■ 投基有道

　　□國金證券 張宇 張劍輝

　　回顧8月份，“歐債問題”已呈長期化趨勢；美國經濟指標趨暖，QE3預期反復，也引起風險資產市場的起伏；新興市場國家處于通脹緩解、經濟降速，回歸更均衡增長水平的階段，開始增加逆經濟周期的政策微調力度。綜合來看，市場對于制約投資者的風險因素的承受力有所提高，美國標普500、納斯達克（微博）綜合指數、香港恒生指數和恒生中國企業指數等均創2012年5月以來新高。而大宗商品市場處在尋底過程，表現分化，油價出現強勁反彈，黃金等貴金屬繼續震蕩。

　　國際方面，美國經濟復蘇跡象隱現。美國的就業狀況持續好于預期。8月首次申請失業救濟人數36.1萬，好于市場預期的37萬。美國7月零售銷售與PPI增長均超預期。如果導致美國貿易逆差減少的因素持續存在，出口繼續增長，而油價繼續維持在較低水平，這將有利于美國三季度的GDP增長。歐洲方面，歐元區二季度GDP環比下跌0.2%，證實了歐元區正處于衰退階段。其中獨樹一幟的是歐元區競爭力最強的德國，二季度德國GDP環比上漲0.3%，雖然隨后公布的ZEW情緒指數出現連續下滑。經濟合作與發展組織發布的報告顯示，一向出口強勁的德國2012年貿易順差預計可達2000億美元，德國或將成為全球最大貿易順差國。

　　新興市場方面，俄羅斯第二季度GDP增速放緩，同比增長4%。低于一季度的增速4.9%。俄經濟發展部將今年全年俄經濟增長預期從3.7%下調至3.4%。巴西7月的通脹率折合年率為5.24%，遠高于市場預期，在近10個月來首次出現上行。但同時，巴西GDP增速連續幾個季度下滑，顯示出經濟陷入滯脹的信號。中國表示要把穩增長放在更加重要位置，加大財政貨幣政策對實體經濟支持。中國7月CPI同比上漲1.8%，兩年半以來首次跌破2%，PPI同比下降2.9%環比下降0.8%，通脹有所緩解。固定資產投資增速環比持平，但同期房地產開發投資增速略下滑。總體看，新興市場國家處于通脹緩解、經濟降速、回歸更均衡增長水平的階段，并且開始增加逆經濟周期的政策微調力度；但同時，一些新興市場面臨本幣貶值壓力。

　　從8月份QDII基金的整體表現看，明顯超出A股市場基金，其中主投成熟市場的高端消費類主題投資基金、油氣能源類投資基金和金磚四國指數的QDII表現居前；而成熟市場REITs類投資基金、農產品類等QDII表現居后。

　　在投資策略上，建議投資者在美國市場和以中國為代表的新興市場之間均衡配置。在人民幣升值趨勢可能發生轉向、“歐債問題”爆發強化美股作為避險資產的情況下，盡管出現美國經濟減速和藍籌股中報業績不如預期的擔憂，但美國市場的配置價值依然存在，而新興市場目前則具備估值優勢。以香港恒生指數為例，8月底的市盈率僅為9倍多，從歷史看，僅僅高于2008年。

　　對于積極型的QDII投資者，可以適度提高風險偏好水平，包括適度提高倉位水平、配置在行業組合中β值較高的品種比例，以及關注油氣、能源等大宗商品類基金的短期表現。但對于穩健型的投資者，我們仍建議在行業上的均衡搭配。在經濟周期未見底的時候，對于周期性強的QDII品種保持一份謹慎。