見(jiàn)習(xí)記者 黃斌 北京報(bào)道

　　近日，TCL集團(tuán)在銀行間市場(chǎng)成功發(fā)行了首單供應(yīng)鏈票據(jù)。

　　事實(shí)上，今年8月底，多家主承銷商和發(fā)行人向中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（下稱“交易商協(xié)會(huì)”）提交了供應(yīng)鏈債務(wù)融資的相關(guān)方案，并獲得交易商協(xié)會(huì)等部門審議通過(guò)。兩個(gè)多月后，“TCL集團(tuán)股份有限公司2014年度第一期短期融資券”打響了銀行間市場(chǎng)供應(yīng)鏈票據(jù)融資的第一槍。

　　所謂供應(yīng)鏈債務(wù)融資，其特點(diǎn)是依托供應(yīng)鏈核心企業(yè)較高的主體信用評(píng)級(jí)，憑借核心企業(yè)與其上下游企業(yè)密切的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)關(guān)系，在保護(hù)投資人利益的前提下，解決小微企業(yè)在融資環(huán)節(jié)面臨的個(gè)體資質(zhì)差、信息披露成本較高、信息不透明等問(wèn)題，以緩解上下游中小企業(yè)融資難的困境，進(jìn)而推動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)調(diào)發(fā)展。

　　“供應(yīng)鏈票據(jù)的評(píng)級(jí)，主要還是看核心企業(yè)的資質(zhì)。”中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司（下稱“中誠(chéng)信”）分析師余璐告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

　　該票據(jù)募集說(shuō)明書(shū)顯示，此次TCL發(fā)行的是規(guī)模2億元，期限為180天的短期融資券。其評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中誠(chéng)信給該票據(jù)的債項(xiàng)級(jí)別為A-1，主體級(jí)別為AA+。

　　有市場(chǎng)人士表示，供應(yīng)鏈票據(jù)此次開(kāi)閘，將迎來(lái)大規(guī)模的增長(zhǎng)，理由是中國(guó)的制造業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多，需求較大，“小公司通過(guò)大公司降低融資成本，大公司本身也會(huì)受益”，因此資質(zhì)較高的大型公司“比較有動(dòng)力去做”。

　　但余璐認(rèn)為，此類票據(jù)不會(huì)大規(guī)模發(fā)行，因其受行業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)以及核心企業(yè)的選擇等因素的限制，發(fā)行企業(yè)數(shù)量會(huì)相對(duì)有限，而且“還得看在市場(chǎng)端的受歡迎程度，現(xiàn)在剛剛推出，還很難描繪它的前景”。

　　考量核心企業(yè)信用評(píng)級(jí)

　　根據(jù)募集說(shuō)明書(shū)，TCL將在注冊(cè)額度有效期內(nèi)按照發(fā)行計(jì)劃發(fā)行待償還余額不超過(guò)60億元的短期融資券，其中2014年第一期目前還在申購(gòu)階段，其發(fā)行金額為2億元，期限為180天，發(fā)行利率采用固定利率方式，其利率的申購(gòu)區(qū)間為3.7%-4.5%，但最終利率需根據(jù)簿記建檔、集中配售結(jié)果確定。

　　從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，核心企業(yè)（融資人）發(fā)行供應(yīng)鏈票據(jù)時(shí)，可設(shè)立募集資金賬戶，并委托財(cái)務(wù)公司或商業(yè)銀行設(shè)立專項(xiàng)資金管理賬戶對(duì)所募集資金進(jìn)行托管。之后，核心企業(yè)根據(jù)上下游公司的資金需求，為其提供相應(yīng)的融資服務(wù)。而所發(fā)行的票據(jù)則直接由承銷商接手，分銷給有相關(guān)需求的機(jī)構(gòu)投資者。

　　與一般的短期融資券產(chǎn)品的資金使用和流轉(zhuǎn)仍集中在融資人及其子公司內(nèi)部不同，供應(yīng)鏈票據(jù)則是發(fā)行人通過(guò)委托下屬財(cái)務(wù)公司或一般商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)，將外部融資進(jìn)行二次貸款管理的過(guò)程，募集資金的流轉(zhuǎn)已經(jīng)離開(kāi)融資人內(nèi)部，但融資人利用自身信用水平對(duì)二次貸款進(jìn)行了擔(dān)保。也正因此，在衡量該類產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中誠(chéng)信主要考量的仍是融資人的主體信用等級(jí)。在此次評(píng)級(jí)中，中誠(chéng)信給TCL主體的評(píng)級(jí)為AA+，評(píng)級(jí)較高。

　　而在增信方面，具體措施主要有兩個(gè)：一是TCL財(cái)務(wù)公司為經(jīng)銷商提供貸款融資的增信措施，承諾如經(jīng)銷商到期未償付貸款本息將承擔(dān)回購(gòu)責(zé)任；二為TCL財(cái)務(wù)公司為供應(yīng)商提供票據(jù)貼現(xiàn)的增信措施。其中對(duì)于商票，由發(fā)行人下屬子公司出具《出票人承諾書(shū)》，承諾TCL財(cái)務(wù)公司為由其簽發(fā)的商票辦理貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的，其對(duì)因財(cái)務(wù)公司墊付而形成的墊付票款承擔(dān)還款責(zé)任；對(duì)于銀票，由發(fā)行人下屬子公司出具《推薦函》，承諾在銀票未能及時(shí)托收到賬的情況下，為其推薦到TCL財(cái)務(wù)公司辦理貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的供應(yīng)商承擔(dān)全額回購(gòu)責(zé)任。

　　此外，對(duì)供應(yīng)鏈票據(jù)融資金額的匡算及用途限制也至關(guān)重要。募集說(shuō)明書(shū)顯示，截至2014年6月末，發(fā)行人（TCL）的應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款分別為115.63億元和120.31億元；發(fā)行人國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)供應(yīng)鏈上下游企業(yè)的融資金額結(jié)構(gòu)中，大、中、小企業(yè)的比例分別約為7%、35%和58%，預(yù)計(jì)未來(lái)一年供應(yīng)鏈融資需求在48億元左右，其中上游24億元、下游24億元。而本次募集2億元資金，也被要求在上述范圍內(nèi)合規(guī)使用。

　　降低中小企業(yè)融資成本

　　中誠(chéng)信方面亦表示，供應(yīng)鏈票據(jù)的推出對(duì)解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題具有重要意義。原因在于，供應(yīng)鏈票據(jù)融資突破了傳統(tǒng)融資擔(dān)保物限制，且降低了中小企業(yè)的融資門檻和成本。中誠(chéng)信的一份報(bào)告表示，在供應(yīng)鏈票據(jù)融資下，資金募集者為核心企業(yè)，而資金使用者卻是核心企業(yè)的上下游企業(yè)，這使得一些處于供應(yīng)鏈中的中小企業(yè)能夠在缺乏有效擔(dān)保物的情況下，僅依托于核心企業(yè)的信用資源就可以獲得資金，降低了中小企業(yè)融資門檻。

　　與此同時(shí)，供應(yīng)鏈票據(jù)基于核心企業(yè)發(fā)行，其融資成本也將比一般中小企業(yè)直接去貸款或發(fā)債的成本要低，也間接地降低了中小企業(yè)的融資成本。

　　一位銀行間市場(chǎng)投資人士則表示，供應(yīng)鏈票據(jù)可以大大提高資金的使用效率，因?yàn)楹诵钠髽I(yè)在通過(guò)發(fā)行供應(yīng)鏈票據(jù)募得資金后，給供應(yīng)鏈內(nèi)企業(yè)貸款的期限通常短于供應(yīng)鏈票據(jù)的期限，這樣當(dāng)部分企業(yè)貸款到期后，回收的資金可繼續(xù)用于對(duì)下一家企業(yè)進(jìn)行貸款。

　　而中小企業(yè)融資恰好具有短、平、快、急的特點(diǎn)，雙方對(duì)接之后，資金的循環(huán)利用提升了資金的效率。但同時(shí)，他擔(dān)心銀行間市場(chǎng)上的投資者對(duì)該類票據(jù)“興趣有限”，只因“回報(bào)率太低”。

　　但某券商分析師則認(rèn)為，今年以來(lái)，在直接融資市場(chǎng)多種創(chuàng)新業(yè)務(wù)及央行保持充足流動(dòng)性的環(huán)境下，中小企業(yè)融資成本在不斷降低，加上收益較高而風(fēng)險(xiǎn)較低的城投債的退出，收益率并不那么誘人的供應(yīng)鏈票據(jù)或許將受到追捧。

　　天津銀行投行部總經(jīng)理余春燕告訴記者，該票據(jù)產(chǎn)品很可能讓承銷商“有大把業(yè)務(wù)可做”，因?yàn)槟壳爸行∥⑵髽I(yè)獲得保理方面的融資微乎其微，而通過(guò)核心企業(yè)這一角色，較好地解決了小企業(yè)融資擔(dān)保、銀企信息不對(duì)稱、投資者主要風(fēng)險(xiǎn)偏好等問(wèn)題，同時(shí)也能降低中小企業(yè)的融資成本。

　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，今年9月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款為10.3萬(wàn)億元，而國(guó)際保理商聯(lián)合會(huì)（FCI）的統(tǒng)計(jì)顯示，2013年我國(guó)國(guó)際及國(guó)內(nèi)保理業(yè)務(wù)量約為3781億歐元，換算成人民幣不足3萬(wàn)億元，差額巨大。

　　“對(duì)于天津銀行這樣的城商行來(lái)說(shuō)，這很可能會(huì)是我們"公司業(yè)務(wù)投行化"的一個(gè)重要契機(jī)。”余春燕告訴記者。