經歷了市場將近一年的反復揣度，美聯儲第三輪量化寬松（QE3）終于塵埃落定。談及美聯儲再度重啟量化寬松閘門的原因，多位受訪QDII基金經理將重點歸因于美國令人堪憂的失業率和經濟復蘇前景。

　　經歷了市場將近一年的反復揣度，美聯儲第三輪量化寬松（QE3）終于塵埃落定。隨著“開直升機撒錢”的美聯儲主席伯南克宣布將量化寬松“進行到底”，如何調整QE3時代海外投資布局成為QDII基金必然面臨的一道考題。

　　海外市場是否會以此契機吹響反轉集結號，投資熱點切換路線圖將如何演繹，出海命運一波三折的QDII基金又能否在QE3時代尋找到屬于自己的春天？本期《基金周刊》予以關注。

　　不封頂的QE3

　　“撒錢的直升機”引擎轟鳴。

　　北京時間14日凌晨零時30分，美聯儲的決策機構——聯邦公開市場委員會（FOMC）結束了為期兩天的政策會議，在會后發布的聲明中，當局宣布，將立即開啟新一輪的量化寬松行動。經歷了市場將近一年的反復揣度，第三輪量化寬松（QE3）終于塵埃落定。

　　談及美聯儲再度重啟量化寬松閘門的原因，多位受訪QDII基金經理將重點歸因于美國令人堪憂的失業率和經濟復蘇前景。鵬華美國房地產基金經理裘韜告訴記者：“美聯儲認為美國經濟復蘇步伐仍十分緩慢，近期就業情況也比較疲弱，而通脹壓力相對較小，為了避免經濟的再次衰退央行有必要采取積極果斷的再刺激措施。”

　　建信基金也表示，美國經濟復蘇走軟、就業環境惡化，同時較低的通脹率提供了貨幣政策的空間，美聯儲在此基礎上推出了QE3，符合市場預期，但在推出的時間點上早于市場預期。

　　在QDII基金看來，與此前兩輪量化寬松不同，QE3沒有設定購買MBS（抵押貸款支持證券）的總規模及期限，引用伯南克的說法，是“會一直持續到就業市場出現顯著復蘇”。

　　此番量化寬松“版圖”中，美聯儲宣布將每月采購400億美元的抵押貸款支持證券；現有扭曲操作（OT）等維持不變；同時，還將維持0-0.25%的超低利率期限將延長到2015年中。

　　“此次QE最大的不同是，美聯儲啟動了每月400億美元的MBS購債計劃，且沒有設定規模和時間的上限。”嘉實海外基金經理鐘山表示：“這將徹底打開市場的想象空間——就業水平沒有恢復到6%左右的水平、經濟增長沒有回到潛在增速之前，QE是無限的。”

　　華安基金全球投資部總監翁啟森認為，本輪QE購買對象集中于MBS，一方面是由于國債收益率已經處于歷史低位，下降空間不大；同時美聯儲也寄希望通過進一步壓低抵押貸款利率來推升美國房地產市場的復蘇。

　　此外，美聯儲的此番寬松態度，容易讓人聯想起一周前歐洲同樣宣布了類似的“無上限”購債方案。“歐洲央行的購債計劃主要目標是壓低西班牙和意大利的債券利息，同時減低"長尾風險"；而美國的QE3更多側重于經濟的刺激和就業的增加。總體對于資本市場都有積極作用。”鐘山表示。

　　更有QDII基金經理直接將此解讀為世界主要經濟體央行在下一盤“很大的棋”。

　　“QE3標志著美聯儲最終加入了全球主要央行近期啟動的新一輪寬松政策。”鵬華環球基金經理張鈳表示：“歐央行和美聯儲的舉動可以看作"歐美聯手救市"，直接穩定了金融市場。”

　　買房掘金

　　第三輪量化寬松的推出攪動海外投資市場，而對于出海掘金的QDII基金經理來說，如何調整投資布局成為其必然面臨的一道考題。多數受訪QDII基金經理表示，在流動性重啟的過程中，資源性行業和高周期性行業在短期內應該有較強的走勢，房地產及貴金屬領域成為其當下較為看好的投資方向。

　　張鈳表示，美國市場已經處于較好的狀態，QE3的推出將對美國經濟起到進一步支撐作用。房地產、金融等板塊將直接受益。

　　在其看來，本輪QE由于購買MBS的關系，將會在房地產領域表現出直接的效果，有望繼續支撐美國樓市需求和中長期趨勢表現：“QE3的MBS采購計劃將對市場MBS價格起到很大支撐作用，降低長期住房貸款利率，從而幫助美國房地產市場的復蘇，美國REITs估值將得到進一步支撐。”

　　據了解，由于QE3直接買入MBS，將提高MBS價格，從而降低房地產按揭利率，提升美國人民購買房地產的愿望。

　　“此輪寬松以抵押貸款支持債券為目標，對房地產市場和金融體系的刺激意義更大。”裘韜表示：“REITs融資成本下滑、交易價格上揚會對REITs價格產生立竿見影的影響，而就業市場的健康、消費的提升也將促進基本面更快速的復蘇，從而支撐租金、出租率和股票價格的上漲。”

　　“本輪QE3將加快美國房地產市場的復蘇。”建信基金告訴記者，美國房地產市場在最近幾個月已經出現了復蘇跡象，交易量明顯上升，價格底部區域也基本形成。

　　翁啟森預期，在3至6個月的時間窗口，QE3將導致全球風險資產價格上漲，資金有流入新興市場的趨勢。對于流動性敏感的行業，如地產、金融等板塊將明顯受益。

　　除了出海“買房”，當下市場環境中貴金屬投資品對于QDII基金的吸引力也在提升。在受訪基金經理看來，歐債危機的減緩和主要經濟體經濟數據的走強將限制美元的強勢表現，商品期貨將在基本面及QE3雙重因素推動下走高。

　　“在貴金屬投資方面，貴金屬短期脈沖式的利好或將顯現，在各投資品種泡沫普遍存在、市場行情依舊混沌的背景下，長期來看，受各主要經濟體寬松的貨幣政策及低利率影響，黃金的配置功能將愈發凸顯。”劉子龍表示。

　　鐘山認為，QE3之下，美元或將走弱，大宗商品會是最直接的受益者，包括貴金屬（黃金、白銀）、賤金屬（銅、鋁、鉛鋅等）以及石油，也會推升國內的PPI。“我們依然堅持自下而上的選股策略，在貴金屬生產、能源板塊、地產板塊積極布局，而防御性的行業將在短期內有可能落后市場的表現”。

　　建信基金也表示，QE3將可能使美元貶值并且促進美國短期經濟的表現，從而推高大宗商品和貴金屬價格，預計短期大宗商品和貴金屬價格以及與之相關的股票將有所表現。

　　“QE3對于美股市場來說是重大利好，會帶動一波上漲，”國泰基金直言不諱：“大宗商品、黃金、白銀、有色金屬等會有一波利好行情。”

　　“不要太興奮”

　　從市場反應看，美聯儲的聲明引起了立竿見影的效果。9月14日大宗商品價格全線上漲，金價飆升至每盎司1777美元附近，紐約油價則逼近每桶100美元。

　　然而面對美國再度開啟印鈔機，多位受訪QDII基金經理則表示，盡管短期市場反應較為亢奮，但長期效果仍待觀察，投資者不應對此“太興奮”。

　　在建信基金看來，QE3是典型的貨幣政策，雖然短期可能會推動經濟復蘇，但從長期看貨幣政策不會改變經濟的長期增長規律，所以量化寬松的效果將是短期的。

　　“QE3短期內在刺激房地產和就業復蘇上會發揮較為明顯的作用，將提升市場信心，對風險資產及全球投資者風險偏好有所提振。”匯添富成熟市場優勢基金經理劉子龍認為：“由于QE對于經濟和風險資產的邊際效用遞減、世界主要經濟體狀況相比前兩輪寬松時亦有一定程度惡化，此外，經歷了近一年的等待，QE3此番推出的利好在一定程度上已被提前消化，因此QE3的長期效果有待觀察。”

　　事實上，在QE3推出前，9月份以來有色金屬價格已經經歷了一波暴漲行情。以倫敦金屬交易所三月期銅為例，從8月底的7600美元/噸的水平，一個星期之內攀升至8000美元關口上方，9月份以來累積漲幅超過6%。

　　“利好已在預期中被提前消耗，后續市場表現耐力如何有待觀察。”分析人士表示。

　　另一方面，在部分QDII基金經理看來，單憑貨幣政策無法解決美國失業高企的問題。美復蘇以來就業改善較慢，主要源自于周期性因素。貨幣政策不是萬能藥方，只能在一定程度上支持勞動力市場形勢的改善，而完全解決失業問題還需要其他政策相配合。

　　“如果財政斷崖發生，其緊縮程度可能高達GDP的1%-2%左右。在利率接近理論下限時，非常規貨幣政策對經濟的促進作用有限。”鐘山表示。

　　而著眼新興市場，更大的不確定性則來自于由“貨幣戰爭”引發輸入型通脹，繼而導致貨幣管理當局對寬松政策的“轉向”。

　　富國基金海外投資部首席分析師李軍認為，QE3的推出導致國內原材料成本、CPI、甚至房價面臨更大上行壓力，降低了國內采取更多的貨幣與財政刺激政策的空間，國內穩增長的任務更加困難。

　　鐘山也表示，QE3對于新興市場國家最大的挑戰在于通脹卷土重來，因為美元指數下滑可能導致國際大宗商品價格上漲，傳導到包括中國在內的新興市場，通脹上升可能更大程度上制約中國央行未來貨幣政府的靈活性。

　　“可以預見的輸入型通脹將壓縮降息等刺激政策的空間，我們認為QE3對中國市場是短多長空（平），整體偏弱，其有效性不會太長。”張鈳表示。(丁寧)