近期管理層頻頻表態，要繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,目前1.8%的1年央票利率在年底前沒有大的調整必要，預計年底的1年期央票利率在2%以下。由于中國的二元利率體制，即使定存利率將長時間維持在低位，央票利率仍將在年底重回上升通道，且央行保持低利率的時間越長，經濟復蘇的時間和力度越明確可期，因此，目前2年以上的品種仍然不建議配置。

　　美聯儲低息將延續到明年年底

　　美國商務部15日公布的數據顯示，美國8月份零售額環比大幅增長2.7%，除汽車和汽油以外的商品的零售額環比也增長了0.6%。8月美國零售額環比大幅增長主要是受到汽車換現金計劃和汽油開支上升的影響。略有好轉的消費仍將受高失業率的困擾。美國勞工部17日公布的數據表明，截至9月13日當周美國首次申請失業救濟金人數為54.5萬人，同比上升18.7%；截至9月6日當周持續申請失業救濟金人數增加12.9萬人，同比上升77.6%。盡管自今年3月和5月以來首次和持續申領失業救濟人數增速開始下降，但申請人數的持續增加表明失業率仍將進一步高企。

　　美聯儲主席9月15日在美國智庫布魯金斯學會發表演講時表示，美國自大蕭條以來最為嚴重的經濟衰退很可能已經結束，這是伯南克關于目前經濟形勢作出的最樂觀的一次表態，但他警告說，這并不足以阻止目前已創26年新高的失業率繼續上升。盡管房地產市場將不斷鞏固美國經濟的復蘇基礎，但失業率的攀升將支撐美聯儲在較長的時間維持現行的超低利率政策。美聯儲將于本周召開新一輪議息會議，我們預計美聯儲此次將維持原有利率不變，且基于美聯儲對于未來通脹和失業率的判斷，預測美聯儲低息的時間至少將延續到明年年底。

　　預測9月CPI為-0.8%

　　8月的CPI為-1.2%，基本符合我們此前-1.1%的預測。截至9月上旬，無論是商務部食用農產品價格，還是農業部農產業價格，環比均繼續上漲。由此預測，9月CPI中食品價格的環比漲幅將達到0.9%，并帶動CPI食品價格同比漲幅由8月的0.5%上升到9月的1.7%。

　　預計9月的CPI為-0.8%，并保持CPI年底達到1.5%的預測。8月的PPI為-7.9%，略低于我們此前-7.2%的預期；9月的PPI為-7.7%，PPI已經在7月見底，到年底可能升至0左右。

　　政策維穩信號頻出

　　上周央行延續了前兩周的小幅凈投放操作：投放方面，央票到期2350億，正回購到期500億；回籠方面，3月央票發行量400億，1年央票發行量850億，28天正回購發行量500億，91天正回購發行量500億；從而實現單周凈投放600億元。近三周央行都是采取了溫和凈投放的操作，也顯示了央行微調已隨1年期央票企穩而告一段落。目前1年央票已經連續5周企穩，由于我們預計年底的CPI為1.5%，4季度GDP增速為9.5%，即經濟尚未達到過熱區間，而物價溫和通脹，目前1.8%的1年央票利率在年底前沒有大的調整必要，預計年底的1年期央票利率在2%以下。

　　國務院總理溫家寶10日出席第三屆夏季達沃斯年會開幕式時表示，中國經濟企穩回升的態勢還不穩定、不鞏固、不平衡，我們不能也不會在不適當的條件下改變政策方向，將把保持經濟平穩較快發展作為首要任務，堅定不移地實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。上周結束的中共十七屆四中全會釋放出同樣的信號。會議指出，我國經濟發展仍處在保增長的關鍵階段，必須繼續把保持經濟平穩較快發展作為經濟工作的首要任務，繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，充實完善應對國際金融危機沖擊的一攬子計劃和政策措施。另外，央行副行長蘇寧17日在出席一個午餐會時也表示，央行下一階段貨幣政策的重要責任是保持經濟平穩發展，下半年至明年都將繼續保持適度寬松貨幣政策。

　　我們認為，央票企穩已經預示著管理層的微調暫告段落，而近期管理層頻頻表態，簡而言之就是要繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，這也為年末的中央經濟工作會議定下了基調。

　　在央票持續企穩、貨幣政策微調暫告段落、維穩信號頻出的背景下，上周債券二級市場收益率基本保持平穩。我們認為，從持有期收益率來看，目前可以配置2年以內的中短期品種，但目前到11月底只能算債市喘息的時期，由于中國的二元利率體制，即使定存利率將長時間維持在低位，央票利率仍將在年底重回上升通道，且央行保持低利率的時間越長，經濟復蘇的時間和力度越明確可期，因此，目前2年以上的品種仍然不建議配置。