國際與國內相關產品價格走勢常常出現不同步的狀態，分化行情常常打動長期浸淫該市場的投資人士進行跨市場套利。例如，有色金屬內外盤套利就一直備受投資者關注。但在另一個市場——貴金屬市場，卻鮮見這樣的操作。

跨市套利也稱市場間套利，是指在某個交易所買入（或賣出）某一交割月份的某種商品合約的同時，在另一個交易所賣出（或買入）同一交割月份的同種商品合約，以期在有利時機分別在兩個交易所同時對沖平倉所持有的合約而獲利。這樣的投資操作背后的依據是，由于區域間的地理差別，各商品合約間存在一定價差，為交易者的跨市套利提供機會。交易者一般在對價格相對便宜合約進行買入的同時，賣出相對高價的合約。

一般來說，套利投資更容易收獲穩定的收益，并承擔相對有限的風險，因此備受推崇。價差的過分擴大和縮小通常是這類交易機會來臨的重要特征。但就貴金屬尤其是黃金市場而言，若要進行內外盤的跨市場套利，不僅要看價差變化的絕對值，還要看波動率。專業投資人士認為，如果價差水平不是大幅度的波動的話，也很少有套利空間。

另外，從價差本身的交易價值來看，國內外價格差一直保持在3元/克的水平波動，把手續費、交易渠道和匯率這些因素考慮進去之后，利潤空間就很有限。內外盤黃金套利，在很大程度上約等于匯率套利，后者更加直觀方便，而前者價差的計算，除了盤面匯率和計量單位的統一之外，還需要考慮套利交易所需繳納的手續費，運輸成本，購匯、結匯手續費等因素。

除了匯率波動因素，黃金跨市場套利的操作可行性也并不高，尤其不適合一般投資者。據了解，紐約商品交易所的黃金期貨更加受國內跨境套利人士青睞，內盤則主要選擇上海期貨交易所的滬金合約。首先，兩個平臺黃金品種的保證金水平均較高且交易時段難以連續對應，為很多投資者帶來困擾。其次，國內外市場交易單位和報價單位差別很大，外盤交易單位為盎司，以美元報價，內盤交易單位為克且以人民幣報價。紐約商品交易所和上海期貨交易所黃金期貨交易單位分別為100盎司/手（合3110.35克/手）和1000克/手，投資者面臨諸多換算困難。最后，投資者資金在兩個套利賬戶之間無法實時劃撥，要分別對兩個賬戶進行資金監測。

因此，黃金市場內外盤套利過程可謂非常復雜，因此該市場投資者對價差的敏感度也一直遜色于有色金屬市場。不過，這并不意味著貴金屬不存在跨市場套利價值。2008年底貴金屬市場曾經出現過這樣的行情：國內外黃金市場價差由0.5元/克的區間一下擴大到4元/克。也就是價差水平飆升了700%，是黃金套利的絕佳時機，不過是這樣的機會并不多見而已。（中國證券報 張利靜）

美元走弱 國際金價“無動于衷”

近期，COMEX黃金期貨主力合約基本徘徊在1300美元/盎司一線。分析人士表示，盡管上周美元創出近半年來最差的單周表現，但金價并未出現明顯的上行走勢，整體圍繞千三關口反復爭奪，主要是英國脫歐局勢的不確定主導了市場的避險情緒。不過，歐盟需要英國為延期申請說明理由，且美聯儲的緊縮空間收窄，后市金價仍有望震蕩走高。 

打響千三關口爭奪戰 

上周，COMEX黃金期貨主力合約整體維持在1290-1310美元/盎司區間震蕩反復，上周五收報1302.3美元/盎司，周度累計上漲0.28%；滬金期貨以跟隨外盤走勢為主，主力1906合約上周五收報284.9元/克，周度累計上漲0.48%。 

富寶資訊貴金屬周評報告表示，美國最新公布的非農就業數據令市場大跌眼鏡，且近期無協議脫歐風險也是推動黃金買盤的重要因素，上半周金價延續震蕩走高態勢，但幅度不大，最高僅觸及1311美元/盎司一線。而上周四因英國議會投票反對“無協議脫歐”，英國脫歐不確定性降低，市場避險情緒降溫，使得作為避險資產的黃金一度出現近15美元的回落，也是本月第二次跌至1300美元/盎司下方。 

美爾雅期貨貴金屬研究員劉鑫表示，上周美元創出近半年來最差的單周表現，但黃金并未出現明顯的上行走勢，且多空博弈較為激烈，圍繞千三關口反復爭奪，主要是因英國脫歐局勢的不確定，主導了市場的避險情緒。尤其是英國議會排除了無協議脫歐的選項之后，金價一度遭遇重挫。另外，美國數據疲軟但股市表現十分亮眼，一定程度上吸引了市場資金的投資偏好，降低了黃金的吸引力。 

從技術面上看，劉鑫表示，上周COMEX黃金期貨周線收小陽線，K線上下影線較長，實體較小，多空在該位置分歧較大，博弈較為激烈。 

短期仍存支撐 

富寶資訊貴金屬周評報告認為，金價短線缺乏明確方向，或將漲跌反復。技術面上看，在收復1300美元/盎司整數關口前，短線略微偏向下行，但下方空間有限，因1275-1280美元/盎司區域支撐強勁；若收復1300美元/盎司，則削弱其下行風險，上方壓力依次在1310美元/盎司、1324美元/盎司。操作方面，建議保守者觀望，激進者逢高謹慎做空，短期繼續關注英國脫歐進展以及美聯儲利率決議。 

劉鑫表示，未來市場的焦點應該會再次由英國脫歐轉向美國經濟數據以及美聯儲動向上。策略方面，COMEX黃金目前仍處震蕩上行過程中，建議未來繼續逢低做多為主。目前來看，震蕩行情的下方支撐主要在三個位置：1284.5美元/盎司、1291.5美元/盎司以及1299.5美元/盎司，建議逢低布局多單；滬金未來與COMEX黃金價格走勢大同小異，上方關鍵壓力在287元/克，下方支撐暫看282.5元/克。 

中信建投期貨分析師江露也認為，雖然目前無協議脫歐概率降低，但歐盟需要英國為延期申請說明理由，因此市場仍有一定的避險需求，加之美國近期經濟數據偏弱，美聯儲緊縮空間收窄，貴金屬將繼續得到支撐，保持偏多操作思路不變。預計滬金1906合約短期運行區間為282-287元/克。操作上，前期多單繼續持有，空倉者可逢低做多。（中國證券報 馬 爽）

投資黃金還有批發價？

四家公募上報“上海金ETF”

繼科創板基金后，一種名為“上海金”的ETF創新型產品亮相市場。《每日經濟新聞》記者注意到，近期，證監會基金產品審批進度表中，建信、富國、中銀、廣發四家基金公司各上報了一只上海金ETF及其聯接基金，這意味著黃金主題基金領域又迎來了一種新類別。

那么上海金ETF與目前市場上存量的黃金ETF究竟有何區別？它的推出又有何意義？

上海金ETF究竟是啥？

一直以來，黃金基金主要有兩種模式，一種是以黃金投資為主題的QDII基金；一種是黃金ETF及聯接基金。《每日經濟新聞》記者注意到，近期，建信、富國、中銀、廣發基金公司最新上報了四只上海金交易型開放式基金產品，成為投資黃金領域新品種。

那么，什么是上海金ETF？記者查詢了上海黃金交易所上海金集中定價交易業務規則，對上海金作出了明確定義，“上海金集中定價交易是指市場參與者在交易所平臺上，按照以價詢量、數量撮合的集中交易方式，在達到市場量價相對平衡后，最終形成上海金人民幣基準價的交易。”

“簡單來說，上海金也是針對黃金的定價，但是參與的成員必須是黃金交易量活躍的大型金融機構，報價成員必須從事黃金加工投資產業鏈，基本是行業龍頭，像中國黃金，山東黃金等。銀行和黃金產業鏈大戶互相報價，形成上海黃金市場的批發價，這就叫‘上海金’。而現貨黃金更多是零售價。”格上理財研究員張婷如是說。

上海金ETF的目標客戶有哪些？又能夠提供哪些服務呢？據某公司資深人士介紹，這種基金類別主要是針對習慣證券市場交易、希望配置黃金資產的機構和個人投資者；利用上海金ETF折溢價進行套利的機構和個人投資者；以及直接參與黃金交易市場受限，但希望配置黃金資產的投資者。

“重要貴金屬的全球定價在上海的話，對我們人民幣國際化、人民幣穩定以及包括我們參與國際市場、在國際市場上的地位提升、人民幣加入SDR以后位置逐漸穩固都有重要意義。相較于其他貨幣，上海金波動性更加平穩，在維護資本市場的穩定性，進一步加強對外開放，提高在世界金融市場的地位都有積極作用。”某基金公司國際業務部總監稱。

對于上海金ETF設計初衷，某不愿具名資深人士稱：“上海金集中定價交易形成的‘上海金’基準價格，是我國積極融入全球一體化進程的重要嘗試，也是我國順應國際黃金市場深刻變革和全球黃金市場‘西金東移’發展趨勢的必然要求。目前能夠參與上海金集中定價交易都是一些大型的商業銀行，而通過上海金ETF發行可以引入基金公司參與上海金集中定價交易，將有利于豐富參與人的多樣性和活躍度，促進‘上海金’基準價格的國際影響力。”

與黃金基金區別在哪？

對于投資經驗較少的投資者來說，黃金主題基金無疑是更為便利的一種黃金投資方式。目前市場上比較主流的黃金基金包括黃金ETF、黃金ETF聯接基金、黃金QDII基金，上述基金數量為12只（份額合并計算）。

不同的黃金ETF跟蹤基準略有不同，好買基金研究中心研究員雷昕解釋道：“全球黃金收益拋開匯率因素，差異不會太大，但細節還是略有不同，國內黃金ETF跟蹤國內黃金現貨價格，其價格更像零售價格，實時發生波動，而未來上海金ETF，上海金只有上午和下午兩個價格，其價格波動會降低。”

格上理財研究員張婷稱：“上海金ETF、黃金ETF、黃金QDII最大的區別在于投資的對象差異，上海金ETF相當于是投資黃金的批發價，黃金ETF投資的是上海黃金交易所的黃金現貨合約，相當于零售價，而黃金QDII主要投資于境外市場的黃金ETF，基本上三者是同漲同跌，不過會有一部分匯率的差異。”

黃金ETF可以場內購買、場外申贖，還可以通過一二級市場差價進行套利，同時，黃金ETF T+0贖回機制當日買入的份額可以當日賣出。而黃金QDII主要投資境外實物黃金，整體來看，費率更高且贖回到賬的時間更長。

《每日經濟新聞》記者統計了黃金基金今年以來的業績表現，今年以來黃金ETF業績表現較為一般，虧幅為0.1%~0.4%，黃金QDII基金中，匯添富黃金及貴金屬今年以來收益虧損0.82%，嘉實黃金QDIIFOF-LOF、諾安全球黃金、易方達黃金主題虧幅為0.28%、0.37%、0.14%。（每日經濟新聞 王 晗）