中原證券18日發布2010年債券投資策略報告稱，明年資金面仍有望繼續保持充裕，但隨著中國經濟復蘇的加快，債券市場整體將持續弱勢。

　　2010年資金面保持充裕

　　中原證券表示，雖然今年下半年央行貨幣政策由上半年的“寬松”轉向“適度寬松”，并不斷調整信貸的結構，但隨著經濟的持續復蘇，全球資金對未來通脹預期以及人民幣升值預期日漸增強，外部資金流入將成為央行基礎貨幣投放之外的另一信貸資金增長來源。預計2010年新增人民幣貸款7-8萬億。同時，由于短期全球經濟明顯復蘇的可能性不大，美國轉變其消費模式對中國的出口也有影響，加之中國的物價增長仍然為負，因此央行下一階段乃至明年的貨幣政策的重要責任是保持經濟平穩發展，繼續落實適度寬松貨幣政策。

　　中原證券同時指出，自1999年以來，我國CPI在一個漲跌周期中的上漲周期為平均24個月。如果從2009年7月底開始計算，可以推測，CPI本輪上升周期將持續到2011年7月份之后才有可能重新進入下降周期，預計到2010年下半年之后可能出現明顯的通脹信號。

　　基于上述分析，中原證券預計在經濟恢復穩固和惡性通脹成為現實之前，中國政府的貨幣緊縮政策應當不會出現，2010年全社會資金應保持充裕態勢。

　　債市整體進入熊市

　　2009年，在寬松貨幣政策、A股市場階段性反彈行情、進入下半年之后央行政策的微調以及通脹預期綜合影響下，中國固定利率國債收益率震蕩走高。中原證券指出，今年下半年10年期固息國債收益率與5年期以上中長期銀行貸款利率之間的利差不斷縮小，預計2010年將進一步縮小。不過，由于2009年收益率的攀升已經反映部分通脹預期，2010年上行空間不會太大，特別是中長期品種相對平穩，預計2010年下半年以后，隨經濟好轉、通脹預期加強和央行加息因素影響，收益率曲線有望進入熊市平坦階段。

　　對于作為債市定價標桿的一年期央票利率的未來趨勢，中原證券表示，2006年以來，一年期央票利率基本與一年期定存利率保持一致，其中2006年8月至2007年8月低于一年期存款利率，2007年12月至2008年9月基本持平。因此，在基準利率維持不變情況下，預計一年期央票利率不會高于一年期定存利率水平，并且可能穩定在1.9%－2.20%區間，而隨著CPI的持續走高，一年期央票利率將有可能進一步上揚。

　　報告最后強調，隨著中國經濟的復蘇加快，債券整體將進入熊市。雖然目前各品種收益率震蕩向上，部分已經創出08年以來的新高，其中已經隱含一定通脹預期，但是如果2010年度央行加息或寬松貨幣政策提前退出，債市風險將加大，因此，預計2010年度整體風險大于機會。操作策略上，中原證券建議參與一級市場低風險套利，二級市場重點關注以SHIBOR為基準的浮動利率債規避通脹風險。