國泰君安發布2010年債市投資策略研究報告稱，綜合考慮信貸、通脹等因素，2010年上半年以信用債為投資首選，下半年可捕捉基準債反彈機會，全年收益有望好于2009年。

　　明年新增信貸8萬億左右

　　影響信貸增長的因素主要有供給面、需求面以及政策面。國泰君安表示，從供給來看，銀行機構整體資本充足率不會出現約束放貸的瓶頸作用。銀監會最新數據顯示，截至09年第3季度，商業銀行加權平均資本充足率達11.4%，其中加權平均核心資本充足率達到9%，預計09年末銀行系統平均資本充足率將進一步升至11.5%以上，仍處于較高水平。

　　從需求來看，2009年以來，信貸啟動具有票據融資先行、財政帶動接力以及房地產信貸殿后的基本特點。明年票據融資主要將受貨幣利率易上難下的約束；財政投資仍有很強拉動作用，但邊際影響力低于今年；房地產信貸也較難出現獨立上升，因此，在不考慮降息等額外因素刺激下，明年信貸需求層面推動因素應弱于今年。

　　國泰君安預計，在貨幣政策保持不進一步收緊情況下，從財政計劃投資保持較大力度以及信貸增長慣性判斷，2010年新增信貸在8萬億元左右，其中上半年信貸增速逐級下降，下半年信貸增速相對平穩；上半年約5.5萬億元，下半年約2.5萬億元，全年信貸增速20%左右。

　　利率政策以穩為主

　　通脹形勢方面，國泰君安表示，我國CPI既受到以國際原油價格為首的全球化定價因素影響，也受到以住房價格為首的非貿易品價格影響。在國內房地產市場強勢啟動以及國際油價顯著回升的背景下，明年CPI漲幅將高于今年。但房價過快上漲已受到政策“點名批評”并受制于明年信貸適度收縮，油價也受到“中國需求”承受能力降低的制約，預計CPI持續突破3%的可能性較小。

　　過去20年來，我國利率政策周期呈現緩慢加息、陡快降息特點。在此基礎上，國泰君安認為，由于中央對明年繼續實施適度寬松貨幣政策已基本定調，綜合考慮經濟增長和通脹水平、財政政策搭配以及美國利率政策走向等因素，預計明年我國利率政策將以穩為主，存貸款利率保持目前水平的可能性較大。

　　信用產品價值較突出

　　以信貸作為我國經濟增長的領先指標，以油價作為全球化定價體系下通脹的領先指標，國泰君安構建了一個中國固定收益的投資時鐘。

　　國泰君安表示，明年上半年有望呈現信貸季節性強勢和油價盤整波動，下半年則呈現信貸繼續受壓和油價震蕩回落態勢，參考其構建的投資時鐘，2010年應當采取“上半年以信用債為投資首選、下半年捕捉基準債反彈機會”的策略。從浮息債、固息基準債以及信用產品的投資價值比較來看，目前浮息債品種投資價值較低，基準債品種投資價值中性，信用產品投資價值較為突出。

　　基于上述策略，國泰君安認為明年上半年持有3年期中票等品種有望取得2.5%以上的持有期收益，同時爭取捕捉下半年基準債券30BP以上的下降空間，全年收益率有望達到5%以上，其投資收益機會應總體好于今年。（葛春暉）