摘自《新金融觀察報(bào)、華夏時(shí)報(bào)》貿(mào)易金融O2O

風(fēng)靡融資租賃界的“內(nèi)保外貸”模式可能將面臨來(lái)自外管局的壓力。外管局可能正在擔(dān)心，這一模式會(huì)導(dǎo)致較大規(guī)模的跨境資金流動(dòng)沖擊，不利于國(guó)際收支平衡。因此，外債管理政策或?qū)⒄{(diào)整，監(jiān)管將加強(qiáng)。

政策風(fēng)向有變？

可能的調(diào)整

根據(jù)國(guó)家外管局發(fā)布的外債登記管理操作指引，外商投資租賃公司對(duì)外借款，應(yīng)根據(jù)外商投資租賃公司提供的上年度經(jīng)審計(jì)的報(bào)表，計(jì)算出上年度末風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額（A），再計(jì)算凈資產(chǎn)的10倍（B），然后將（B-A）作為新年度期間該公司可新借外債余額的最高限額。借用外債形成的資產(chǎn)全部計(jì)算為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

據(jù)相關(guān)人士透露，在計(jì)算新年度可新借外債余額的最高限額時(shí)，未來(lái)或?qū)⒂蓛糍Y產(chǎn)的10倍大幅壓縮。而且，政策還可能規(guī)定，融資租賃公司通過(guò)內(nèi)保外貸模式融的外資禁止用于售后回租業(yè)務(wù)。

監(jiān)管部門(mén)的考慮

對(duì)于監(jiān)管政策可能存在的調(diào)整，融資租賃業(yè)內(nèi)人士早有猜測(cè)和預(yù)料。外管局對(duì)于融資租賃內(nèi)保外貸模式的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)注意很久。今年國(guó)家外管局上海市分局一位工作人員的文章指出，外資融資租賃公司內(nèi)保外貸模式對(duì)熱錢(qián)涌動(dòng)起到了推波助瀾的作用，因此建議適當(dāng)調(diào)減租賃公司的外債規(guī)模。

比如，可以考慮將原先按照風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)倒算外債規(guī)模的作法，變?yōu)槊鞔_其借用外債規(guī)模與其注冊(cè)資本或凈資產(chǎn)的一個(gè)比例，且要求注冊(cè)資本須全部到位；不得利用外債資金從事售后回租及購(gòu)買(mǎi)租賃資產(chǎn)等業(yè)務(wù)；此外還包括按照資金的實(shí)際需要借入外債或者要求用于一年期以上租賃項(xiàng)目的只能借入中長(zhǎng)期外債，實(shí)施期限匹配，但允許中長(zhǎng)期外債按余額管理等。

事實(shí)上，國(guó)內(nèi)一些銀行已經(jīng)對(duì)于外資融資租賃公司主導(dǎo)的內(nèi)保外貸模式比較謹(jǐn)慎。一家銀行的內(nèi)部文件中顯示，與傳統(tǒng)的內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)相比，該業(yè)務(wù)模式涉及的當(dāng)事人比較多，操作環(huán)節(jié)繁雜，相應(yīng)的法律關(guān)系復(fù)雜。該銀行要求參與的融資租賃公司必須符合“成立時(shí)間超過(guò)3年，實(shí)繳資本人民幣3億元”等硬性指標(biāo)，同時(shí)原則上要求須繳存不低于保函項(xiàng)下融資租賃總金額10%的保證金，用于彌補(bǔ)匯率、利率以及其他可能的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，該文件強(qiáng)調(diào)“對(duì)售后回租項(xiàng)目，須監(jiān)控租賃公司直接將款項(xiàng)劃付給保函申請(qǐng)人（境內(nèi)用款企業(yè)/承租人），同時(shí)還需監(jiān)控售后回租款項(xiàng)的使用符合申報(bào)和審批的用途。”

低成本的海外融資

操作模式

通常來(lái)說(shuō)，融資租賃公司借入外債的模式主要有幾種：一是融資租賃公司直接向境外關(guān)聯(lián)公司或母公司舉借外債，通常此類(lèi)公司在境外有實(shí)體經(jīng)濟(jì)背景，且境外境內(nèi)均有從事制造業(yè)的實(shí)體公司；二是境內(nèi)公司在境外設(shè)立經(jīng)營(yíng)平臺(tái)公司，境外公司在境外上市或通過(guò)發(fā)債籌集資金后，再貸給境內(nèi)公司。

但是這兩種模式的門(mén)檻相對(duì)都比較高，畢竟在境外有關(guān)聯(lián)公司或者母公司，而且二者都有實(shí)業(yè)背景的融資租賃公司比較少，在境外上市或者發(fā)債也并不容易。正因如此，更多的外資融資租賃公司利用境內(nèi)銀行對(duì)中資企業(yè)的授信，為外資融資租賃公司舉借外債提供人民幣或外幣的對(duì)外擔(dān)保，也就是所謂的“內(nèi)保外貸”。

具體來(lái)說(shuō)，境外金融機(jī)構(gòu)以境內(nèi)銀行開(kāi)出的融資性保函為擔(dān)保條件，向境內(nèi)注冊(cè)的外資租賃公司發(fā)放外債貸款，租賃公司再與境內(nèi)用款客戶(hù)辦理租賃融資/售后回租業(yè)務(wù)。這一模式的市場(chǎng)機(jī)會(huì)在于，借用外資租賃公司的外債額度，從境外融資為境內(nèi)用款客戶(hù)獲得低成本資金。

興起的原因

這種模式從去年以來(lái)頗受歡迎。一個(gè)重要原因是，由于發(fā)達(dá)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)危機(jī)后一直保持了相對(duì)較低的利率水平，而國(guó)內(nèi)的信貸政策則一直相對(duì)較緊，因此就給國(guó)內(nèi)外的資金套利提供了空間。

同時(shí)，實(shí)踐操作層面上看，由于人民幣的對(duì)外擔(dān)保不納入擔(dān)保余額指標(biāo)控制，加上存在對(duì)境內(nèi)企業(yè)的授信，境內(nèi)銀行通常愿意開(kāi)具保函。而隨著外商投資融資租賃公司的監(jiān)管權(quán)下放，成立外資融資租賃公司變得更加容易，各地外資融資租賃公司如雨后春筍般出現(xiàn)，因此，也就提供了更多的海外借債平臺(tái)。

“一夜長(zhǎng)大”的融資租賃

國(guó)內(nèi)的融資租賃公司到底有多少家？即便是資深的業(yè)內(nèi)人士恐怕也會(huì)被問(wèn)住。

按照一位融資租賃協(xié)會(huì)人士的說(shuō)法，“參加一個(gè)行業(yè)會(huì)議，上半年遇到的和下半年遇到的人都千差萬(wàn)別，都在蜂擁而入。”

截止年底，全國(guó)融資租賃企業(yè)總數(shù)（不含單一項(xiàng)目公司、子公司和收購(gòu)的海外公司）超過(guò)4500家，比以上年底增加近2000家；融資租賃合同余額超過(guò)4.4億人民幣，比上年增長(zhǎng)約37.5%，在天津、上海、北京、廣州等地，融資租賃業(yè)已成為穩(wěn)增長(zhǎng)的一個(gè)強(qiáng)力支撐。

就是在這樣一個(gè)高速增長(zhǎng)的行業(yè)里，轉(zhuǎn)讓融資租賃“殼公司”的買(mǎi)賣(mài)卻悄然興起。

一邊是新的融資租賃公司如雨后春筍般紛紛成立；而另一邊是“公司資源”的頻頻出讓?zhuān)詭装偃f(wàn)的價(jià)格將公司轉(zhuǎn)手他人，看似矛盾的“一買(mǎi)一賣(mài)”背后有何故事？

“殼資源”的買(mǎi)賣(mài)

行業(yè)里轉(zhuǎn)讓融資租賃公司已經(jīng)不算新聞，有干不下去的，也有專(zhuān)門(mén)注冊(cè)公司去賣(mài)的，墻外等著進(jìn)來(lái)的人多得是。這些所謂的“殼公司”內(nèi)資外資的都有，相對(duì)來(lái)說(shuō)，外資的更多。

因?yàn)閷徟鷻?quán)限下放，融資租賃公司的成立比以前容易了，同時(shí)，也有不少人在搞不清楚什么是融資租賃的情況下就隨大流了，他們以為搭上了融資租賃就是搭上了金融，但其實(shí)并非如此。這些人著急進(jìn)來(lái)后發(fā)現(xiàn)，根本無(wú)法開(kāi)展融資租賃業(yè)務(wù)，因?yàn)槿绻凑杖谫Y租賃公司1比10的杠桿放大，一個(gè)注冊(cè)資金50億元的設(shè)備融資租賃公司，做到500億元的規(guī)模至少?gòu)臉I(yè)人員需要幾百上千人，這很難實(shí)現(xiàn)。沒(méi)項(xiàng)目、沒(méi)人，也拿不到銀行的錢(qián)，這些公司就面臨不得不轉(zhuǎn)讓的局面。

10倍杠桿變身熱錢(qián)渠道

那么，究竟誰(shuí)在買(mǎi)“殼”？

一類(lèi)是確實(shí)想要進(jìn)入融資租賃行業(yè)，想要踏實(shí)去干的人，只是受限于沒(méi)有那么多注冊(cè)資本；另一類(lèi)是瞄準(zhǔn)了融資租賃行業(yè)的外匯額度的人，尤其是外資的融資租賃公司。目前來(lái)說(shuō)，后者的概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于前者。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，投資總額與注冊(cè)資本相等或未明確投資總額的外商投資企業(yè)，可以按照“投注差”管理原則借用外債。同時(shí)，外商投資性控股公司的外債規(guī)模按以下原則管理：注冊(cè)資本不低于3000萬(wàn)美元的，其短期外債余額與中長(zhǎng)期外債累計(jì)發(fā)生額之和不得超過(guò)已繳付注冊(cè)資本的4倍；注冊(cè)資本不低于1億美元的，其短期外債余額與中長(zhǎng)期外債累計(jì)發(fā)生額之和不得超過(guò)已繳付注冊(cè)資本的6倍。

其中，外商投資租賃公司對(duì)外借款，則根據(jù)租賃公司提供的上年度經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表，計(jì)算出上年度末風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額(A)，再計(jì)算凈資產(chǎn)的10倍(B)，并將(B-A)作為新年度中該公司可新借外債余額的最高限額。

因此，融資租賃公司高達(dá)1比10 的杠桿才是吸引買(mǎi)家的真正原因。比如一個(gè)注冊(cè)資金5億元的公司，通過(guò)杠桿，就能做到50億元，而借助融資租賃的合規(guī)業(yè)務(wù)，境外的錢(qián)就流到了境內(nèi)，也就是俗稱(chēng)的內(nèi)保外貸。

此類(lèi)業(yè)務(wù)首先由境內(nèi)銀行向境外銀行(或者其他出資機(jī)構(gòu))出具保函，為境外銀行給融資租賃公司貸款提供擔(dān)保；然后由境外銀行向融資租賃公司發(fā)放貸款；最后融資租賃公司獲得資金后通過(guò)售后回租的方式給融資企業(yè)資金。通常情況下，在境內(nèi)銀行給境外銀行的貸款出具保函的背后，融資企業(yè)也會(huì)給境內(nèi)銀行提供擔(dān)保。

種通過(guò)融資租賃公司外債額度優(yōu)勢(shì)，將資金從境外引到境內(nèi)，再以售后回租的方式給融資企業(yè)的作法，雖然與此前的“轉(zhuǎn)口貿(mào)易”同樣起到“渠道”的作用，但卻并不是虛假交易，而是完全真實(shí)的業(yè)務(wù)，也就是租賃資產(chǎn)必須由承租人同時(shí)也是出租人先出售給融資租賃公司，形成真實(shí)租賃行為。

但恰恰是這個(gè)完全真實(shí)有效的交易，以及融資租賃公司1比10的杠桿力量，讓“殼公司”成為熱錢(qián)套利的渠道。這也與外資殼公司頻頻被轉(zhuǎn)讓的現(xiàn)象相印證。

套利空間將縮小

與貿(mào)易融資不同，外資融資租賃公司的內(nèi)保外貸模式的參與方都是國(guó)內(nèi)比較有實(shí)力的大型國(guó)企，而且有真實(shí)的貿(mào)易背景，要想成為熱錢(qián)的通道并不容易。由于市場(chǎng)情況發(fā)生變化，跟今年年初相比，內(nèi)保外貸模式的凈利差空間也在縮小，從過(guò)去的2%以上收縮到現(xiàn)在的1%左右。

隨著海外人民幣利率上升，借人民幣跨境優(yōu)勢(shì)已經(jīng)不再。不過(guò)，美元借款依然相當(dāng)有吸引力，日前在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)剛剛完成一筆一年期3億美元內(nèi)保外貸，利率成本為2.6%，加上通道費(fèi)、利息稅綜合成本等不超過(guò)4%，低于國(guó)內(nèi)短期融資水平，不過(guò)要適當(dāng)考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)。

融資租賃 未來(lái)向哪走？

中國(guó)已經(jīng)成為僅次于美國(guó)的全球第二大融資租賃市場(chǎng)。李克強(qiáng)總理曾表示，“金融租賃是一塊新高地，國(guó)家要培育這個(gè)行業(yè)發(fā)展起來(lái)。”國(guó)務(wù)院副總理汪洋也在商務(wù)部報(bào)送的融資租賃發(fā)展情況報(bào)告上批示，融資租賃業(yè)“大有可為”。

然而現(xiàn)實(shí)是，現(xiàn)在的融資租賃公司盡管數(shù)量和規(guī)模增速顯著，但在盤(pán)活固定資產(chǎn)、優(yōu)化資源配置、滿(mǎn)足企業(yè)技術(shù)改造的需要、提高企業(yè)技術(shù)水平、促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展等方面并沒(méi)有起到應(yīng)有的積極作用。

相反，現(xiàn)在一提到融資租賃，很多人想到的立刻就是“金融”兩個(gè)字，但其實(shí)，融資租賃的業(yè)務(wù)性質(zhì)，就是代承租人采購(gòu)、代廠(chǎng)商銷(xiāo)售、代承租人貸款、代銀行放款、代銀行管理資產(chǎn)，因此，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，融資租賃不是銀行貸款，也不是金融服務(wù)。

〈中華人民共和國(guó)融資租賃法(草案)〉(二次征求意見(jiàn)稿)的說(shuō)明》也明確提出：融資租賃業(yè)雖然具有一定的金融性質(zhì)，但與受人之托、代人理財(cái)?shù)男磐幸约白C券和保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)有很大不同，與接受公眾存款的商業(yè)銀行相比更是具有性質(zhì)上的重大區(qū)別。

雖然融資租賃和銀行融資兩者都會(huì)涉及到信貸決策和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但租賃公司更多的是以銷(xiāo)售和服務(wù)為導(dǎo)向，運(yùn)用其專(zhuān)業(yè)知識(shí)，在供應(yīng)商和購(gòu)買(mǎi)人之間“構(gòu)建了一座橋梁”。因此，融資租賃業(yè)當(dāng)前最重要的是對(duì)融資租賃理念和理解的正確運(yùn)用，從“金融租貸”轉(zhuǎn)回至“為中小企業(yè)服務(wù)”。

摘自《新金融觀察報(bào)、華夏時(shí)報(bào)》