票據利率，作為商業匯票的價格，按照票據貼現類型可以分為回購利率、貼現利率和轉貼現利率。

　　票據利率是市場化最早、程度較高的市場利率之一，在貨幣市場上一定程度發揮了基準利率的作用，又因為票據資產兼具資金產品和信貸產品的雙重屬性，票據利率是反映實體經濟資金融通需求和金融機構貨幣信貸供給的重要價格，因此研究票據利率走勢的趨勢性和規律性既有理論意義，更有現實意義。　　

　　（一）票據利率運行情況　

　　自2000年以來，我國宏觀經濟總體保持平穩較快增長，促進了商業匯票承兌業務和貼現業務持續快速發展。2012年，全國商業匯票累計承兌量17.9萬億元、累計貼現量31.6萬億元，分別比2000年增長了23倍和48倍；截至2012年末，商業匯票未到期金額8.3萬億元，貼現余額2萬億元，分別比2000年末增長了21.6倍和12倍。在此期間，票據利率呈現出了波動式階段性走高態勢，總體可以概括出以下幾個規律。　　

　　1、票據利率的階段性波動和實體經濟的周期性緊密相關，在GDP增長速度上升時票據利率上行速度往往加快，而在GDP增速回落時則相反。2003-2013年，我國經濟增長以2009年為界大約經過了兩個短周期：一是自20世紀90年代末開始我國經濟進入一個平穩的增長期，GDP增長率逐步提高，在2007年第二季度達到峰值14.5％，隨后受次貸金融危機影響GDP增長率逐步回落至2009年第一季度的6.6％。同期票據利率也完成了一個周期的運轉，波峰大約在2007年年末，回購平均利率達到7.30％，轉貼平均利率達到8.14％，波谷是在2009年第二季度，回購和轉貼平均利率均回落至1.4％左右。二是從2008年末政府推出四萬億刺激政策后，經濟迅速回暖，GDP增長率在2010年年初達到峰值12.1％，隨后政府逐漸淡出刺激政策并開始進行結構性調整，GDP增速也進入了回落階段。同一時期票據利率走勢與實體經濟基本保持同步但略有滯后，峰值出現在2011年的下半年，這主要因為2010年－2011年央行加大貨幣政策調整力度，共調整存準率多次，調整存貸款基準利率，同時銀監局也加大了對票據業務的監管，助推了票據利率的不斷走高。綜上所述，票據利率基本與實體經濟走勢保持一致。

　　2、貨幣政策的調整能較大程度影響票據利率的走勢。

　　為保持經濟平穩健康發展和應對外部金融危機沖擊，央行根據宏觀經濟運行周期性變化，適時調整和實施了“穩健”、“從緊”或“適度寬松”等相應的貨幣政策，大體可以分為如下五個階段,在每個階段，我國票據市場利率都表現出深受貨幣政策調整影響的階段性運行特征，尤其在貨幣政策出現方向性調整期間呈現大幅波動。

　　3、定價模式的變化使得票據利率的波動更趨頻繁，也更為劇烈。

　　1998年3月以前，我國商業匯票的貼現率和再貼現率分別與貸款利率和再貸款利率保持一致，即在后兩者的基礎上分別下浮5―10%，即“雙掛鉤”。實際運行中，商業匯票的貼現率和再貼現率的決定與票據市場的實際供求狀況出現了較大脫節。1998年3月，人民銀行改革了再貼現率和貼現率的確定方式，再貼現利率與再貸款利率脫鉤，首次成為獨立的基準利率類型；同時，貼現利率不再與貸款利率掛鉤，實行在再貼現利率基礎上加固定百分點浮動。隨著宏觀政策和金融市場的發展，再貼現利率已經失去了作為基準利率的功能，自2004 年3 月25 日央行對金融機構的再貼現利率調整為3. 24%以來一直延續至今。

　　我國再貼現利率的生成顯然已經與我國貨幣市場的其他子市場利率失去聯動性，已經不能真實、完全反映市場資金的供求關系狀況, 從而導致以再貼現利率為基準的票據定價機制退出了歷史舞臺。2007年1月上海銀行間同業拆放利率(Shibor)運行以來，人民銀行積極推進以SHIBOR為基準的票據貼現利率定價模式，2007年7月中國人民銀行發布了“關于開展以SHIBOR為基礎的票據業務、利率互換報價的通知”，授權中國外匯交易中心在“貨幣市場基準利率網”上開發了以SHIBOR為基準的票據轉貼現、票據回購和利率互換報價信息發布界面，由報價機構每日對規范品種進行報價，為市場交易提供定價基準。從中國票據網的平均報價走勢也可以看出，2007年以來票據利率的振蕩頻率和幅度明顯大于前期。

　　4、票據利率的走勢與貼現業務密切相關，但與承兌業務量的關聯程度不高。

　　自2000年以來，我國宏觀經濟總體保持平穩較快增長，帶動承兌業務持續快速發展，2012年，全國商業匯票累計承兌量17.9萬億元，商業匯票未到期金額8.3萬億元，分別比2000年同期增長了23倍和21.6倍，但承兌業務的增長較為平穩，與票據利率的波浪式震蕩走勢明顯缺乏一致性。

　　相反，雖然貼現業務近年也快速增長，2012年累計貼現量為31.6萬億元，貼現余額2萬億元，分別比2000年同期增長了48倍和12倍，但貼現業務量的變化與票據利率的走勢明顯呈現反向關系，特別是在2007年年末和2011年年中時，伴隨著貼現業務量的下行，票據利率不斷飆升。

　　同時，近兩年累計貼現量與票據利率的反向關系出現了變化，這主要因為隨著市場的發展，票據資金化態勢日益顯著，金融機構通過加大票據轉貼周轉力度賺取差價，帶動了累計貼現量迅速增加，機構交易方式的轉變促使累計貼現量與票據利率走勢脫節，但貼現余額始終與票據利率保持反向關系，說明信貸規模仍是影響票據利率走勢的重要因素。