最近，QFII似乎成了A股市場的靈藥。4月3日晚間，中國證監(jiān)會宣布新增QFII投資額度500億美元，同時新增RQFII投資額度500億元人民幣，A股指數(shù)立即止跌回升。本周三，韓國央行表示，將把投資中國的3億美元配額在7月底前全部投入A股市場。此消息公布后，A股應聲大漲。市場普遍解讀為，管理層放水了，QFII抄底了。事實真的如此嗎？

張剛，西南證券研究發(fā)展中心首席市場策略研究員，多年來持續(xù)跟蹤機構動向，國內(nèi)對QFII研究時間最長最深入的分析師之一，卻認為“QFII抄底A股？至少目前是個假命題”。他向《投資快報》記者表示，QFII的配額總值提高的確是利好，但下放節(jié)奏更為關鍵。根據(jù)他的觀察，近年QFII投資重點轉移到消費領域，因此估計未來QFII入市會優(yōu)先配置A股的消費類行業(yè)。

QFII擴容確屬利好下放節(jié)奏更為關鍵

記者：近日QFII利好頻傳，證監(jiān)會宣布增加500億美元額度、韓國宣布3億美元配額在7月底前全部投入A股的消息都促成股市立即轉勢，QFII號召力真這么強嗎？

張剛：我不認為這波升勢是緣于QFII的原因。股市回升的真正原因其實是市場對貨幣政策放松的預期。大家真要是歸功于QFII，那就大錯特錯了。

記者：目前500億美元、3億美元資金能發(fā)揮多大能量？

張剛：我們先回到2007年，當時根據(jù)第二次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話成果，QFII額度從100億美元增加到300億美元，新增200億元。到目前，我國已批準了來自23個國家和地區(qū)的158家境外機構的QFII資格。其中129 家QFII累計獲批投資額度245.5億美元。意味著什么？累計5年時間，2007年新增的200億美元中僅下放了145.50億元，平均每年下放不到50億美元，目前還有55.5億美元尚未下放。

現(xiàn)在，如果按照之前的額度下放速度，最近新增的500億美元額度下發(fā)完畢需要至少10年，屆時恐怕我都快退休了吧？！因此，QFII的配額總值提高的確是利好，但下放節(jié)奏更為關鍵。

記者：估計其中有多少資金、什么時候能入市？

張剛：這不能太樂觀。這里有必要解釋一下QFII的獲批流程。對于境外機構投資者而言，在申報資格的初期，有兩個中國政府的部門來審核，一個是證監(jiān)會，另一個為外管局。前者批準其QFII的法人資格，后者則審核其投資額度。根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的截至今年3月份的QFII名錄，3月份獲批的11家QFII為單月第二高，獲批家數(shù)最高月份為2011年12月的14家。

不過，大家要區(qū)別，法人資格的獲得，并不等同于額度的發(fā)放。即便境外機構投資者獲得QFII資格，也有可能無法獲得額度，進而導致QFII資格失效。

我們在理解了獲得QFII資格和獲得投資額度兩個環(huán)節(jié)不一樣之后，便明白了3月份以及以前新增的QFII還需等待后續(xù)額度的下放，而以往可是每年50億美元的下放節(jié)奏。QFII的入市將是分批次漸進式的，是涓涓細流，而不是洶涌澎湃的“開閘放水”。

目前不要寄望于外資大舉投資A股

記者：韓國央行主動公開表態(tài)，3億美元配額在7月底前全部投入A股，市場解讀為QFII抄底的信號，QFII真會抄底嗎？

張剛：如果理解了法規(guī)規(guī)定的申請流程，就有助于進一步對此次韓國央行的表態(tài)做出正確的理解。我們來仔細看一下韓國方面表態(tài)的內(nèi)容。韓國央行外匯儲備主管秋興植表示，韓國央行1月份時獲得的中國合格境外機構投資者(QFII)投資額度需要在6個月之內(nèi)行使，因此在今年7月底之前，將會完成這些投資額度的使用。

根據(jù)2009年9月份國家外匯管理局頒布的《合格境外機構投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定》中第八條規(guī)定，“合格投資者應在每次投資額度獲批之日起6個月內(nèi)匯入投資本金，未經(jīng)批準逾期不得匯入。在規(guī)定時間內(nèi)未足額匯入本金但超過等值2000萬美元的，以實際匯入金額作為其投資額度。”可見，韓國央行此表態(tài)，只是按照1月份獲得投資額度后，相關法規(guī)規(guī)定來進行投資，并非認為目前A股頗具投資價值。韓國央行僅是法規(guī)限制的被動性投資，不是主動性擇機抄底。

還有一個概念需要注意，QFII獲得的投資額度，可不是僅有股票一種投資品種可供選擇。《合格境外機構投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》中第十八條規(guī)定，“合格投資者在經(jīng)批準的投資額度內(nèi)，可以投資下列人民幣金融工具：(一)在證券交易所掛牌交易的除境內(nèi)上市外資股以外的股票；(二)在證券交易所掛牌交易的國債；(三)在證券交易所掛牌交易的可轉換債券和企業(yè)債券；(四)中國證監(jiān)會批準的其他金融工具。”被動投資的韓國央行有可能將3億美元的額度，布局在債券品種上。

記者：去年QFII持續(xù)四個季度減持A股，年末更是狂拋銀行股，今年會否轉為買入增持？

張剛：從上市公司披露的前十大流通股股東持股數(shù)據(jù)看，自2010年三季度至2011年三季度，QFII已經(jīng)連續(xù)四個季度進行減持。香港股市的中資銀行股更是先后遭到西方投行的大規(guī)模減持。或許高盛、美國銀行等減持中資銀行股，主要是為了自身需要緩解流動性，以求通過3月份進行的壓力測試。由此也不難發(fā)現(xiàn)，歐債危機中希臘高比例減值的處理方式，導致西方投行不得不對所持歐洲相關資產(chǎn)計提減值準備，流動性不得不依靠歐洲央行提供的低息貸款，甚至從包括中國在內(nèi)的新興國家撤資。

目前，西班牙的巨額債務處理箭在弦上，西班牙銀行的壞賬率高達8.2%，因此不要寄望于西方投行能大舉投資A股。

當然，亞洲部分國家和地區(qū)的機構或較為積極，如接盤中資銀行股的新加坡淡馬錫，只是實力比西方較為欠缺。

記者：歷史上QFII抄底成功嗎？

張剛：歷史上看，QFII確有成功抄底的案例，但所跨的操作周期較長，很難效仿。而自從2008年9月份雷曼兄弟破產(chǎn)倒閉之后，QFII的所謂抄底動作就不那么靈驗了。自2009年二季度至2010年三季度QFII曾連續(xù)五個季度增持，而這段時間A股指數(shù)可謂是跌宕起伏，高點和低點都呈現(xiàn)下移態(tài)勢。當時QFII只想著將新興市場作為資金避風港，同時享受本地貨幣升值，而在波段操作上失去了以往的靈性。二戰(zhàn)以來最大的金融危機，使得西方投行在投資A股方面也顯得惰性十足。

而2010年隨著歐債危機的爆發(fā)和美國經(jīng)濟的逐步復蘇，使得境外機構投資者的資金開始流向美國。新興國家也隨著外需下降，本幣升值力度減弱，也逐步開始失寵于境外機構。QFII抄底A股？至少目前，是個假命題。

QFII近年移情消費股

記者：證監(jiān)會提供的數(shù)據(jù)顯示，2002年以來，QFII凈匯入資金1213億元，與目前QFII資產(chǎn)2656億元相比，累計盈利1443億元。扣除匯率因素，QFII仍顯著跑贏指數(shù)，制勝的關鍵是什么？

張剛：QFII的獲利情況較難評估，僅有部分QFII在境外以公募基金的方式存在，才披露凈值變化。以2010年和2011年A股的走勢情況看，QFII持有內(nèi)地國債和企業(yè)債，便可跑贏大盤指數(shù)。而實際上截至2011年9月底，當時116家QFII獲得資格，其中3家為三季度剛獲批。按206.90億美元的獲批投資額度計算，被列入上市公司前十大流通股股東的264.67億元人民幣額度占獲批投資額度的比例僅為20.13%。

記者：近年來境外投資者會寵愛哪些行業(yè)呢？

張剛：部分QFII目前持有的興業(yè)銀行、北京銀行、寧波銀行、南京銀行、華夏銀行，都是上市前作為股權投資方式進行投資的，并非二級市場買入。PE投資方面，境外投資者倒是比較推崇，畢竟低風險、高收益。

剔除股權投資部分，自2007年至2010年，QFII持倉市值最大的行業(yè)是機械設備，中國高速發(fā)展的制造業(yè)頗受境外投資者青睞，畢竟中國現(xiàn)在是GDP排名世界第二的全球制造加工廠。

然而，到了2011年二季度一切發(fā)生改觀，食品飲料開始首次成為持倉市值最大的行業(yè)。顯然，因為外需下降和國內(nèi)自身的宏觀調(diào)控，制造業(yè)面臨產(chǎn)能過剩和結構性調(diào)整，境外投資者轉而把重點放在消費領域。擁有龐大人口的中國，在提高消費占GDP比重方面，仍有較高的提升空間。2011年9月底，QFII持股市值最大的前十只股票中，五糧液、伊利股份、格力電器、貴州茅臺、雙匯發(fā)展、蘇寧電器、青島啤酒、王府井均屬于消費類，僅有萬科A、用友軟件不屬于。

記者：投資者如果跟隨QFII選股投資，需要注意哪些問題？

張剛：從投資策略上看，QFII投資A股，既要考慮機構自身經(jīng)營狀況，也要分析人民幣升值潛力。而在擇股方面，如果可以在境外市場找到更便宜的H股或N股，或境內(nèi)市場的B股，此類A股便不招QFII待見了。74只AH公司股票，僅有13只A股價格低于H股，多數(shù)還是境外市場的中國股票更便宜。而AB股公司中，B股價格均低于A股。因此，多數(shù)情況下，QFII不會選擇含有上市外資股的A股。當然，青島啤酒倒是一個罕見的例外。

另外，《合格境外機構投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》中，第二十一條規(guī)定“合格投資者的境內(nèi)證券投資，應當符合《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》的要求。”其中，部分有色、軍工、農(nóng)業(yè)、傳媒出版、影視等領域屬于外商投資禁止類項目。

記者：估計QFII如果入市的話會買什么股？

張剛：以目前的情況看，來自境外的資金會優(yōu)先配置A股的消費類行業(yè)。