%。9月末，票據承兌余額比年初增加6861億元。。從行業結構看，企業簽發的銀行承兌匯票余額仍集中在制造業、批發和零售業；從企業結構看，由中小型企業簽發的銀行承

　　兌匯票約占三分之二。

　　2014年，商業銀行主動調整資產負債結構，在信貸投放需求不足的背景下適當增加票據融資規模。受宏觀經濟下行壓力加大和年初一般性信貸需求相對旺盛等復雜因素影響，金融機構票據業務經營相對謹慎，票據融資仍延續自2013年下半年以來的震蕩下跌態勢，但3月票據融資規模實現近9個月以來的首次環比增長。第二季度以來，經濟下行壓力顯現，在中央采取更加積極的穩增長政策的作用下，銀行加大貼現資金運作支持信貸規模增長，票據融資規模持續擴張，第二季度和第三季度票據融資規模環比增速逐季加快，第二季度和第三季度票據融資余額分別環比增加3194億元和4950億元，分別環比增長了16.95%和22.47%。第四季度，票據融資仍持續增長，截至10月末，金融機構票據融資余額2.81萬億元，分別比上年末和上季末增加了8547億元和1171億元，分別比上年末和上季末增長了47.62%和4.34%，在各項貸款中占比3.51%，比上年末和上季末分別增加了0.78個和0.12個百分點。

　　2014年，票據融資總量先降后升，票據轉貼現交易持續活躍。一季度，金融機構累計貼現10.8萬億元，同比增長13.7%；二季度，在央行兩次定向調降存準率后，銀行間市場可用資金小幅增加，票據市場轉貼現交易意愿相對活躍，上半年，金融機構累計貼現25.6萬億元，同比增長14.7%，同比增速比第一季度提高了1個百分點；第三季度，在票據融資總量持續增長和央行加大力度維持流動性適度寬松的有利條件下，金融機構積極開展票據轉貼現交易以獲取交易價差盈利，轉貼現交易持續活躍，前三季度，金融機構累計貼現42.5萬億元，同比增長22.8%，同比增速比上半年提高8.1個百分點。今年以來，受市場對監管部門出臺同業業務監管新政策較強預期的影響，票據回購業務交易意愿和成交量均同比明顯下降；但在市場資金面寬裕和盈利動機推動下，主要金融機構仍適當加大回購業務運作力度，回購交易獲益較為明顯，中國票據網回購報價金額在全部報價金額中的占比達到42.56%，金融機構對票據回購交易仍較為親睞。

　　在人民銀行再貼現利率引導以及貨幣市場利率和票據市場供求變化等因素共同作用下，票據市場利率總體呈震蕩下跌和季末回升的波動運行態勢，跌幅逐季收窄和年末小幅回升。

　　二、2014年票據市場運行的主要特點

　　（一）貼現余額先降后升，3月后票據融資規模持續增長

　　2014年年初，在銀行信貸投放總量相對較大的背景下，主要商業銀行壓降票據融資規模以支持一般性貸款投放，票據融資規模于1月和2月分別減少828億元和336億元；3月，票據融資規模結束了2013年下半年以來的震蕩回落走勢，當月環比增加396億元。自3月份起，商業銀行運用票據融資支持信貸投放的策略明顯，票據融資規模連續9個月實現增長，年中增速逐季加快，年末仍小幅增長。第二季度和第三季度，票據融資規模分別增加3192億元和4957億元，當季月平均增速分別為5.37%和7.04%。截至11月末，票據貼現余額3.06萬億元，分別比上年末增加了1.1萬億元或56%，比9月末增加了3595億元或13.32%。

　　（二）貼現替代短期流動性貸款較為明顯，貼現貸款比小幅上升

　　2014年，經濟下行壓力顯現，商業銀行信貸投放面臨的信用風險相應加大，部分銀行信貸資產不良率和總量雙升，使得銀行在信貸投放更加謹慎，尤其是對中小企業貸款客戶的選擇更加嚴格。出于控制信用風險總量的考慮，銀行開始主動運用票據承兌和貼現業務替代一般性流動資資金貸款，使得貼現余額在短期貸款和各項貸款中的比重逐級上升。與上年銀行壓降票據融資支持短期一般性貸款投放相比，今年前11個月，金融機構短期貸款和票據貼現分別增加了2.32億元和1.1萬億元，分別增長了7.98%和56%，新增票據貼現在新增短期貸款中的占比高達47.4%，11月末金融機構貼現余額在各項貸款中占比3.78%，比上年末提升了1.05個百分點，在短期貸款中的占比9.75%，比上年末提升了3.4個百分點，新增票據融資規模在全部新增貸款中的占比達到12.08%。

　　（三）轉貼現持續活躍，同業監管使得票據回購報價意愿下降

　　自今年以來，企業票據貼現量小幅增長，央行定向寬松的貨幣政策釋放市場流動性，票據轉貼現交易量同比增速逐季加快。第一季度、上半年和前三季度，金融機構累計貼現分別為10.8萬億元、25.6萬億元和42.5萬億元，同比分別增長13.7%、14.7%和22.8%。

　　在票據融資規模和資金面整體較為有利的條件下，由于自年初以來機構主體對監管部門加強銀行同業業務規范監管的預期較為強烈，第二季度銀發127號文和銀監發140號文相繼出臺，主要機構票據回購報價意愿下降，票據回購市場波動性加大。2014年前11個月，“中國票據網”票據正回購和逆回購合計報價金額7.1萬億元，同比下降1.19萬億元或14.35%；其中，逆回購報價金額4.45萬億元，同比下降2.36萬億元或34.65%。

　　（四）票據轉貼現利率震蕩下跌，跌幅逐季收窄年末小幅回升

　　2014年一季度，銀行間市場資金面相對寬松，貨幣市場利率除春節假期前短暫小幅上升外總體震蕩走低；3月，盡管季末因素使得票據轉貼現利率跌勢有所企穩回升，但當月環比跌幅仍有所擴大。第二季度，央行在公開市場上維持凈投放操作，并兩次定向降低存準率釋放信貸資金，票據轉貼現利率在資金面利好的帶動下以下行趨勢為主，期間受市場資金面結構性緊張和同業業務規范監管等因素影響，票據轉貼利率小幅反彈，此后，在央行持續寬松操作下，資金價格再度回落，當季中國票據網買入、賣出、正回購和逆回購加權平均報價利率分別下跌了61個、42個、56個和349個Bp，跌幅均比第一季度明顯收窄。第三季度，受中旬上交準備金和IPO重新開閘等影響，資金面前松后緊，轉貼現利率于7月呈現階段性回升，在市場資金面緊張狀況緩解后，轉貼現利率重回跌勢，后受季末因素影響，轉貼現利率轉為平穩運行略有反彈，當季中國票據網買入、賣出、正回購和逆回購加權平均報價利率比第二季度分別下跌了18個、41個、23個和10個Bp，跌幅明顯收窄。第四季度，票據轉貼現利率先跌后升，前期資金面寬裕仍帶動轉貼現利率延續震蕩下行，臨近年末，央行注重維持市場資金面趨向平衡，轉貼現利率逐步企穩回升，在11月末央行降息后，因機構主體短期錯配操作策略主導短期資金價格趨于上行，票據轉貼現利率震蕩小幅上揚，12月中旬，轉貼現利率重新回到6%-7%區間。

　　今年以來，面對經濟下行壓力加大和企業信貸需求下降的不利局面，上市銀行以票據融資工具作為穩定企業客戶和支持信貸規模增長的工具，積極加大票據承兌和貼現業務的辦理力度。2014年上半年票據承兌的持續穩定增長有效加大了對實體經濟、特別是中小企業的金融支持，從上市銀行半年報信息披露看，半年末16家上市銀行承兌余額同比增長11.4%，略低于金融機構貸款增幅2.6個百分點，承兌余額同比增速比上年同期加快2.6個百分點，其中大型國有銀行承兌余額同比增長9.16%，成為票源擴張的重要力量。同時，上市銀行加大企業票據貼現業務的辦理，截至11月末，16家上市銀行票據貼現余額達1.4萬億元，在全部貼現余額中的占比達45%，新增票據融資規模近6000億元，占全部新增票據融資規模約55%。

　　（六）票據業務整體風險可控，局部票據業務經營風險有所加大

　　2014年，受宏觀經濟下行壓力的影響，票據經營風險有所顯現，違約信用風險進一步增多，銀行業信用風險控制壓力加大。商業銀行在審慎防控票據業務經營風險的前提下積極開展票據承兌和貼現業務，以企業客戶信用風險控制為重點，加大客戶資質審查和票據審驗，銀行承兌匯票墊款率和票據逾期率均控制在較低水平；同時，商業銀行在同業業務監管更趨嚴格規范的環境下，在同業票據交易和合作創新業務發展過程中，更加注重合規經營，謹慎開展票據回購等業務，遵照監管規范開展業務創新，保障了票據業務整體合規有序發展和市場央行的穩健運行。

　　（七）互聯網票據新業態跨界發展推動票據業務加快創新發展

　　2014年，在流動性寬松的金融環境下，隨著余額寶等互聯網貨幣基金理財產品收益率開始持續下跌，收益率更高和相對穩定的互聯網票據受到市場熱捧。互聯網票據，是指借助互聯網、移動通信技術平臺為融資企業和公眾提供信息平臺，以理財產品銷售的方式募集社會公眾投資資金為融資企業提供商業匯票融資服務的票據業務形式，開創了將融資企業的票據收益權轉讓給廣泛的理財投資人的P2B新模式。互聯網票據以其較高的收益率和較低的投資門檻被公眾認可和購買，包括阿里金融、京東商城、新浪微財富、蘇寧云商等在內的電商平臺紛紛把具有更穩定收益回報和風險可控的商業匯票作為理財標的資產，互聯網票據理財產品紛紛涌現。在互聯網票據新業態發展中，主要商業銀行注重互聯網金融思維在業務經營中的運用，加大票據金融服務業務創新，重點在電子商業匯票系統代理接入、票據資產管理業務加大業務創新力度，部分中小銀行與互聯網票據平臺合作發展票據代理審驗、托管和托收等票據中介服務，票據業務呈現多元化創新發展趨勢。

　　三、新常態下票據市場發展面臨的機遇和挑戰

　　未來一段時期，我國經濟發展“新常態”特征逐步顯現，經濟增長速度將由高速增長轉變為中高速增長,經濟結構優化升級，經濟發展動力將由要素驅動、投資驅動轉變為創新驅動,城鄉區域發展更加均衡。與此同時，金融市場也將在全面深化改革中與經濟新常態相協調，央行將繼續加大對穩健貨幣政策的預調微調，穩步推進利率市場化，金融脫媒化進一步加速；由此，未來金融市場發展將日益呈現出金融機構跨市場競爭更趨激烈，金融市場低利率水平和金融工具低收益率以及商業銀行存貸款利差大幅收窄和盈利增速明顯下降的新常態。在經濟金融新常態發展背景下，票據市場將呈現出票據融資脫媒和市場參與主體增多、票據資金化運作愈加明顯、票據跨市場創新和跨界發展更加深入、電子票據發展逐步加快以及金融機構票據業務差異化經營和盈利模式更趨多元的新常態。經濟新常態及金融市場的深刻變革對票據市場發展將產生深遠影響，我國票據市場發展仍面臨多重發展機遇，也將給商業銀行票據業務經營帶來更多挑戰。

　　（一）新常態下票據市場發展面臨的重要機遇

　　未來經濟金融新常態的發展對票據市場的影響將更加深入，也將為票據市場的新一輪發展帶來如下主要的市場機遇：

　　第一，經濟中高速增長仍為銀行承兌匯票業務發展提供了巨大的市場空間。新世紀以來，我國經濟高速增長推動了銀行承兌匯票及其貼現業務的快速增長，2012年，全國商業匯票累計承兌量17.9萬億元，比1999年的5076億元增長了34倍，年平均增長率達到27%。十八大后，經濟增速逐步步入換擋期，經濟增速由高速增長轉變為中高速增長，企業一般性票據融資需求減少，但也并不表明票據融資需求絕對量的減少，而只是增速放緩。2013年GDP同比增長7.7%，商業匯票累計簽發量20.3萬億元，同比增長13.3%，2014年前三季度GDP同比增長7.4%，企業累計簽發商業匯票16.2萬億元，同比增長6.9%。單槍，我國商業匯票年累計簽發量已超過20萬億元，同比增速降至10%，商業匯票總量也可以增加2萬億元，從而為銀行貼現業務的發展提供可觀的票源。

　　第二，投資領域的信貸增長放緩，對票據融資規模的擠壓效應減弱，有助于票據融資平穩增長。新世紀以來，票據融資規模受貨幣信貸調控影響而大幅波動，其主要原因在于銀行注重大企業和大項目貸款投放，票據貼現成為信貸調節工具，尤其是在貨幣信貸回歸常態后，以房地產投資為代表的固定資產投資類貸款的高增長對票據貼現產生明顯的擠壓效應。2014年，固定資產投資高位回落在降低經濟增速的同時，卻為票據融資規模增長提供了機會，自第二季度以來，銀行主動加大貼現資金運作支持信貸投放，票據融資規模回升增長，第三季度，經濟增速再次回落對銀行信貸投放產生負面影響，銀行對于票據貼現彌補信貸投放缺口的需求有所上升，第三季度，銀行票據貼現卻更為主動，2014年前11個月，新增票據融資規模1.1萬億元，占新增貸款比例達到11.49%，使得貼現在貸款中的占比上升至3.78%，比上年末提升了1.05個百分點。新常態下，經濟增長方式有投資驅動轉變為消費驅動和創新驅動低的銀行投資類信貸投放進一步放緩，票據融資規模增長將更具可持續性。

　　第三，經濟結構加快優化調整將進一步增強票據市場發展的內在動力，推動票據業務可持續增長。據中國人民銀行貨幣政策執行報告披露信息，從行業結構看，企業簽發的銀行承兌匯票余額集中在制造業、批發和零售業；從企業結構看，由中小型企業簽發的銀行承兌匯票約占三分之二。新常態下經濟加快調結構和轉方式，中小企業和民營經濟發展前景更加穩定，符合國家產業政策的先進裝備制造業、高科技信息產業、現代化農業和現代服務業以及中小企業票據融資需求將成為票據市場新一輪發展的新增動力，將為金融機構票據業務帶來新的商機。

　　第四，貨幣政策回歸穩健常態下的市場流動性相對寬裕和低利率的金融市場條件，有助于推動票據市場資金交易業務活躍發展。整體上看，未來一段時期中性偏松的貨幣政策有利于金融市場流動性相對寬裕，金融市場利率仍有下降空間，票據貼現業務單一收益率的降低將推動金融機構加大票據資金化運作力度并發展成為市場常態，從而推動票據轉貼現、回購交易繼續保持活躍，為票據交易業務創新提供市場基礎。

　　第五，全面深化改革將進一步激發金融市場創新活力，信息科技和互聯網跨界發展增強了金融機構票據業務創新發展動力。新常態下，我國加快構建多層次資本市場體系，利率市場化的穩步推進和互聯網金融的跨界發展將進一步加大金融脫媒化的發展，將促進商業銀行加快構建大資管票據業務創新平臺，創新發展票據托管、票據理財、票據咨詢顧問以及票據代理交易等多類型跨市場票據金融服務業務；同時，互聯網票據新業態也將促使銀行加快改進電子票據交易平臺和創新線上票據業務模式，促進票據融資和投資業務融合發展。

　　第六，利率市場化和金融創新深化為商業銀行票據業務差異化經營提供了更強推動力，商業銀行票據業務盈利模式更加多元。利率市場化的推進乃至最終實現，短期內將使得票據貼現收益率下降和轉貼現交易利差收窄，銀行傳統票據業務經營模式愈來愈難以為繼，長期看，由于不同類型銀行在資金渠道、資金成本和客戶資源上的不同，使得銀行在票據業務經營上必然產生不同的風險偏好，隨著銀行差異化市場定位和經營轉型的深入發展，將進一步提高銀行差異化票據金融服務創新意識，有利于不同經營主體錯位競爭，從而提高票據市場整體運行效率。

　　（二）商業銀行票據業務經營面臨的主要挑戰

　　今后一段時期，經濟新常態及其對票據市場發展產生的深遠影響，為商業銀行票據業務經營提供諸多發展機遇的同時，也帶來了需要積極應對的多重挑戰：

　　第一，經濟增速放緩使得企業一般性票據融資需求下降，銀行同質化銀行承兌匯票及其貼現業務對優質企業客戶的市場競爭更加激烈，同質化貼現利率的價格競爭將降低票據全鏈條業務收益水平。同時，不同區域經濟結構調整方式和進程的差異性，對銀行制定科學合理的區域票據業務發展策略，并指導不同區域分支機構開展多樣化和針對性的票據業務合作成為銀行在提升票據經營綜合競爭力時亟待解決的重要課題。

　　第二，經濟增速放緩和貨幣政策調整、新股IPO對流動性的短期波動影響將使得銀行票據業務經營中的信用風險和利率風險的防控難度加大，風險疊加效應會進一步增強票據業務經營的風險敞口總量。

　　第三，在全面推進依法治國的新常態下，互聯網票據法制化管理將得以實施，銀行業資本監管更趨嚴格，銀行理財業務和同業業務規范監管的強化為銀行跨市場業務創新增加了合規經營的難度，銀行如何在控制互聯網票據跨界風險傳遞的背景下加大線上票據金融服務創新發展需要深入研究。

　　第四，利率市場化進程中存貸利率收窄使得銀行盈利增長，對票據盈利貢獻的考核壓力均有所加大，使得銀行分支機構票據非業務提升票據綜合收益的迫切性更趨強烈。

　　第五，經濟下行壓力和企業票據融資的信用風險加大，迫使中小企業通過民間票據中介機構或互聯網票據渠道解決融資需求，從而推動了民間票據中介和互聯網票據加大了對銀行傳統票據貼現業務的爭奪，暢通中小企業票據融資途徑應成為商業銀行落實中央金融服務實體經濟的要求，增強票據業務可持續發展的關鍵舉措。

　　四、2015年票據市場發展展望

　　2015年經濟發展新常態特征更趨明顯，票據市場發展也將呈現階段性運行特點：

　　1.企業票據簽發總量增速放緩，銀行承兌匯票小幅增長

　　當前，歷史數據顯示，近兩年來，隨著GDP同比增速的回落，商業匯票累計簽發量同比增速有所放緩，但同比增速仍高達兩位數，新增商業匯票簽發量十分可觀，表明經濟中高速增長和經濟結構調整仍將推動企業票據融資需求持續增長。此外，在經濟下行壓力加大時，銀行可能會用承兌替代貸款滿足客戶融資需求，通過收取保證金存款、貼現利息收入較貸款提前實現，來控制信用風險和滿足年末考核利益。由此，可以預計2015年企業累計簽發票據總量同比仍有所增長，增幅同比和環比均有所放緩。

　　2.銀行加大貼現支持信貸投放的意愿較強，貼現貸款比上升

　　從2014年銀行信貸運行情況看，貼現對貸款投放支持力度顯而易見，主要商業銀行自二季度起加大貼現業務運作彌補信貸投放不足的影響。2015年，穩增長政策將提升企業投資意愿和工業制造活動，部分適應結構調整方向的行業企業和民營中小企業的潛在票據融資需求有望回暖，銀行承兌匯票同比仍將小幅增長；同時，由于投資對信貸投放的帶動作用仍將下降，銀行仍將依靠增加票據貼現來完成全年信貸投放任務，票據融資規模仍將延續增長。

　　3.銀行買入票據意愿相對較強將提升轉貼現市場的活躍度

　　2015年，央行將深化定向寬松的貨幣政策支持穩增長，銀行間市場資金面將維持寬裕，并帶動市場利率繼續下行，有利于銀行先買后賣主動開展票據交易。由此，部分商業銀行仍將會主動加大票據買入，為市場創造更多的交易機會，部分票據持倉量較大的銀行也將主動加大交易獲利的業務操作，轉貼現市場適度活躍。

　　4.票據利率年初小幅下跌，年中以低位震蕩整理于年末回升

　　2014年11月末央行降息后，因年末信貸投放相對穩定和資金面趨于平衡等因素影響，票據貼現利率不跌反而小幅上升。2015年，預計票據貼現利率會對降息作出反映出現下跌，從而票據利率再次步入下跌通道。但經過2014年持續震蕩下跌后，票據利率整體處于相對低位，且金融脫媒化和利率市場化進程加快，銀行負債成本上升，從而遏制票據利率過快下跌，年中預計將維持震蕩整理以探明此輪票據利率下跌的底部區域，年末將受到資金面結構性緊張的影響小幅回升。

　　經濟下行壓力和金融市場波動性，將成為票據業務經營風險的不確定性因素

　　當前，經濟回穩增長的基礎仍須鞏固，PPI一直處于負值區間，表明企業需求不足，經濟結構調整面臨的深層次矛盾使得部分行業企業的經營轉型相對困難，銀行承兌匯票的企業信用風險有所上升。金融市場化改革加快，銀行體系流動性的影響因素更加復雜，金融機構存款波動性加大成為流動性結構性緊張的重要因素。當前，在流動性總體寬裕的局面下，流動性結構性緊張因素仍然存在，票據市場利率短期大幅波動或致票據業務經營的利率風險加大。民營票據中介機構積極介入互聯網票據，其中存在著票據業務準入、風險管控流程不完備以及盈利動機下的道德風險等隱患引發票據風險傳遞。同時，監管部門對同業業務的規范監管和金融機構創新發展之間的博弈延續，金融機構仍需重點關注票據業務經營的合規風險。