2017年9月份

　　首席經濟師及策略師 Keith Wade

　　通脹低企的問題持續困擾著鷹派官員，也令美聯儲對縮減資產負債表的進程保持謹慎的態度。

　　· 鑒于環球經濟復蘇，央行成員已采取更強硬的取態，并對政策的寬松程度提出質疑。盡管如此，他們卻面臨著通脹低企這項挑戰。

　　· 我們預期美聯儲將會謹慎地推行縮減資產負債表的進程，而鑒于通脹低企，我們目前認為今年進一步加息的機會不大。

　　環球經濟開始逐漸走上正軌，央行官員也開始提出恢復正常利率的期望，從而令債券孳息率上升。然而，發展中及發達國家的通脹均出現意外的下降。其中的部分原因是油價疲弱，而核心通脹(撇除食品及能源價格后的消費物價通脹率)下降也是原因之一。特別是美國方面，我們需要關注科技對零售行業的影響，因為創新科技(例如Amazon的崛起)會帶來新的競爭，并對業內現存的零售商造成混亂及收縮。

　　我們預期這些效應將會持續，而展望未來，按年通脹率將于今年下半年出現下降并持續至明年。盡管如此，從按季通脹率來看，我們仍預期通脹將會靠穩并逐漸回升。然而在短期內，鑒于整體通脹低企，央行的鷹派官員在考慮息率正常化及啟動新一輪加息時或會三思而后行。

　　美聯儲縮表是否重要?

　　對于美聯儲而言，開始縮減資產負債表的決定令加息問題變得更加復雜，因為縮表將會令市場上的流動資金減少。市場擔憂這將會導致債券孳息率急劇上升，從而造成金融環境異常緊縮。

　　目前而言，金融市場對美聯儲縮減資產負債表的前景非常樂觀。我們并非有意要危言聳聽，但我們需要指出的是，我們正處于一個無先例可循的情況。在美聯儲宣布調整量化寬松計劃后，市場的波動性通常會加劇，例如2013年的美聯儲退市恐慌。美聯儲并未表明資產負債表的最終目標;縮減后的規模應會低于目前但高于金融危機前的水平。具有前瞻性的市場應會在美聯儲即將啟動縮表程序前作出準備，并在美聯儲進入縮表程序的第二年之前早就采取行動。因此，我們認為債券孳息率急升的風險可能并非很多市場人士所預期的那么低。