控制久期波段操作

　　在明年的投資策略上，上海證券表示，在通脹重燃、寬松貨幣政策退出以及經(jīng)濟繼續(xù)復(fù)蘇的大背景下，明年國債收益率仍存相當(dāng)大上升空間，建議投資者以防御風(fēng)險為主，降低利率產(chǎn)品配置比例；同時，鑒于國際油價等通脹因素仍不明確，明年債市需要在探尋通脹預(yù)期和政策風(fēng)險的過程中反復(fù)探尋自身的定位，因而存在波段式操作機會。另外，由于國際熱錢等因素使得明年流動性格局面臨較大不確定性，建議加強投資組合的流動性管理，投資久期控制在3年以內(nèi)。

　　具體品種上，上海證券認(rèn)為浮息債是防御策略中的首選品種，并推薦以SHIBOR和回購利率為基準(zhǔn)的浮息債。理由是：明年貨幣政策方面使用數(shù)量手段的可能性大于價格手段，因此貨幣市場利率上行的概率要大于基準(zhǔn)利率，且IPO頻發(fā)、創(chuàng)業(yè)板的擴容都將對貨幣市場利率起到推波助瀾的作用。而定存浮息債方面，2002年至今，一年定存利率平均只有2.53%，未來很難達(dá)到并保持2.85%以上的基準(zhǔn)利率水平，因此持有定存浮息債的收益不一定比固息債高。

　　國債方面，上海證券繼續(xù)推薦3年以內(nèi)短期品種，認(rèn)為收益率上行將導(dǎo)致期限3年以上品種基本虧損。

　　金融債方面，由于金融債高信用級別，市場基本把它的信用溢價定為0，它與國債之間利差只是反映了稅收差異。但目前1年、3年、5年期國債與金融債的利差分別縮減至27BP、42BP和52BP，均低于或持平于06年以來的歷史平均水平。結(jié)合目前政策性金融債隱含17%的稅率計算，上海證券認(rèn)為其已經(jīng)不具備明顯的投資價值。

　　信用債方面，上海證券表示，目前信用利差仍處歷史高位,這與信用債市場供需失衡密切相關(guān)，而并非宏觀經(jīng)濟基本面所致，未來觸發(fā)信用利差下降的因素會來自于企業(yè)債券市場供需狀況的改善。預(yù)期明年初銀行系統(tǒng)會再次開放信貸和對信用品種的需求，這將是促發(fā)信用利差下降的關(guān)鍵因素。