5月2日上海黃金交易所復盤后，三個交易日內白銀T+D已現三個跌停。

　　5月4日夜市期間再次封住跌停后，白銀Ag（T+D） 合約5月5日維持在跌停狀態。當天上午金交所發布通知稱，如果合約收盤時繼續封住跌停，維持單邊市狀態，交易所將提高Ag（T+D）合約保證金比例，同時放大漲跌停板幅度。

　　截至收盤，白銀Ag（T+D）合約始終未能打開跌停板，這意味著，從5月5日日終清算時起，Ag（T+D）合約的保證金比例將從16%上調至18%；從5月6日起，Ag（T+D）合約漲跌停板比例從8%調整為10%。

　　“金交所要求18%，銀行還得再加幾個點，不追加保證金就得平倉，對多頭更不利。估計一些投資者要撐不下去了。”一位在銀行做白銀T+D交易的投資者表示。

　　銀價下跌“惡性循環”

　　國內外多個交易所輪番上調白銀交易保證金，反過來也加劇了白銀的跌勢。

　　5日，白銀Ag（T+D）合約收盤報每公斤8636元，較上一交易日收盤價下跌5.1%。節后三個交易日內，國內白銀價格已累計下跌近20%，與國際現貨白銀價格跌幅相似。

　　4日，國際現貨銀價跌破每盎司40美元，紐約收盤報39.39美元。次日，截至北京時間17點57分現貨銀已經跌至38.17，距離上周五49.20的日內高點，下跌22%。

　　國內外銀價持續下跌的同時，芝加哥商業交易所（CME）和上海黃金交易所亦幾次上調白銀交易保證金。天津貴金屬交易所也宣布，6日結算后，黃金、白銀合約保證金比例標準將自10%調整為15%。

　　市場人士稱，保證金的上調反過來也加劇了白銀的跌勢，形成“惡性循環”的局面。

　　上海金交所已是一周內兩次上調白銀交易保證金。CME在兩周內也已四次上調保證金。

　　“CME在向市場敲響風險警鐘。1980年亨特兄弟操縱白銀時，也是交易所提高保證金，并出臺‘不許開倉，只許平倉’的限制性政策，使得白銀出現暴跌。當白銀市場再次遭受交易所上調保證金比例時，投資者會在心理上受到很大影響。”高賽爾金銀的分析師表示。

　　除了心理影響，投資者還面臨繳納更多保證金或“割肉”平倉的現實選擇。由于國內個人投資者只能通過銀行進行白銀T+D交易，金交所宣布上調保證金至18%后，一些銀行如交行和招行就宣布保證金比例上調至23%。銀價跌勢未止，炒銀客選擇的空間越來越小。

　　國際市場上，不少機構投資者已經離場。白銀市場的風向標，全球最大的白銀上市交易基金（ETF）iShares Silver Trust表示，截至5月5日其白銀持倉量為10387.26噸，比上一交易日減持521.8噸。美林的最新報告統計顯示，大型對沖基金名義白銀持倉量從此前一周的74億美元降至56億美元左右。

　　價差套利“旱澇保收”

　　“估計等T+D和現貨的溢價拉平，國內銀價就能穩一點了。”

　　除去保證金上漲令白銀價格承壓外，分析人士認為，白銀價格今年以來過快的漲勢，以及銀價未能沖上每盎司50美元的關鍵心理價位，都令白銀市場面臨較大的回調壓力。

　　與此同時，有關知名投資者看空貴金屬的消息不絕于耳。在股神巴菲特5月1日繼續表示看空黃金之后，5月4日又傳出，索羅斯與伯班克領導的基金最近開始大量拋售持有的黃金和白銀。

　　“有關索羅斯的報道也令市場做空氣氛相當濃厚。目前國內銀價的極端走勢還由于國內溢價過高，估計等T+D和現貨的溢價拉平，銀價就能穩一點了。”前述投資者稱。

　　實際上，針對國內白銀市場價格與國際白銀現貨的價差擴大態勢，上海金交所已于5月4日發布通知稱，自5月9日起，將白銀Ag（T+D）合約的延期補償費率由萬分之二點五調整為萬分之三。

　　上海金交所還于4月26日表示，自4月27日起，調整白銀Ag（T+D）合約單筆最大報價量，從之前的每筆10000手調整為每筆2000手。

　　在交易所加強風控和投資者多空膠著下，白銀市場后市走勢仍不明朗。不過，銀價暴漲暴跌挫傷一些投資者的同時，亦有一些投資者利用不同市場間的價差套利而“旱澇保收”。

　　“套利就是同時等量做多做空白銀，比如上海交易所白銀每公斤10000，天津交易所白銀每公斤8000，就有2000的價格差，這樣可以在10000做空上海白銀，而在8000做多天津白銀，等兩者價格相等就全平倉，所得利潤2000。”一位長期從事套利交易的投資者稱。

　　不過，套利交易并非全無風險。“最大的風險是價格差一直不能縮小，比如現在有600的價格差，但未來一段時間價格差始終維持在這個水平以上。”該投資者表示。