票據(jù)定價主要指貼現(xiàn)率的制訂，貼現(xiàn)包括企業(yè)貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)。再貼現(xiàn)率是中央銀行根據(jù)貨幣政策而定的，企業(yè)貼現(xiàn)是與金融機(jī)構(gòu)一對一協(xié)商制訂利率的，而轉(zhuǎn)貼現(xiàn)由于信用風(fēng)險較小而便于建立統(tǒng)一的市場定價系統(tǒng)。我國可以依托現(xiàn)有的同業(yè)拆借市場系統(tǒng)，建立與目前拆借相似的報(bào)價、詢價成交系統(tǒng)，而在交易量達(dá)到一定規(guī)模后，可以采用電腦撮合與交易成員確認(rèn)相結(jié)合的方式。同時，我們應(yīng)當(dāng)建立合理的票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場的綜合加權(quán)平均利率和市場綜合指數(shù)。

　　票據(jù)在市場上的定價主要是指貼現(xiàn)的定價，貼現(xiàn)包括以下三種類型：企業(yè)等非金融機(jī)構(gòu)持票據(jù)向銀行等金融機(jī)構(gòu)貼現(xiàn)、銀行等金融機(jī)構(gòu)之間的貼現(xiàn)活動(轉(zhuǎn)貼現(xiàn))和金融機(jī)構(gòu)向中央銀行貼現(xiàn)(再貼現(xiàn))。

　　一、 不同貼現(xiàn)的定價特點(diǎn)

　　中央銀行對金融機(jī)構(gòu)的再貼現(xiàn)活動不僅是承擔(dān)“最后貸款人”的任務(wù)，同時也是一項(xiàng)重要的貨幣政策工具，中央銀行通過再貼現(xiàn)窗口可以調(diào)節(jié)貨幣供給，通過調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)率來影響市場利率水平，并對不同行業(yè)的票據(jù)制訂不同的再貼現(xiàn)率，從而實(shí)現(xiàn)國家產(chǎn)業(yè)政策意圖。因此，再貼現(xiàn)的定價是具有很強(qiáng)的國家宏觀政策調(diào)控意味的，而非市場資金供求所自發(fā)確定的。

　　金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)的貼現(xiàn)是企業(yè)重要的短期資金融通渠道。企業(yè)一般是將未到期票據(jù)向自己的開戶行、主要往來行貼現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)根據(jù)對企業(yè)信用度的了解，根據(jù)票據(jù)的特征來制訂貼現(xiàn)利率(在中央銀行利率管制的范圍內(nèi))。因而貼現(xiàn)定價是銀企之間一對一的協(xié)商結(jié)果，而由于市場上嚴(yán)重的信息不對稱，難以形成整個市場上的報(bào)價、詢價的定價模式。

　　而對于金融機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，借助目前現(xiàn)有的銀行間同業(yè)拆借市場及其系統(tǒng)，可以建立票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的定價系統(tǒng)。困擾我國票據(jù)市場發(fā)展的一大問題是信用，由于信息不對稱，我國商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)受到很大阻礙，而以銀行信用為基礎(chǔ)的銀行匯票的流通還是較為通暢的。而金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的票據(jù)是企業(yè)已經(jīng)向金融機(jī)構(gòu)貼現(xiàn)的票據(jù)，已經(jīng)背書轉(zhuǎn)讓給了銀行，銀行成為被背書人。經(jīng)過轉(zhuǎn)貼現(xiàn)后，銀行也成為背書人。根據(jù)票據(jù)法的規(guī)定，票據(jù)持有人在付款請求遭到拒絕后，有權(quán)向任意一個前手追索，當(dāng)然也包括背書銀行。由于票據(jù)是無因證券，背書銀行無權(quán)以與前手的糾紛為由拒絕償付，因而無論票據(jù)本身是否經(jīng)過銀行承兌，在轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場上流通的票據(jù)都具是以銀行信用為基礎(chǔ)的。有了信用保證，我國轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場將會有較好的發(fā)展。

　　二、 轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場定價模式的建立

　　金融機(jī)構(gòu)之間票據(jù)的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)實(shí)際上也是金融機(jī)構(gòu)同業(yè)短期拆借的一部分，因此我們可以依托現(xiàn)有的全國銀行間同業(yè)拆借系統(tǒng)來促進(jìn)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場的發(fā)展，并建立合理而高效的報(bào)價系統(tǒng)。

　　1.  報(bào)價、詢價方式

　　目前我國銀行間同業(yè)拆借市場上采取的是自主報(bào)價、格式化詢價、確認(rèn)成交的交易方式，同樣我國轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場也可以通過發(fā)送報(bào)價-----對話詢價-----確認(rèn)成交或終止交易的交易模式來制訂貼現(xiàn)價格。商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在確定票據(jù)貼現(xiàn)利率時，是以中央銀行的再貼現(xiàn)率為定價基礎(chǔ)，根據(jù)票據(jù)持有人的信用風(fēng)險程度、票據(jù)剩余期限等因素來制訂的。金融機(jī)構(gòu)在同業(yè)拆借系統(tǒng)上向其他市場交易成員發(fā)出報(bào)價，即為引導(dǎo)其他成員詢價而作出報(bào)價，報(bào)價內(nèi)容主要應(yīng)當(dāng)包括交易成員名稱、票據(jù)種類、剩余期限、票面金額、票面利率。

　　其他交易成員接到報(bào)價后，按自身意愿通知報(bào)價方接受報(bào)價，或修改對方的報(bào)價并發(fā)送回報(bào)價方。雙方通過連續(xù)的報(bào)價、修改，相互“交談”，最終在利率上達(dá)成一致，并對該筆交易進(jìn)行確認(rèn)。交易確認(rèn)可以通過同業(yè)拆借系統(tǒng)在接受了交易雙方的指令后記錄備案，并生成成交通知單，向交易雙方發(fā)送。

　　2.  電腦撮合同交易成員確認(rèn)相結(jié)合的方式

　　目前的信用拆借市場由于不同金融機(jī)構(gòu)成員的信用度不同，使得許多大銀行及其授權(quán)分行在拆借活動中“裹足不前”，導(dǎo)致資金流動和配置的效率大大降低。而票據(jù)貼現(xiàn)不同于一般短期信貸，票據(jù)所具有的無因性使之在金融流通領(lǐng)域具有特殊地位，因此轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場的風(fēng)險要小于信用拆借市場。

　　因而，當(dāng)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場交易量達(dá)到一定程度，市場定價模式可以由系統(tǒng)撮合同交易方確認(rèn)相結(jié)合的方式來取代上述的報(bào)價、詢價方式。在拆借系統(tǒng)中根據(jù)票據(jù)剩余期限將各類票據(jù)劃分為半月、一個月、二個月直至六個月等幾個檔次，各成員機(jī)構(gòu)按照檔次在系統(tǒng)上報(bào)出“賣出價”和“買入價”，由交易系統(tǒng)進(jìn)行電腦撮合，撮合結(jié)果立即發(fā)送至資金供給方，向其顯示資金需求方的名稱和票面金額及票息率，并要求其立即答復(fù)是否同意成交，否則視為默認(rèn)。由于票據(jù)貼現(xiàn)的信用風(fēng)險能夠得到較好的控制，因而在撮合方式下，交易也應(yīng)當(dāng)能夠較為順利地達(dá)成。

　　三、 票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場的綜合利率的制訂

　　同業(yè)拆借中心還應(yīng)當(dāng)根據(jù)票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場的交易狀況，制訂轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的綜合市場加權(quán)平均利率(Comprehensive Weighed Average Rate of Transfer Discount, CWARTD)，不僅能夠反映市場資金供求，對國家的貨幣政策有指導(dǎo)作用，又能夠?qū)κ袌龆▋r起到重要的參考作用，以激活市場運(yùn)作。同業(yè)拆借中心將各種票據(jù)劃分為10天、15天、30天、60天直至6個月的各個檔次，按檔次計(jì)算出各自的綜合利率。各檔次的綜合利率是根據(jù)每筆交易的交易金額和交易利率加權(quán)平均計(jì)算而得的。

　　Ri — 第i筆交易的成交利率

　　Qi — 第i筆交易的成交量

　　然后，根據(jù)各個檔次的加權(quán)平均利率，乘以該檔次的成交量，加權(quán)平均得出票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場得綜合指數(shù)(Comprehensive Index of Transfer Discount, CITD)。同時，為了使該市場的綜合利率和綜合指數(shù)更加具有指導(dǎo)性，可以建立二級利率體系。

　　首先，根據(jù)各家全國性商業(yè)銀行總行之間的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)交易利率，加權(quán)平均確定一個“全國銀行間轉(zhuǎn)貼現(xiàn)核心利率”(Central- CWARTD)。

　　其次，各銀行成員，包括全國性和地方性商業(yè)銀行及其授權(quán)分行和城市商業(yè)銀行、政策性銀行、外資銀行之間，在核心利率基礎(chǔ)上考慮風(fēng)險因素進(jìn)行報(bào)價，即以C- CWARTD為基準(zhǔn)利率加計(jì)風(fēng)險和通脹貼水。然后根據(jù)銀行成員間交易定價加權(quán)平均確定“全國銀行間轉(zhuǎn)貼現(xiàn)報(bào)告利率”(Report- CWARTD)。R- CWARTD是一個包含了市場各種風(fēng)險的利率，不僅能夠體現(xiàn)市場資金的供求關(guān)系，而且能夠反映不同風(fēng)險水平的回報(bào)要求，能較好地體現(xiàn)收益與風(fēng)險的對等，從而刺激拆借行為的活躍。

　　再次，根據(jù)R- CWARTD來計(jì)算同業(yè)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場的綜合指數(shù)，這能夠反映金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場總體利率水平，可以進(jìn)而影響整個貨幣市場、借貸市場的利率水平，從而促進(jìn)和完善我國市場化利率體系的建立。

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