理論上高通脹會帶動利息上升

美國5月份所有行業(yè)和制造業(yè)的開工率均下跌至有記錄以來的最低水平,生產(chǎn)量低于歷史平均值15%。在這情況下,如果通脹在不久的未來重臨,加上失業(yè)問題沒有改善,則工資水平將嚴重滯后通脹,因為大量的人力資源供應會妨礙工資的增長,而家庭收入減少,也會限制任何從消費支出帶來的潛在收益。

根據(jù)歷史經(jīng)驗,最好對抗通脹的方法就是提高利率,但美國聯(lián)儲局正面臨兩難的境地,因為高利率肯定會導致經(jīng)濟復蘇的速度減慢。

必須指出的是,高通脹對股票市場有利的概念并不一定正確。 歷史告訴我們,通貨膨脹和股票市場表現(xiàn)兩者之間并沒有很明顯的相關性,真正帶動股票市場上升是理想的GDP 增長,即強勁的盈利增長。

回顧歷史,1979年6月和1981年6月之間是一個高通脹期,CPI平均為12.3%,加上GDP增長每年只有1.1%;而同時期,標普500指數(shù)上漲了27%。觀察過去一年M2、貨幣流速及通脹之間的關系,我們發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表幾乎增加了一倍,從2008 年第一季度的8260億美元急增至16400億美元,未來很可能會繼續(xù)增加,目前已經(jīng)公布的增長數(shù)據(jù)遠遠高于歷史的記錄。

許多投資者認為,根源在于美國政府不斷印發(fā)鈔票,因此通貨膨脹的出現(xiàn)只是一個時間問題。我們認為,這種邏輯合理,但不一定完全正確,因為M2并不是唯一影響通貨膨脹的因素,它還將取決于資金流入經(jīng)濟體系的速度,即資金流速（Velocityof money）。關于資金流速的定義,它是指在一個特定的時期內(nèi)使用每一個單位資金的平均頻率。

M2、貨幣流速及通脹之間的關系

過去12 個月美國貨幣基礎增加了約7360億美元,但剩余儲備也增加了近7220億美元,從而令貨幣增長倍數(shù)大幅下降,因此大增后的剩余儲備中僅140億美元或 0.2%可以用于貸款和投資。而從08年12月至今年3月,銀行貸款較去年同期下降了5.4%。同時,過去6個月M2增加了約9%,這遠高于過去40年 6.9%的平均增長率,真正的問題是資金流入經(jīng)濟體系的速度有多快,即資金流速,它的計算公式為V（MV=PT）,一般認為V是與金融改革及經(jīng)濟的杠桿作用聯(lián)系在一起,即如果這兩個因素越高,V也會相應越高。不過,金融改革和更大的杠桿作用通常一起發(fā)生,而在這些時候,資金流速通常高于其長期平均水平 1.789。

自2008年6月,由于經(jīng)濟衰退,V已經(jīng)迅速下降至目前1.692的水平。美國公司和公眾正在經(jīng)歷去杠桿化的活動,從而令V低于平均水平。假如各種刺激政策可以成功令經(jīng)濟復蘇及貸款活動恢復,這樣V便能夠上升且通脹也會顯著上升。相關系數(shù)表明,CPI和M2的R2等于0.46,而通常M2開始上升后的24-27個月CPI 便會重新躍升,因此我們預期通脹將在2010年第四季重臨,但目前很難估計力度會有多大,因為我們無法準確評估資金的流速。

我們認為,估計“通脹預期”最好的指標是長期債券息率及抗通脹債券（TIPS）。這兩個指針顯示,目前市場比6個月前更擔心通脹,雖然兩項指標仍處于較低端的歷史范圍,不過我們認為,未來這兩個指標會有上升的機會,因投資者對通脹的憂慮會逐漸增加。