來源：經濟日報 溫濟聰

近日，多家上市券商披露上半年公司業績，相關資管子公司的營收狀況也浮出水面。整體來看，券商資管業務分化較為明顯，不少券商資管上半年營收出現大幅縮水。目前，券商資管業務發展中面臨哪些困境？如何突破困局？

業務萎縮明顯

從統計數據來看，上半年營收出現萎縮的券商資管中，海通證券資管最為明顯，今年上半年合計營收約為2.6億元，較去年同期的8.48億元減少將近七成。其相關負責人表示，業績提成占營收的比重很大，今年營收下降較多主要是由于市場低迷，而在去年上半年的牛市行情中獲得了大約6億元的業績提成。與海通證券類似的，還有以權益類見長的東方證券資管和興業證券資管，其營收較去年同期均出現一定幅度的下降。

而券商資管行業這些年的增長主要來源于通道業務。據業內人士介紹，券商資管從2012年開始進入創新期，行業規模比以前大幅提高，主要緣于與銀行合作的通道業務，這也是近年增長最快的業務。

通道業務受限使得券商資管業務受到一定程度影響。目前在包括券商系、公募基金、私募、期貨等整個大資管中的總規模（38萬億元）中券商資管占比也不到5%。

對此，興業證券資管相關負責人表示，這是由于券商資管起步較晚、多數公司沒有從發展初期就培育自主管理能力，而是以通道業務為主要業務方向等諸多原因造成的。而統計數據顯示，目前通道業務在券商資管業務中的占比仍超過八成，集合理財等主動型資管業務規模占比相對較小。

在信達證券資產管理部執行總監林碧波看來，2011年以前，證券公司資產管理的投資工具被嚴格限制在股票、債券、基金等傳統的證券品種范圍內，投資方式單一，同質化嚴重，嚴重抑制了資產管理業務的創新發展活力。2012年“一法兩則”（《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》、《證券公司集合資產管理業務實施細則》和《證券公司定向資產管理業務實施細則》）的修訂，一定程度上放開了證券公司資產管理產品的投向限制，使得這種情況有所改善。

“不足的是，雖然定向資產管理業務的投資范圍得到較大程度的放開，但集合資產管理業務投資范圍依然受限，這在一定程度上導致了‘一法兩則’實施后，證券公司定向和集合資產管理業務發展的不均衡。2014年，新基金法實施生效后，證券公司大集合產品停止發行，只允許發行投資者參與門檻為100萬元的小集合產品。券商集合資產管理產品投資范圍的約束和投資者參與門檻的設定，一定程度影響了券商集合資管業務的開展。”林碧波介紹。

“一方面，國內券商資管起步較晚。相較于銀行、信托、保險等領域，發展時間較短，行業各方面資源積累較為薄弱；另一方面，券商資管渠道比較單一，較多依靠經紀業務為主的營業部，集合理財產品銷售端后勁不足。”齊魯資管公司相關負責人說。

資管形態獨特

券商集合理財等資管業務具有其自身的獨特性。信達證券研發中心副總經理劉景德認為，與銀行相比，券商資管可進行跨資本的資產配置；與保險相比，券商因擁有大量高風險客戶，擁有差異化競爭優勢；與信托相比，券商可協同經紀和投行業務，與其他金融機構實現資源優勢互補。雖然特點和優勢凸顯，但券商集合理財等資管業務同樣面臨“成長中的煩惱”。

廣發證券資產管理有限公司總經理付竹在接受《經濟日報》記者采訪時表示，就監管領域而言，監管對券商集合理財產品的投資范圍、適當性銷售等有明確規定，產品投資范圍相比其他資產管理機構仍存在一定局限性，同時受“不可以向非特定客戶進行產品推介”這一規則的限制，廣大投資者對券商資管產品的認識程度有限，投資者教育工作相比公募產品仍存在一定差距。

林碧波認為，在我國分業經營、分業監管的大背景下，證券公司開展的集合資產管理業務雖然具有典型的信托法律關系性質，但在實際業務過程中，其并未納入信托法的調整范疇，這使得證券公司資產管理業務的法律關系在業內一直存在爭議。券商集合資產管理業務在新基金法生效后，參與門檻提升至100萬元的高標準，但投資范圍仍受到較大約束，只能投向場內標準化投資標的及集合信托計劃等，與信托計劃及基金子公司專項計劃相差較大。

齊魯資管公司相關負責人同樣認為，目前尚未從法律層面將券商資管產品明確為信托關系，券商集合理財產品資產無法進行有效風險隔離和保護，從而制約了業務的進一步發展。

“從自身業務發展來說，提升投研水平、加強風險控制，拓展對于不同資產類別的投研與風控能力，仍是券商資管業務發展的重中之重。此外，如何拓寬銷售渠道、挖掘市場潛力也是券商資管需要考慮的問題。”付竹說。

“隨著國內宏觀經濟增速有所下行，信用風險壓力越來越大，券商資管的風險識別能力有待進一步加強；而目前券商集合資管業務類型不夠多元化，較為單一和同質化，這也是制約其不斷發展的瓶頸之一。”齊魯資管公司相關負責人說。

華東地區一家大中型券商資管子公司負責人更是直言，目前券商資管屬于“非公非私”“半公半私”的獨特資管形態。和公募相比，門檻高得多，獲客較難；無法公開宣傳產品、營銷及銷售渠道均相對狹窄；受限于法規，無法發行商品主題產品、場內交易型產品等一些近幾年飛速發展的產品類別。

另外，從盈利模式上看，公募基金公司收入來源是管理費，券商資管的主要收入來源是超過業績基準的業績報酬，這就導致在牛市的時候公募基金公司發行權益類產品的動力更足、易于收獲較大的管理規模，而券商資管則更傾向于在熊市發行權益類產品，通過低位布局獲取絕對收益，來提高公司盈利能力。此外，與私募相比，券商集合資管的機制不夠靈活，監管也更趨嚴厲。由此來看，券商集合理財業務還有很長的路要走。

亟需深練內功

雖然發展面臨不少困難和瓶頸，但在業內看來，這些都是“成長中的煩惱”，也是成長的必經之路。

談及未來，付竹認為，卓越的長期投資能力將是未來資產管理機構的核心競爭優勢。“經過反復思考，我們認定業務追求的應該是長期的、穩定的絕對回報，這將考驗資產管理機構的長期投資能力。現在大家都追求低風險、高收益，整個資管行業都比較浮躁，但我們必須保持清醒，追求的目標必須要清晰。”

林碧波也認為，研究分析、投資和交易能力是資產管理業務不可或缺的能力，較強的研究能力為投資和交易提供基礎保障，這也是投資者非常看重的一面。券商資管要不斷提高主動管理能力，提高投資研究水平，才能促進證券公司資產管理業務更好地為投資者服務。

“做好產品線方面的戰略布局很重要。”付竹表示，為客戶提供多元化的產品和大類資產配置，是券商資管公司另一項長期競爭優勢所在。應在長周期內為客戶提供多元化產品及多元化配置，與客戶的資產一同成長，分享收益，這也是券商資管業務非常重要的轉型方向之一。

劉景德認為，資管業務還應向實體經濟領域不斷拓展。券商集合資管應以投資業績為核心，完善投資、考核機制的力度，開發出更多絕對收益、融資類理財產品。

由于資管通道業務監管趨嚴、利潤空間小而競爭卻很激烈，券商資管倘若延續過去發展路徑，必將不利于長期持續發展，應不斷收縮通道業務規模，出路仍在“主動管理”層面。

齊魯資管公司相關負責人認為，券商資管需要深練內功，加強主動管理能力，兼顧收益性和流動性，提供高競爭性產品；積極開發新渠道，在原有的營業部渠道基礎上，拓展銀行、保險、第三方銷售等渠道，開發高凈值客戶。

林碧波表示，“一方面，要加強客戶和市場分析。資產管理業務受眾范圍廣，在開展業務前應做好客戶心理分析，研究其生命周期、顧客活動周期；進行市場分析，把握投資者理財需求和市場導向，實現向‘以客戶為導向’的轉變；另一方面，要走差異化發展道路。創新改革趨勢下將加速券商經營格局分化，全能大型投資銀行以及專注于特色領域的差異化券商是未來行業主要力量。大小券商將形成差異化的經營模式，在強者恒強的競爭局面中，中小型券商要堅持具有經營特色的差異化發展道路”。