銀行理財(cái)十年發(fā)展脈絡(luò)：從0到12萬(wàn)億 “非標(biāo)”資金池崛起

　　文 | 柳燈 來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

　　提示：“銀行理財(cái)是在利率市場(chǎng)化的大背景下，股份行想要逆襲的產(chǎn)物。”張旭陽(yáng)介紹，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在利率市場(chǎng)化過(guò)程中，股份行處于弱勢(shì)，國(guó)有大行網(wǎng)點(diǎn)多人員多，城商行扎根地方甚至享有地方財(cái)政支持，“上下夾擊”必然倒逼創(chuàng)新，加上股份行擁有城商行相對(duì)專業(yè)精干的人才隊(duì)伍，使得創(chuàng)新往往更易發(fā)生在股份行。

　　銀行理財(cái)整十年。

　　2004年2月、9月，首只銀行外幣、人民幣理財(cái)產(chǎn)品分別誕生，采用的正是預(yù)期收益率形式。

　　為何是先推外幣理財(cái)，又為何采用了預(yù)期收益率形式？還有，首款人民幣理財(cái)產(chǎn)品還可以進(jìn)行最高70%比例的質(zhì)押融資，然而，理財(cái)質(zhì)押融資、交易轉(zhuǎn)讓等二級(jí)市場(chǎng)直到今天，也沒(méi)有發(fā)展。

　　2004-2005年，銀行理財(cái)?shù)膭?chuàng)新主要是圍繞衍生品交易、資產(chǎn)證券化等。直到2006年3月，首只“非標(biāo)”（非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)）才誕生，而且是一只理財(cái)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)一個(gè)融資項(xiàng)目，單獨(dú)管理，正是2013年發(fā)布的“8號(hào)文”中要求的“一一對(duì)應(yīng)”、“三單獨(dú)”原則。

　　2008年，首只開放式、凈值型產(chǎn)品就以回歸代客理財(cái)本質(zhì)為口號(hào)誕生，可是多年來(lái)，預(yù)期收益率形式都是銀行理財(cái)?shù)慕^對(duì)主導(dǎo)。

　　事實(shí)上，直到2010年，期限錯(cuò)配、資金池等模式才真正興起，而初衷只是因?yàn)槔碡?cái)規(guī)模逐漸擴(kuò)大存在操作難題，理財(cái)只投資一個(gè)“非標(biāo)”存在集中度風(fēng)險(xiǎn)，所以要集約化運(yùn)作。

　　可是，后來(lái)卻因此被質(zhì)疑為影子銀行，飽受爭(zhēng)議。

　　2014年，交行、光大的資管部門紛紛宣布的理財(cái)事業(yè)部制探索，又將如何打破“剛性兌付”？5月24日，光大資管部總經(jīng)理張旭陽(yáng)在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)，詳解了理財(cái)事業(yè)部制模式。

　　截至2014年2月，銀行理財(cái)余額達(dá)12.2萬(wàn)億元，正好十年。

　　首只理財(cái)選用預(yù)期收益型

　　2004年被稱為“銀行理財(cái)元年”。時(shí)年2月，光大推出國(guó)內(nèi)銀行第一只外幣結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品——陽(yáng)光理財(cái)A計(jì)劃，正式拉開了商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的大幕；9月，光大又推出國(guó)內(nèi)銀行第一次人民幣理財(cái)產(chǎn)品——陽(yáng)光理財(cái)B計(jì)劃。

　　首先，為何是光大首推理財(cái)產(chǎn)品？

　　從宏觀上看，2004年，中國(guó)金融市場(chǎng)正處于一系列深刻變化的前夜。央行放開存款利率下限、貸款利率上限等，利率市場(chǎng)化邁出實(shí)質(zhì)性步伐。同時(shí)，中行、建行開始股份制改造試點(diǎn)，借用外匯儲(chǔ)備補(bǔ)充資本金。

　　“銀行理財(cái)是在利率市場(chǎng)化的大背景下，股份行想要逆襲的產(chǎn)物。”張旭陽(yáng)介紹，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在利率市場(chǎng)化過(guò)程中，股份行處于弱勢(shì)，國(guó)有大行網(wǎng)點(diǎn)多人員多，城商行扎根地方甚至享有地方財(cái)政支持，“上下夾擊”必然倒逼創(chuàng)新，加上股份行擁有城商行相對(duì)專業(yè)精干的人才隊(duì)伍，使得創(chuàng)新往往更易發(fā)生在股份行。

　　從光大銀行內(nèi)部來(lái)看，1999年，光大收購(gòu)中國(guó)投資銀行后，面臨資本充足率不高等問(wèn)題，開始探索創(chuàng)新業(yè)務(wù)。光大銀行副行長(zhǎng)劉珺在“陽(yáng)光理財(cái)十周年業(yè)務(wù)推介會(huì)”上也介紹說(shuō)：“03、04年的時(shí)候，利率較低，波動(dòng)性較大，正是適合理財(cái)發(fā)展的環(huán)境。由于利率低，需求方有強(qiáng)烈的愿望獲得更高回報(bào)，需求旺盛；在供給方，當(dāng)時(shí)的光大銀行資本金受到約束，展業(yè)受到限制，必須通過(guò)創(chuàng)新來(lái)打開新的通道，形成特色化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”。

　　張旭陽(yáng)介紹，時(shí)任光大行領(lǐng)導(dǎo)是從外管局調(diào)任過(guò)來(lái)的，保證了和監(jiān)管部門的充分溝通，再到時(shí)任部門總經(jīng)理劉珺也是外匯交易員出身。

　　而這些人的經(jīng)歷，也為首只理財(cái)是外幣型、主要投資外匯衍生品埋下了伏筆。

　　其次，為何是先外幣理財(cái)，后人民幣理財(cái)？

　　銀行理財(cái)?shù)碾r形最早源于2000年初，中國(guó)銀行為擁有大量外匯的對(duì)公大客戶做結(jié)構(gòu)化存款。也就是把存款的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)固定收益，與投資可提前終止的債券、匯率期權(quán)等浮動(dòng)收益進(jìn)行收益互換，使其獲得高于普通存款的收益率。

　　從2003年開始，工行、建行、農(nóng)行、光大也紛紛跟進(jìn)，向?qū)蛻敉仆鈳沤Y(jié)構(gòu)化存款產(chǎn)品。

　　“陽(yáng)光理財(cái)A計(jì)劃，只不過(guò)是把大額的外幣結(jié)構(gòu)化存款，向擁有小額外匯的普通零售客戶推廣。理財(cái)從大企業(yè)專屬，進(jìn)入尋常百姓家。”張旭陽(yáng)稱。

　　陽(yáng)光理財(cái)A計(jì)劃的銷售很好，于是，光大開始探索人民幣理財(cái)產(chǎn)品。

　　再次，為何中國(guó)的首只銀行理財(cái)產(chǎn)品采用預(yù)期收益率形式，而非凈值型呢？

　　“貨幣基金是先募集資金，再投資，凈值隨市場(chǎng)波動(dòng)。那我們能不能反其道而行之，先購(gòu)買債券，主要是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債、金融債、央行票據(jù)等，以這個(gè)債券池所能提供的收益為后備，再去發(fā)行一個(gè)固定收益類的理財(cái)產(chǎn)品，相當(dāng)于債券型的資產(chǎn)證券化，這樣就沒(méi)有利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)了。于是，監(jiān)管層就容許我們這么做了，這是當(dāng)初選擇預(yù)期收益率形式的主要原因之一。”張旭陽(yáng)如是稱。

　　“當(dāng)時(shí)，央行票據(jù)的發(fā)行成本在3%以上，而一年期存款只有2.5%左右，有套利空間，但是普通投資者直接進(jìn)入不了銀行間市場(chǎng)。”張旭陽(yáng)解釋，就像現(xiàn)在余額寶幫助個(gè)人投資者通過(guò)貨幣市場(chǎng)基金投資銀行同業(yè)存款、協(xié)議存款一樣的道理。

　　2004年10月開始，股份行、國(guó)有大行紛紛推出人民幣理財(cái)產(chǎn)品，上述套利空間慢慢消失。同時(shí)，央行從2005年開始實(shí)行相對(duì)寬松的貨幣政策，下調(diào)了存款準(zhǔn)備金利率，使得央行票據(jù)的收益從3.3%以上，下降至2005年年中的2%以下。

　　擺在正蓬勃興起的銀行理財(cái)面前有兩條路。

　　第一種是期限錯(cuò)配，即投資標(biāo)的是一年期央票，但是理財(cái)產(chǎn)品期限僅半年，甚至一個(gè)月。

　　某國(guó)有大行資管部副總經(jīng)理表示，這使得銀行承擔(dān)了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，需要到期滾動(dòng)發(fā)行。如果資金面突然緊張，后續(xù)資金跟不上來(lái)，就得向銀行自營(yíng)資金借錢。期限錯(cuò)配由此產(chǎn)生，進(jìn)而引發(fā)理財(cái)資金、自營(yíng)資金混同，以及后來(lái)資金池模式逐漸出現(xiàn)，加之預(yù)期收益率形式使得風(fēng)險(xiǎn)并未完全過(guò)授給投資者，也為剛性兌付埋下了伏筆。

　　特別是在資金面緊張時(shí)，期限錯(cuò)配愈加嚴(yán)重，理財(cái)資金與自營(yíng)資金混用的問(wèn)題也逐漸顯露出來(lái)。

　　另一種是選擇新的投資渠道。

　　2004年-2005年，銀行理財(cái)都是通過(guò)衍生品交易、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新。而對(duì)投向的進(jìn)一步創(chuàng)新摸索，2006年3月，首只銀信合作的“非標(biāo)”誕生。

　　與此同時(shí)，監(jiān)管文件相繼推出，2005年9月，銀監(jiān)會(huì)頒布《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》和《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，成為銀行理財(cái)法規(guī)的基礎(chǔ)，也正式確立了銀行理財(cái)投資者適當(dāng)性管理原則。

　　“非標(biāo)”、資金池興起背后

　　管制套利永遠(yuǎn)是金融產(chǎn)品創(chuàng)新最大的動(dòng)力。

　　由于法律主體地位的不明確，成立之初，銀行理財(cái)無(wú)法以自身名義做直接投資，但是一直希望有一個(gè)“通道”。

　　“通道”有兩種選擇。一種模式是委托貸款，但是由于央行規(guī)定委托貸款只能一個(gè)客戶對(duì)接一個(gè)貸款，而銀行理財(cái)是向很多投資者募集，于是就選擇了另一種模式——銀信合作模式。

　　信托由于投資范圍最廣，而且法律關(guān)系最明晰，成為銀行理財(cái)?shù)氖走x。就在此時(shí)，急擴(kuò)張的國(guó)開行，希望在發(fā)行金融債募集資金外，尋找新的資金來(lái)源，為其企業(yè)客戶融資。

　　于是，2006年3月，光大銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品——陽(yáng)光理財(cái)T計(jì)劃，通過(guò)新華信托的信托計(jì)劃，把資金貸給由國(guó)開行推薦并提供擔(dān)保的項(xiàng)目，第一只銀信合作模式理財(cái)產(chǎn)品由此誕生。

　　“當(dāng)時(shí)一個(gè)理財(cái)產(chǎn)品只投資一個(gè)融資項(xiàng)目，至少項(xiàng)目和資金是一一對(duì)應(yīng)的。”張旭陽(yáng)介紹，銀行理財(cái)通過(guò)創(chuàng)設(shè)所謂非標(biāo)準(zhǔn)化的金融工具，在連接居民儲(chǔ)蓄資金和直接融資，幫助投資者獲得較為穩(wěn)定的投資收益的同時(shí)，也是一種短中介鏈、低杠桿率的資產(chǎn)證券化方式，與西方金融體系中以投資銀行為主導(dǎo)的證券化有著顯著的不同。

　　隨著2006年證監(jiān)會(huì)推出股權(quán)分置改革，2006年-2007年，股市一片紅火，公募基金更是出現(xiàn)了徹夜排隊(duì)購(gòu)買現(xiàn)象。銀行理財(cái)也相繼推出了打新股理財(cái)產(chǎn)品、FOF產(chǎn)品（銀行理財(cái)借助母信托計(jì)劃，投資眾多公募基金）等。

　　對(duì)股市的熱捧，隨著2007年底股市的下跌迅速冷卻。不少間接投資股市的理財(cái)產(chǎn)品也紛紛虧損，飽受投資者詬病。

　　隨后，2009年7月，銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，禁止理財(cái)資金以任何形式投資于二級(jí)市場(chǎng)股票或與其相關(guān)的證券投資基金，以及未上市企業(yè)股權(quán)和上市公司非公開發(fā)行或交易的股份。

　　不過(guò)，近年來(lái)，拓寬銀行理財(cái)投資方向，放開投資一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)、二級(jí)市場(chǎng)股票等的限制的呼聲也越發(fā)高漲。

　　與此同時(shí)，作為資管行業(yè)典型模式的公募基金的一度風(fēng)光無(wú)限，也給銀行理財(cái)找到了學(xué)習(xí)的方向。

　　為了實(shí)現(xiàn)向資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)型，2008年4月，光大銀行推出了國(guó)內(nèi)首只開放式、凈值型銀行理財(cái)產(chǎn)品——陽(yáng)光穩(wěn)健一號(hào)。

　　張旭陽(yáng)介紹，銀行理財(cái)要向資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，需要建立自己的投資管理能力，積累歷史業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。一方面，以往封閉型的產(chǎn)品，在產(chǎn)品到期與購(gòu)買下一次產(chǎn)品中間，存在資金空當(dāng)期，開放式產(chǎn)品的滾動(dòng)投資是復(fù)利模式，可以給投資者帶來(lái)更高收益。另一方面，資產(chǎn)管理主要是收取管理費(fèi)，只有開放式凈值型產(chǎn)品才能將風(fēng)險(xiǎn)收益完全過(guò)渡給投資者。

　　但是，直到目前為止，凈值型的理財(cái)產(chǎn)品并不多見(jiàn)。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從相關(guān)機(jī)構(gòu)了解，目前工行、光大凈值型產(chǎn)品占比超過(guò)10%，其他銀行都比較少。

　　工行資管部一位人士指出，預(yù)期收益率模式一直沿用下來(lái)，銀行本身沒(méi)有動(dòng)力去改變，比如2013年錢荒時(shí)，開放式凈值型產(chǎn)品面臨了較大規(guī)模的贖回壓力。同時(shí)投資者接受度也不高，特別是投資者群體范圍更廣的國(guó)有大行。此前工行凈值型產(chǎn)品占比一度接近20%，后來(lái)下降了。

　　但是，不可否認(rèn)，正有越來(lái)越來(lái)的銀行把開放式、凈值型產(chǎn)品作為未來(lái)的理財(cái)發(fā)展方向，2013年底試點(diǎn)的銀行資管計(jì)劃就是典型代表。

　　也是從2008年開始，銀行理財(cái)?shù)耐断蛞仓饾u開始成型，并延續(xù)至今。

　　以上述2008年4月成立的光大陽(yáng)光穩(wěn)健一號(hào)為例，成立之初主要投資債券，因?yàn)楸藭r(shí)銀行間債市已經(jīng)逐漸發(fā)展起來(lái)，也有投資部分“非標(biāo)”，二者投資占比接近1:1，并少量的投資了部分股票。

　　某國(guó)有大行投資經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，市場(chǎng)上對(duì)“非標(biāo)”的理解有一刀切的誤區(qū)，比如非標(biāo)實(shí)際上也是可以估值的，即使理財(cái)產(chǎn)品投資了“非標(biāo)”，一樣可以設(shè)計(jì)成凈值型。“非標(biāo)”投資收益在7%，給很多無(wú)法獲得銀行貸款的企業(yè)融資，成本并不高。

　　截至目前，銀行理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)組合配置依然主要是債券、“非標(biāo)”為主。以光大銀行為例，目前的資產(chǎn)配置比例分別為債權(quán)資產(chǎn)42.46%、融資類項(xiàng)目29.21%、貨幣市場(chǎng)工具16.60%、權(quán)益類資產(chǎn)11.73%。

　　而銀行理財(cái)真正的“爆發(fā)”以及“影子銀行”的爭(zhēng)議，是從2010年開始。“2011年-2013年，銀行理財(cái)更多是在投資標(biāo)的物上監(jiān)管對(duì)反監(jiān)管的過(guò)程。”一位股份行資管部副總經(jīng)理如是表示。

　　標(biāo)志性事件是“資金池”模式興起。

　　最初的銀信合作產(chǎn)品都是資金投向單一項(xiàng)目，并且對(duì)投資者會(huì)詳細(xì)披露。但是，隨著理財(cái)規(guī)模越來(lái)越大，產(chǎn)品-項(xiàng)目一一對(duì)應(yīng)的操作模式需要大量占用大量精力，需要向?qū)I(yè)化、集約化管理轉(zhuǎn)變。同時(shí)，每款理財(cái)投資一個(gè)“非標(biāo)”產(chǎn)品，存在集中度風(fēng)險(xiǎn)，而資產(chǎn)管理的核心是動(dòng)態(tài)管理、組合投資。

　　張旭陽(yáng)介紹，不管從降低操作難度，還是降低集中度風(fēng)險(xiǎn)，銀行開始慢慢從事集合管理，即資金池管理模式，這本來(lái)是商業(yè)銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型的一個(gè)步驟。

　　按理說(shuō)，理財(cái)變成資金池模式后，實(shí)行動(dòng)態(tài)管理、組合投資，降低了集中度風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該采用凈值來(lái)反映組合投資的風(fēng)險(xiǎn)變化，將風(fēng)險(xiǎn)收益全部過(guò)渡給投資者，然而，預(yù)期收益率形式并未改變。

　　因?yàn)椋?010年正好趕上了國(guó)內(nèi)金融大環(huán)境的變化。

　　2008年金融危機(jī)后“四萬(wàn)億”刺激計(jì)劃帶來(lái)的資金面寬松，在2010年開始收緊，央行開始控制信貸規(guī)模。原來(lái)以外匯占款為表現(xiàn)形式的基礎(chǔ)貨幣投放從2010年以后開始慢慢減弱，加之利率市場(chǎng)化帶來(lái)了個(gè)人存款加速向理財(cái)?shù)绒D(zhuǎn)化，使得商業(yè)銀行的存款來(lái)源不足。

　　上述國(guó)有大行資管部副總經(jīng)理指出，“于是，商業(yè)銀行更多有沖動(dòng)通過(guò)同業(yè)、理財(cái)做表外放貸，非標(biāo)迅速崛起，一度甚至最高達(dá)到投向的50%以上。”

　　2013年8月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》，即“8號(hào)文”，對(duì)銀行理財(cái)投資“非標(biāo)”比例做出了限制，清理“資金池”模式。

　　張旭陽(yáng)進(jìn)一步指出，“非標(biāo)”的風(fēng)險(xiǎn)不在于“非標(biāo)”本身，而在于“剛性兌付”造成的信用風(fēng)險(xiǎn)在銀行體系內(nèi)的累積。

　　而符合銀監(jiān)會(huì)規(guī)定比例并能保持流動(dòng)性需求的期限錯(cuò)配并不是資金池模式的原罪，規(guī)范資金池模式并使其進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵在于是資金池模式理財(cái)產(chǎn)品能夠按照凈值型而非預(yù)期收益率發(fā)行。

　　如何擺脫銀行理財(cái)“剛性兌付”，也成為了2013年以來(lái)各家銀行思索的問(wèn)題。

　　詳解光大理財(cái)事業(yè)部制

　　今年1月7日，銀監(jiān)會(huì)副主席周慕冰在會(huì)議上表示，理財(cái)業(yè)務(wù)改革的關(guān)鍵，從根本上講，是要按照國(guó)際通行原則，建立風(fēng)險(xiǎn)防范隔離墻，實(shí)現(xiàn)理財(cái)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)、存貸款業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)的徹底分離。

　　作為過(guò)渡，當(dāng)前可在銀行內(nèi)部設(shè)立事業(yè)部，積累經(jīng)驗(yàn)。具體講，要進(jìn)行條線事業(yè)部制改革，由總行設(shè)立事業(yè)部，統(tǒng)一設(shè)計(jì)產(chǎn)品、核算成本、控制風(fēng)險(xiǎn)。其他部門和分支行只負(fù)責(zé)產(chǎn)品銷售，不能開發(fā)產(chǎn)品。

　　張旭陽(yáng)告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，事業(yè)部制是商業(yè)銀行自身管理模式的問(wèn)題，銀監(jiān)會(huì)希望通過(guò)事業(yè)部的推進(jìn)在銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)、代客業(yè)務(wù)之間建立更清晰的柵欄，使得銀行理財(cái)接入一些新的監(jiān)管要求。對(duì)于商業(yè)銀行而言，配合銀行理財(cái)監(jiān)管加強(qiáng)，更是希望促進(jìn)理財(cái)業(yè)務(wù)更好地發(fā)展、效率提高，而不是影響分行積極性。

　　對(duì)于光大資管部事業(yè)部制而言，除了滿足監(jiān)管要求，會(huì)通過(guò)自身組織模式安排，使得理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)而持續(xù)，主要是相對(duì)獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制、流動(dòng)性管理機(jī)制、賬戶體系、人員管理體系等幾個(gè)方面。

　　第一，以往銀行理財(cái)還是借用銀行自身的審批機(jī)制。但是，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)不僅有信用風(fēng)險(xiǎn)，還有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，跟銀行自營(yíng)看風(fēng)險(xiǎn)的視角可能就不太一樣，下一步將設(shè)立理財(cái)部門項(xiàng)下的風(fēng)險(xiǎn)管理審批機(jī)制，配備相對(duì)更專業(yè)的風(fēng)控人員。

　　第二，相對(duì)獨(dú)立的流動(dòng)性管理機(jī)制，實(shí)質(zhì)上是使得銀行理財(cái)?shù)牧鲃?dòng)性與銀行流動(dòng)性管理更加獨(dú)立分開，不再出現(xiàn)2013年“錢荒”時(shí)理財(cái)流動(dòng)性和銀行流動(dòng)性混在一起的情況。

　　張旭陽(yáng)介紹，理財(cái)流動(dòng)性管理要獨(dú)立，通過(guò)控制理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)到期、流動(dòng)性資產(chǎn)投資等，來(lái)實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性自我管理。

　　第三，建立相對(duì)獨(dú)立的賬戶體系和相對(duì)獨(dú)立的清算核算后臺(tái)。

　　張旭陽(yáng)介紹，目前還主要是將銀行自營(yíng)資金和代客理財(cái)資金更加清晰的分開。銀行理財(cái)事業(yè)部制只是逐漸實(shí)現(xiàn)理財(cái)和自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)隔離的一個(gè)過(guò)渡階段，并沒(méi)有完全和銀行隔離，下一步，要真正做到完全獨(dú)立，需要設(shè)立獨(dú)立的法人也就是資管子公司。

　　對(duì)于下一個(gè)十年的理財(cái)投資，光大資管部也在進(jìn)行新的探索。

　　張旭陽(yáng)介紹，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)要建立“資管投行”的模式，資產(chǎn)管理行業(yè)不能僅僅充當(dāng)買方被動(dòng)接受金融市場(chǎng)上的債券、股票等金融產(chǎn)品，在某些時(shí)候要成為金融產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)者，主動(dòng)去創(chuàng)設(shè)金融工具以融入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　現(xiàn)階段有三個(gè)主題可供資管投行選擇，一是城鎮(zhèn)化背后的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化；二是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、混合所有制推進(jìn)背后的并購(gòu)重組；三是資本項(xiàng)下開放與美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)強(qiáng)背后的海外投資。

　　此外，張旭陽(yáng)表示，“隨著老齡化問(wèn)題的到來(lái)，期限更長(zhǎng)、有持續(xù)穩(wěn)定回報(bào)的理財(cái)產(chǎn)品具有重要意義。銀行理財(cái)應(yīng)向中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者定位轉(zhuǎn)變。”