投資理念上的分歧

工銀瑞信基金近日發(fā)布公告稱，鑒于經(jīng)過一年多的運(yùn)作，工銀瑞信基金已經(jīng)具備了對(duì)工銀全球基金全部資產(chǎn)進(jìn)行自行管理的能力等原因，經(jīng)過雙方協(xié)商，工銀瑞信與瑞士信貸資產(chǎn)管理有限公司已就解除工銀全球基金的《投資顧問協(xié)議》達(dá)成協(xié)議，自2009年2月23日起，瑞士信貸資產(chǎn)管理有限公司不再擔(dān)任工銀全球基金的境外投資顧問。

有知情人士表示，此次的外方顧問同時(shí)也是公司外方股東，可以說是好聚好散。據(jù)了解，此次解約雙方所涉及的經(jīng)濟(jì)利益并不大，該QDII基金的境外投資顧問的咨詢費(fèi)包含在基金管理費(fèi)當(dāng)中，雖然該基金的年度管理費(fèi)率為1.8%，高于國內(nèi)普通股票型基金，但該基金截止到去年年末的資產(chǎn)凈值僅為12.3億，外方顧問方面按比例收取的年顧問費(fèi)用總量上不大。

公開資料顯示，兩位外方顧問，一位擔(dān)任亞洲地區(qū)投資總裁，一位則是身處瑞士擔(dān)任全球基金經(jīng)理。這種安排使得各方在進(jìn)行溝通時(shí)就存在時(shí)區(qū)上沖突的問題。

不過對(duì)于此次“分手”，上述人士表示，更重要是雙方在投資理念上的分歧。

據(jù)了解，與境外投資顧問解除合作前，工銀全球基金國內(nèi)投資團(tuán)隊(duì)自行負(fù)責(zé)該基金海外投資中的中國概念股的組合投資管理，瑞士信貸方面在倫敦以及新加坡的全球新興市場(chǎng)投資團(tuán)隊(duì)為該基金的全球公司組合提供投資顧問服務(wù)。

這種執(zhí)行模式之下，雖然投資決策一向是由國內(nèi)的基金經(jīng)理拍板，但由于基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)上是40%×MSCI中國指數(shù)收益率+60%×MSCI全球股票指數(shù)收益率，從業(yè)績(jī)上考量，在運(yùn)作初期外方顧問仍擁有較大影響力。

但在外圍市場(chǎng)持續(xù)大幅調(diào)整的情況下，外方顧問卻不愿意進(jìn)行擇時(shí)操作，對(duì)于看好的板塊，仍保持較高倉位，這與國內(nèi)基金經(jīng)理所認(rèn)同的擇時(shí)理念有所沖突。

而據(jù)普信集團(tuán)副總裁林羿介紹，境外機(jī)構(gòu)所主張的高倉位的長期投資策略，這投資習(xí)慣與海外相關(guān)法規(guī)有關(guān)。據(jù)介紹，境外的基金投資注重“名副其實(shí)”，如果在契約中定義為股票型基金，其倉位水平往往維持高位，且不會(huì)因市場(chǎng)環(huán)境變化而發(fā)生很大調(diào)整。以美國為例，相關(guān)基金法規(guī)就規(guī)定股票型基金的倉位不能低于80%。

對(duì)于此次基金完全進(jìn)入獨(dú)立運(yùn)作，工銀瑞信相關(guān)人士表示，對(duì)基金投資不會(huì)造成太大影響，同時(shí)瑞士信貸今后仍將在投資研究等領(lǐng)域?yàn)楣ゃy瑞信提供一如既往的支持。據(jù)介紹，目前，工銀全球已經(jīng)從海外聘請(qǐng)了擁有對(duì)沖基金從業(yè)背景的投資人士對(duì)工銀全球作海外投資策略的支持。同時(shí)按照工銀全球的分工也將稍作調(diào)整，擁有較長海外從業(yè)經(jīng)歷的曹冠業(yè)將和新來的上述投資人士負(fù)責(zé)該基金海外投資策略部分的支持，而郝康將主要進(jìn)行中國公司組合的投資管理。

獨(dú)立運(yùn)作應(yīng)受鼓勵(lì)

事實(shí)上，據(jù)記者了解，國內(nèi)QDII對(duì)于外方顧問所起的作用一直存在較大疑問。關(guān)鍵之一就在于：外方所能夠提供的研究力量往往并不如當(dāng)初想象中的強(qiáng)大。而QDII基金的中方卻通過一年多以來熟悉，跟國外主要的投行以及研究所已經(jīng)相互熟悉。

某QDII基金經(jīng)理對(duì)記者表示，“現(xiàn)在我一打開郵箱，就滿滿都是關(guān)于全球股票的相關(guān)研究報(bào)告。而以往外方顧問所能提供的也大致如此而已。”

更重要的是，被外界認(rèn)為是能夠通過外方顧問解決的研究瓶頸：即依靠外方在海外的大量分支機(jī)構(gòu)達(dá)到對(duì)公司深度調(diào)研的目的，在近一年多以來的運(yùn)作中并沒有得到實(shí)現(xiàn)。

北京某QDII基金基金經(jīng)理對(duì)記者分析，首先要認(rèn)識(shí)到，從當(dāng)前國內(nèi)的QDII基金對(duì)國際市場(chǎng)的熟悉程度以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境上來說，國內(nèi)QDII基金沒有一只會(huì)真正去冒險(xiǎn)去挑一些成長性的公司進(jìn)行投資，更多的是按自身的行業(yè)配置邏輯，把精力投入到一些知名的國際企業(yè)上。而這些知名的國際企業(yè)，往往信息較為透明，同時(shí)也是有大量的國際研究機(jī)構(gòu)和分析師前往調(diào)研，因此國內(nèi)的QDII基金在操作上就可以通過上述研究機(jī)構(gòu)的投行人士間接獲取公司信息，“這跟外方顧問所起的作用其實(shí)也就差不了多少”。

“一般來說，QDII基金的外方投資顧問在QDII基金的運(yùn)作過程中，充當(dāng)?shù)氖侨騾^(qū)域的資產(chǎn)配置，海外公司的研究等一些角色，中方QDII基金的管理者會(huì)定期與外方投資顧問一起，商討QDII基金的投資策略。” 好買基金研究中心研究員何閨湘告訴記者，具體的職責(zé)則每只QDII基金都有所不同。比如，工銀瑞信中國機(jī)會(huì)全球QDII在招募說明書中明確規(guī)定了外方投資顧問擔(dān)當(dāng)職責(zé)包括全球公司組合資產(chǎn)配置提供投資建議、建立備選股票投資對(duì)象備選庫、對(duì)擬建議重點(diǎn)投資的股票提交投資建議及相應(yīng)研究報(bào)告等，而華夏全球精選的招募說明書則沒有非常明確規(guī)定海外投資顧問擔(dān)當(dāng)?shù)呢?zé)任細(xì)節(jié)。

“可能內(nèi)資公司更主張自己獨(dú)立管理QDII，例如那些去香港開設(shè)分公司的基金公司。”業(yè)內(nèi)人士告訴記者，中外方之間的投資合作的不順暢可能有以下三點(diǎn)原因構(gòu)成：首先，客觀上外方不會(huì)重視這個(gè)QDII產(chǎn)品，它不過是一筆小錢，一個(gè)小組合，在外方基金經(jīng)理所管理的大量組合里沒有什么位置；其次，投資理念與管理方法存在較大分歧，外方強(qiáng)調(diào)全球市場(chǎng)與行業(yè)資產(chǎn)配置、注重中長期超越業(yè)績(jī)基準(zhǔn)、關(guān)心同類型基金之間的比較，不會(huì)理解也沒有興趣理解中國投資人對(duì)初期QDII產(chǎn)品的心態(tài)；最后，就是在實(shí)際投資運(yùn)作中，很難建立科學(xué)分工，不能正確量化責(zé)任與權(quán)利，或許還有成本問題。

而合資公司更主張投資顧問模式，這完全是因?yàn)殡p方股東商業(yè)利益使然。

首先，限于金融管制，外方股東只能將合資公司作為在中國市場(chǎng)的試金石，戰(zhàn)略意義比較大，以投資顧問形式介入QDII市場(chǎng)，可以分享咨詢顧問費(fèi)，并為開拓內(nèi)地市場(chǎng)做更多鋪墊；其次，合資公司將借助外方股東的獨(dú)特資源，形成自己差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在內(nèi)地市場(chǎng)找到發(fā)展路徑。

事實(shí)上，外方股東介入更多的合資公司，主張要重點(diǎn)發(fā)展境外業(yè)務(wù)，只是金融市場(chǎng)不開放狀態(tài)下的權(quán)宜之計(jì)，自然會(huì)貫徹執(zhí)行外方股東的戰(zhàn)略意圖。

所以，外方顧問更多的考慮其商業(yè)目的，對(duì)國內(nèi)QDII發(fā)展有一定的作用，但他們并不是無償服務(wù)。從這方面考慮，基金公司獨(dú)立運(yùn)作QDII是受到鼓勵(lì)的，而設(shè)立香港分公司就是例證。

何閨湘也表示，QDII基金成立之初聘請(qǐng)外方投資顧問，一方面是為了使QDII的出海能適應(yīng)全球市場(chǎng)，另一方面也是為了培養(yǎng)國內(nèi)的基金管理人對(duì)全球市場(chǎng)的投資能力。因此QDII基金的獨(dú)立運(yùn)作是應(yīng)該受到鼓勵(lì)的，但是當(dāng)前QDII成立只有1年多，而且出海并不順利，國內(nèi)基金管理人真的是否能獨(dú)自管理好QDII基金，還需要更多的時(shí)間考驗(yàn)。

根據(jù)好買基金研究中心提供的數(shù)據(jù)顯示，華安國際配置由于受雷曼破產(chǎn)影響，已于08年9月開始停止公布凈值。從絕對(duì)業(yè)績(jī)上來看，QDII自成立以來凈值損失最為嚴(yán)重的為上投亞太優(yōu)勢(shì)。

某基金公司高層對(duì)記者說起QDII近一年多的操作，雖說業(yè)績(jī)較難服眾，不過在國際投資經(jīng)驗(yàn)和見識(shí)確實(shí)有所增長，但如果審視國內(nèi)QDII制度的施行步伐，我認(rèn)為確實(shí)還是有需要商榷的地方。

但該高層表示，當(dāng)時(shí)監(jiān)管層之所以在2007年下半年全面放開QDII，更多的是從當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)的大背景中考慮。一位資深人士同樣告訴記者，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略或策略都有所了解，只是希望管理人迅速自我成長，真正學(xué)會(huì)到大海里游泳。