由信用增級公司為低信用級別企業發行直接債務融資工具提供增級，是國際金融市場上比較成熟的制度之一。目前，國內成立一家專業信用增級公司的呼聲漸 高。對此，中信證券董事總經理劉威近日在接受中國證券報記者專訪時表示，在我國建立專業信用增級公司的條件已基本成熟，這對于緩解中小企業融資難和完善我 國銀行間債市信用風險分擔機制具有重要意義。

　　具備比較優勢

　　中國證券報：我國建立信用增級公司具有怎樣的意義，可行性有多大？

　　劉威：一直以來，中小企業獲取銀行貸款較難，發行債券又因為信用級別較低，即使企業愿意支付額外的利息成本，仍較難進入直接債務融資市場。中小企業成功進行直接債務融資的核心是主流投資機構的認可和認購，因此有效的擔保措施是解決中小企業直接融資問題的關鍵所在。

　　目前，商業銀行已不再為融資性債務融資工具出具擔保，現有的專業擔保機構大多數信用級別過低并主要側重于小額間接融資擔保，也無法為中小企業直接債務融資提供有效的信用增級。因此，專業化的信用增級公司的建立將為中小企業直接融資提供極大便利。

　　從推進我國債券信用增級制度建設方面看，建立信用增級公司，短期內將有助于提升市場對于中小企業發行債券的接受程度，并在一定程度上能夠提高債 券市場的流動性。從中長期來看，信用增級公司承擔著建立和完善銀行間市場信用風險分擔機制的重任，也為今后推出信用衍生產品做好準備。

　　目前，中小企業直接債務融資需求大、實現難為設立債券信用增級公司提供了商業化運作空間，銀行間市場全面、快速、健康發展也為建立債券信用增級體系，設立信用增級公司提供了較好的基礎。

　　中國證券報：在銀行間債券市場已發行的低信用中小企業短期融資券具有什么特點？

　　劉威：2008年10月，中國銀行間市場交易商協會首批試點注冊的6只中小企業短期融資券中，信用評級在A以下的低信用債券共有5只。這5家公司短期融資券的發行規模都在5000萬元以下，可以說是典型的中小企業。

　　已發行短期融資券低信用債券在市場上表現出如下特點：一是低信用債券數量少。低信用債券僅占258只短期融資券的2%，且全部都發行于債券市場 環境最好、投資者投資熱情最高的2008年下半年，反映出目前中小企業仍難以進入短期融資券市場。二是低信用債券發行利率高，導致中小企業融資成本高。這 5只低信用債券的發行利率大多處于6%-7%的區間內，大大高于同期基準利率，反映出投資者對無擔保的低信用債券認可度不高，也增大了中小企業的財務壓 力。三是目前距離到期日還有3個月左右的時間，5只低信用債券并未出現違約跡象，反映出中小企業的償債能力依然穩定，一般不會出現到期無力兌付的現象。

　　中國證券報：為什么國內擔保公司在中小企業債務融資擔保上實力偏弱，即將建立的增級公司相對而言有哪些優勢？

　　劉威：國內擔保公司中，全國性擔保機構為數很少，絕大多數擔保機構業務經營有明顯的地域性。中小擔保機構大多資本實力偏弱，只能為小企業進行小 額貸款的擔保；全國性的大型擔保公司目前很少開展直接債務融資擔保業務，即使有開展，該業務占公司總體經營的比重也非常小。此外，擔保機構經營能力較差， 擔保業務風險與收益嚴重不對稱。

　　與普通擔保公司相比，以整個債券市場為服務對象成立信用增級公司，能夠面向全國、全行業、各類性質和資產規模的企業客戶開展業務。據了解，目前 銀行間市場交易商協會已應市場參與者要求在籌劃公司設立，市場成員普遍希望信用增級公司的注冊資本水平應大大高于現有的擔保公司，并在客戶遴選、方案設 計、項目管理和風險控制等方面具備專業化的優勢。

　　高起點嚴要求

　　中國證券報：若建立新的專業信用增級公司，將提供哪些服務，如何盈利？

　　劉威：根據我們的經驗和市場成員的共識，在公司設立初期，其主要應通過保證擔保形式為優質中小企業及部分低信用級別的大型企業在債務融資工具發行階段提供信用增級服務。

　　隨著債券市場的發展和信用增級公司內部風險控制機制的完善，公司可以通過適當降低增級客戶篩選標準、放寬增級客戶服務范圍、增加擔保債務融資工 具種類等方式擴大服務對象。同時，公司將為部分結構性產品提供擔保，業務范圍將涵蓋資產支持證券、抵押擔保證券等金融產品的擔保。

　　隨著信用增級公司運營的日益成熟和信用衍生產品的發展，公司可以著力發展信用衍生產品，發行以CDS為主的信用衍生產品，以商業銀行、投資銀 行、私募基金及部分保險機構作為交易對手方，在為債券投資人提供債券信用增級的同時，通過提供信用衍生產品，豐富信用產品市場的投資種類，擴大盈利來源。 公司還可能逐步開拓以主權債券擔保、交通運輸債和公用事業債擔保為主要類型的國際擔保業務。

　　中國證券報：信用增級公司性質，出資方的構成，進入門檻有多高?

　　劉威：目前國內規模較大的擔保公司大多采用有限責任公司的組織形式，國外成熟的信用增級公司大多采用股份有限公司的形式設立。新設立的信用增級 公司其最終形式最好采用股份制運作，當然，在設立之初也可以考慮采用有限責任公司的形式。兩種公司形式各有優勢和缺點，最終的選擇還需要出資方自行確定。

　　目前國內的擔保公司在中小企業直接債務融資擔保上的一大缺陷就是自身資本實力不足，不能最大限度地為中小企業降低融資成本。因此，本次設立的信 用增級公司最好將其信用評級保持在AAA水平，這樣的資本結構不但可以最大限度地降低擔保企業的融資成本，還可以保證公司有能力成功運營并吸引到一流的后 續投資者，實現多樣化的投保資產組合，雇傭到高水平的專業人才，并能應對不可預見的風險損失。

　　參考已有的信用評級經驗，評級在AAA水平的公司大多具備相當雄厚的資本實力，注冊資本大多都在百億級別上。因此信用增級公司的注冊資本也應該達到這一級別，當然，優秀的公司治理結構也能使得相對低一些的注冊資本獲得同樣高等級的信用評級。

　　從資金來源看，考慮到信用增級公司強大的資本規模和資信實力，出資能力相對較弱的民間資本不大可能成為出資對象，而資本實力相對較強的大型企業更適合作為公司的潛在出資人。