數據顯示，上證企債指數與上證指數呈現高度負相關，股市與債市表現出此消彼長的蹺蹺板效應。我們認為，這主要是基金、保險、券商等跨市場機構的投資范圍拓寬了，而機構配置重點的階段性轉換則推動股債蹺板效應成為常態。

　　值得注意的是，蹺蹺板效應并非一成不變，而是與剪刀差（M2與M1增速差）呈負相關，即當剪刀差擴大時，蹺蹺板效應增強，當剪刀差快速縮窄時，蹺蹺板效應減弱。

　　今年以來的市場表現印證了上述規律：2009年1-8月，剪刀差自峰值（12.11%）持續回落至0.81%,同期上證指數與上證企債指數的相關系數由-0.85上升至-0.74。一方面，股指漲幅擴大時，債指跌幅收窄，甚至同時上漲（例如2009年4月上證指數上漲4.4%,上證企債指數下跌0.15%，而9月至今上證指數上漲8.61%,上證企債指數上漲0.07%）；另一方面，股指跌幅擴大時，債指漲幅收窄（例如2008年12月上證指數下跌2.69%,上證企債指數上漲3.12%,而2009年8月上證指數下跌21.81%,上證企債指數僅上漲0.05%），股市波動對于債市的沖擊日趨減弱。

　　剪刀差的迅速收窄代表市場流動性的快速釋放，當前剪刀差距離2002年以來的最低點尚有5.5個百分點，但已低于歷史中值水平(1.06%)，且近期收窄幅度明顯放緩，預示后續新增流動性趨弱。而考慮一級市場持續密集的擴容壓力后，二級市場資金供給更是不容樂觀。

　　此外，近期發行的低評級房地產公司債發行利率相對于二級市場可比券種具有更高的安全邊際,一級市場配置價值高于二級市場，促使可以配置低評級、無擔保信用債的債券基金拋老券申購新債,進一步推動二級市場收益率走高。例如5年期09萬業債與09復地債一級市場發行利率均為7.3%,相對于同期貸款利率溢價26.74%,而二級市場可比品種08金發債、08新湖債、09懷化債、08鐵嶺債、08奈倫債與08長興債，主體評級均在AA-及以下，剩余期限或回售期介于3.7-4.8年間，稅前收益介于6.98%-7.22%。

　　雖然低評級品種中流動性較好的個券具備高收益率優勢，依然存在債市超調帶來的波段性機會，但在蹺蹺板效應減弱的背景下，二級市場信用債收益率雙向波幅已明顯收窄。

　　以08新湖債為例,其收益率雙向波幅已由7月末至8月初的60BP收窄至近期不足15BP，對于以賺取差價為盈利模式的交易型機構，這意味著交易風險上升，參與意愿必然下降。相反，以08上汽債、08寶鋼債與08石化債為代表的高評級品種，由于受到對券種資信要求更為嚴苛的保險機構的穩定增持，防御優勢日益凸顯。歷史數據顯示，2003年7月至今，保費收入同比增速的3個月均值與險資新增債券托管量的3個月均值之間的相關系數高達0.65。在持續回落4個月后，2009年7月，保費收入增速首現止跌企穩跡象（由6月的6.55%回升至6.63%)，預計未來保費收入增速的企穩回升將對債券配置需求構成支撐。對于保險機構而言，交易所中長期、有擔保的高評級信用債是其關注重點。對于5年期以下品種，當收益率超過5年定存后，可作為5年期定存的替代選擇。對于5年以上品種，當收益率超過保單資金成本后，配置吸引力亦相應增強。