銀行間并沒有“境內(nèi)外聯(lián)動貿(mào)易融資”的統(tǒng)一定義，簡單講，境內(nèi)外聯(lián)動貿(mào)易融資是指境內(nèi)申請人、中資銀行境內(nèi)分行、境外銀行（以中資銀行的海外機構(gòu)為主，也包括活躍的外資銀行）之間通過一系列的結(jié)構(gòu)化安排，以境外資金解決申請人國際貿(mào)易項下的融資需求。在這個過程中，境內(nèi)企業(yè)是資金的實際需求者，境外銀行是資金的最終提供者，而境內(nèi)銀行的角色則根據(jù)交易結(jié)構(gòu)的不同存在一定的差異。

1.海外代付時代（2000-2009）

進入新世紀尤其是加入WTO后，我國對外貿(mào)易邁入了一個嶄新階段，境內(nèi)企業(yè)國際貿(mào)易項下的融資需求愈發(fā)旺盛。新世紀初的時候，境內(nèi)銀行提供的國際貿(mào)易融資產(chǎn)品相對單一，主要集中在信用證項下的打包、議付、貼現(xiàn)、押匯等，幣種以美元等外幣為主。

按照“先外幣、后本幣”的利率市場化改革順序，人民銀行于2000年9月正式放開商業(yè)銀行外幣貸款利率。外幣貸款利率市場化對國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生了深遠影響，在一個充分競爭的市場上，無論是境內(nèi)銀行還是境內(nèi)企業(yè)，都有很強的動力去尋找低成本外幣資金，大家不約而同地將目光投向了海外。

受外匯監(jiān)管等因素影響，境內(nèi)外金融市場相對分割，資金價格天然存在差異，境外美元等外幣資金利率長期低于境內(nèi)。境內(nèi)銀行開始想方設(shè)法引入境外資金，以滿足境內(nèi)企業(yè)低成本融資需求。由于外幣資金實際入境受到諸多限制，境內(nèi)銀行的創(chuàng)新方向主要是基于進口貿(mào)易，于是海外代付橫空出世。

海外代付的交易結(jié)構(gòu)十分巧妙，境內(nèi)銀行發(fā)送SWIFT MT799電文給境外銀行，列明基礎(chǔ)貿(mào)易背景和融資要素（申請人、收款人、金額、利率、期限等），并增加“保證到期按時還款”等類似表述，境內(nèi)銀行直接將資金匯給收款人（出口商），到期境內(nèi)企業(yè)通過境內(nèi)銀行向境外銀行還款，是典型的“三贏”業(yè)務(wù)。對境內(nèi)企業(yè)而言，獲得了更低的融資成本；對境外銀行而言，擴大了資金使用渠道；對境內(nèi)銀行而言，在未出資的情況賺取了中收。

2.瘋狂套利時代（2009-2012）

海外代付絕對是這個時代最偉大的貿(mào)易金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一，可惜公開資料已無法追溯，是哪家銀行率先使用了這個名字，是哪家銀行首先辦理了業(yè)務(wù)。

雖然不涉及融資資金入境的問題，但嚴格來說海外代付辦理后產(chǎn)生了一筆是境內(nèi)對境外的未來負債，按外匯監(jiān)管要求需納入外債管理。海外代付的外債管理要求經(jīng)歷了多次變化，最終本著鼓勵貨物貿(mào)易發(fā)展的態(tài)度，外匯局要求90天以上的外幣海外代付需要占境內(nèi)銀行的短債指標，90天以下的業(yè)務(wù)免占指標。由于境內(nèi)銀行短債指標額度也相對有限，一時間海外代付幾乎是清一色的90天業(yè)務(wù)。

海外代付原本是正常的融資產(chǎn)品，但從2009年開始，在多種因素影響下，海外代付逐漸演變成了一個瘋狂的套利工具。

一是人民幣跨境使用的推廣。2009年7月，人民銀行等六部委聯(lián)合發(fā)布了《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點管理辦法》，在滿目瘡痍的全球金融危機之后，人民幣正式登上世界舞臺。跨境人民幣結(jié)算從無到有，從貿(mào)易到投融資，業(yè)務(wù)量呈快速增長趨勢。為了鼓勵跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展，人民銀行明確短期貿(mào)易相關(guān)的跨境人民幣融資業(yè)務(wù)不占用外債指標，于是365天的人民幣海外代付開始大行其道，出口項下的海外代付也開始逐漸興起。長期限、人民幣這兩個特征都為日后的套利行為做好了伏筆。

二是境內(nèi)外價差的進一步擴大。在跨境資金流動仍嚴格控制的情況下，境內(nèi)外的差價開始拉大，利率差異100BPS以上并不少見，很多境內(nèi)企業(yè)開始采取“境內(nèi)保證金存款+海外代付”這種簡單粗暴的無風險套利方式，動輒上億元的融資。境內(nèi)銀行和境外銀行也都樂意為之，畢竟沒有人真的會為難全額保證金業(yè)務(wù)。

三是換幣業(yè)務(wù)的興起。由于離岸人民幣市場的建立，過去單一的利率價差逐漸演變成利率價差加匯率價差。當時人民幣處于單邊升值通道，離岸匯率更真實地反映出了這一趨勢，與在岸人民幣市場長期存在價差，高的時候多達1000BPS。為了進一步降低融資成本，“境外借美元+境內(nèi)還人民幣+遠期匯率交易”的模式開始盛行，期限以365天為主。如果搭配“境內(nèi)保證金存款”，境內(nèi)企業(yè)同樣可實現(xiàn)無風險套利，邊際收益更高。

四是保證金理財模式的出現(xiàn)。換幣業(yè)務(wù)解決了融資成本的問題，套利者們又開始琢磨保證金收益的問題。保證金管理從海外代付開始實現(xiàn)了兩大突破，一是保證金收益前置，即保證金加預期收益能夠覆蓋本息即可，減少初始保證金數(shù)額；二是保證金可以購買理財產(chǎn)品，大幅度提升保證金收益，進一步擴大套利空間。有了換幣，有了保證金理財，套利者們更加如魚得水。

五是中資銀行海外布局加速。金融危機之后，以工商銀行、建設(shè)銀行為代表的中資銀行開始加快海外機構(gòu)布局，通過自設(shè)、收購等方式在短時間內(nèi)完成了在主要金融中心和重點區(qū)域的布局。中資銀行海外機構(gòu)扮演著境外銀行的角色，為海外代付源源不斷輸送炮彈，且支持超大金額的業(yè)務(wù)。不少中資銀行海外機構(gòu)在成立初期，幾乎完全靠海外代付來實現(xiàn)盈利，完全是“躺著掙錢”。

六是構(gòu)造貿(mào)易開始盛行。真實的貿(mào)易已經(jīng)滿足不了套利者們的需求，投機者們開始構(gòu)造貿(mào)易，這其中轉(zhuǎn)口貿(mào)易最佳選擇之一，因為其“真實性”很難把握。除此之外，保稅區(qū)“一日游”更是大行其道，商品以體積小、價值高的黃金、集成電路等為主，一天往返多次，利用所謂的“真實貿(mào)易背景”套取海外代付資金。那段時間外貿(mào)進出口數(shù)據(jù)嚴重失真，尤其是大陸和香港之間的雙邊貿(mào)易爆發(fā)式增長。如前文所屬，這些套利很多采取了換幣形式，因此把推廣跨境人民幣的人民銀行推上了風口浪尖，不少跨境人民幣簡化政策被迫延后。

套利本身無可厚非，完全是正常的市場行為，你不套別人也會套。但為了套利虛構(gòu)貿(mào)易背景、干擾正常的貿(mào)易和金融秩序，那就是萬萬不可接受的了。

3.協(xié)議融資時代（2012-2015）

曾經(jīng)海外代付的會計處理和資本計量方式非常神奇。對于境外銀行而言，他認為這是一筆對境內(nèi)銀行的貸款，完全是銀行信用，核算為“同業(yè)拆出”，占用很小的資本。對于境內(nèi)分行而言，他認為自己并沒有實際出資金，于是在表外科目進行核算，享受風險轉(zhuǎn)換系數(shù)、減值撥備、資本計量等各方面的優(yōu)勢，且不占用貸款規(guī)模、收益全部為中收。單獨看境內(nèi)銀行和境內(nèi)銀行的會計處理方式，似乎都沒有問題，但合在一起看就奇怪了，好好的一筆對境內(nèi)客戶的貸款莫名其妙“消失”了！

海外代付的模式被引入到國內(nèi)，國內(nèi)代付雙方委托行記為表外業(yè)務(wù)、代付行記為拆出業(yè)務(wù)，巧妙地同時規(guī)避了貸款規(guī)模的限制，造成了國內(nèi)信貸數(shù)據(jù)的嚴重失真。

國內(nèi)代付惹的事，海外代付跟著一起遭殃，2012年銀監(jiān)會一紙《關(guān)于規(guī)范同業(yè)代付業(yè)務(wù)管理的通知》，要求所有同業(yè)代付納入表內(nèi)核算。海外代付又要占規(guī)模、又沒有中收，境內(nèi)銀行的積極性大為下降。從8月底文件出臺到當年末，在政策的調(diào)整和適應期，整個市場的海外代付業(yè)務(wù)基本處于停滯，不少中資銀行海外機構(gòu)一度面臨無業(yè)務(wù)可做的窘境。

好在境內(nèi)銀行與監(jiān)管部門斗智斗勇從不落下風，聯(lián)動貿(mào)易融資正式邁入?yún)f(xié)議融資時代。所謂協(xié)議融資本質(zhì)與海外代付一樣，交易結(jié)構(gòu)略顯復雜。境內(nèi)企業(yè)、境內(nèi)銀行、境外銀行一般會簽署三方協(xié)議，明確境內(nèi)企業(yè)是借款人、境外銀行是貸款人、境內(nèi)銀行承擔保付責任。既然承擔的是保付責任，也就是第二性付款責任，就可以繼續(xù)在表外核算。既然是對境內(nèi)企業(yè)的貸款，境外銀行就要針對境內(nèi)企業(yè)做“KYC”和“DD”，必要的資料是不可少的，工作量是有一定增長的。

雖然操作上稍微麻煩了些，但協(xié)議融資基本繼承了海外代付的市場。需要說明的是，由于要對境內(nèi)企業(yè)做客戶調(diào)查，外資銀行就基本就沒有參與到協(xié)議融資的市場，而是繼續(xù)做著少量的海外代付。

4.宏觀審慎時代（2015-？）

宏觀審慎時代開始于2015年的“811會改”，至2016年5月政策框架基本搭建完成。這期間市場發(fā)生了很多變化。

一是央行開始出手干預人民幣離岸市場。離岸市場劇烈波動，空多頭對抗激烈，央行多次出手。產(chǎn)生的格局是人民幣離岸市場與在岸市場漸行漸近，境內(nèi)外差價越來越小，考慮到稅收和操作成本因素，已基本無套利空間。

二是外匯管理實行“鼓勵流入，嚴控流出”。大額購付匯被窗口指導，人民幣加速回流，離岸人民幣市場規(guī)模開始萎縮，人民幣利率價格出現(xiàn)了境內(nèi)外倒掛，聯(lián)動貿(mào)易融資的基本前提發(fā)生動搖。

三是“展業(yè)三原則”全面執(zhí)行。外匯局對貿(mào)易融資的審核要求從“表面真實性”延伸至“實質(zhì)真實性”，而且強調(diào)融資的“合理性”。為了避免碰觸監(jiān)管紅線，境內(nèi)銀行和境內(nèi)企業(yè)主動退出了部分聯(lián)動貿(mào)易融資業(yè)務(wù)。

四是跨境融資宏觀審慎政策推出。從自貿(mào)區(qū)試點到全國推廣，不過數(shù)月時間而已。為了最大程度上“鼓勵流入”，外匯局放大招，允許所有銀行和企業(yè)從境外融入資金，實行宏觀審慎管理。融入規(guī)模與一級資本/凈資產(chǎn)掛鉤，貿(mào)易融資業(yè)務(wù)較普通貸款還有占用規(guī)模上的折扣。

于是聯(lián)動貿(mào)易融資重新掀起了一個小高潮，特別是相對長期限的外幣融資業(yè)務(wù)，不管是境內(nèi)銀行還是境內(nèi)企業(yè)，再也不用擔心外債規(guī)模不夠了。

聯(lián)動貿(mào)易融資的產(chǎn)生有兩個大背景，一是境外價格長期比境內(nèi)低，二是境內(nèi)無法自由地從境外融入資金。現(xiàn)在來看，這兩個要素都發(fā)生了重大變化，聯(lián)動貿(mào)易融資也將面臨轉(zhuǎn)型，尤其是對依賴聯(lián)動貿(mào)易融資生存的中資銀行海外機構(gòu)而言。

一是聯(lián)動貿(mào)易融資不會消失。雖然境內(nèi)銀行可自主從境外銀行處拆入資金，但以海外代付、協(xié)議融資為代表的聯(lián)動貿(mào)易融資仍將長期存在。原因包括：境內(nèi)外市場雙向波動，只要境外價格合適產(chǎn)品就有生命力；人民幣貿(mào)易融資被豁免占用宏觀審慎規(guī)模，而普通拆借則沒有這樣的優(yōu)惠；跨境融資宏觀審慎政策階段性色彩濃烈，未來政策持續(xù)性存在不確定性；境內(nèi)銀行普遍強烈中間業(yè)務(wù)收入的增長，考核導向?qū)β?lián)動貿(mào)易融資有利。

二是聯(lián)動貿(mào)易融資應轉(zhuǎn)向?qū)嵭琛?/strong>盡管調(diào)控力度很大，盡管市場雙向波動頻繁，但不可否認的是聯(lián)動貿(mào)易融資仍以套利為主，但同樣不可否認的是套利會越來越難做。境內(nèi)銀行、境外銀行應各自發(fā)揮自己本土經(jīng)營優(yōu)勢，通過風險共擔、利益共享的方式共同為境內(nèi)外的進口商和出口商提供融資服務(wù)，國際保理就是一個很好的落腳點，“一帶一路”背景下“走出去”企業(yè)境外項目的融資需求同樣是一個落腳點。

三是嘗試反向聯(lián)動貿(mào)易融資。過去境內(nèi)銀行是資金的需求者，境外銀行是資金的提供者，隨著市場反轉(zhuǎn)，境內(nèi)銀行與境外銀行的角色可以靈活互換。過去更多的是境內(nèi)銀行向境外銀行推薦客戶與項目，未來境外銀行特別是中資銀行海外機構(gòu)也可以發(fā)揮當?shù)乜蛻糍Y源優(yōu)勢，積極反哺境內(nèi)銀行。