目前的債券市場已進入收益率曲線的“熊市平坦化”階段，而這一階段也許才是真正的熊市。長期來看，我們看淡國內債券市場，但短期有一定機會可尋。

　　我們把今年以來的債券走勢全過程分為兩個階段。第一階段是從2009年1月至6月，我們把這段時間界定為債券收益率曲線的“熊市陡峭化”階段。 這個階段最顯著的特征就是：長期債券與短期債券利差拉得很大。在這個時間段里，通貨膨脹預期與銀行間市場資金極度充裕相并存。中長期面臨著較大的調整壓 力，與此同時，貨幣市場利率維持極低水平。這一階段的開端性事件就是：貨幣信貸數據超預期增長。

　　第二階段從2009年7月剛剛開始，也是我們目前正在經歷的。我們把這階段界定為債券收益率曲線的“熊市平坦化”階段。這個階段最顯著的特征就 是：短期債券收益率開始上升，同時推動中長期債券收益率上升；債券收益率曲線整體上移的同時，長期債券與短期債券利差逐步縮小。在這一階段里，市場除了充 斥著經濟回暖、通貨膨脹等預期之外，還充斥著對央行收縮貨幣的預期。這一階段的開端性事件就是央行重啟1年期央票、公開市場操作利率回升。

　　“熊市平坦化”階段也許才是真正的熊市。如果把1年期央票重啟視為央行政策態度風向轉向的標志，那么，未來債券市場面臨的風險會越來越大，因為未來央行的貨幣政策越來越緊的可能性很大。因此，展望未來半年的債券市場，投資者應該保持謹慎的態度。

　　不過我們認為：央行貨幣政策的態度雖已發生微妙變化，但貨幣政策轉向還為時尚早，因此，市場不會一步調整到位，此次調整之后，債券市場又將進入 一個新的平穩期。因此，目前過度恐慌拋盤不是較好的操作策略。雖然長期來看，我們看淡國內債券市場，但是短期我們卻覺得目前市場充滿了機會，而且機會就在 當前。

　　第一、短期端收益率上漲正好為投資者配置短久期債券開啟了機會的大門。6月份以前，1年期央票的收益率在約1.1%至1.25%的區間波動，6 月份略有上漲，至1.25%至1.4%區間波動，投資者配置短期央票的收益率還不及某些商業銀行開出的同業存款利率水平，而且還要面臨利率上漲的風險。同 時，不僅央票基本毫無投資價值，且在此背景下，短期融資券的收益率也相對很低。而目前來看，短期債券利率上漲不僅加大了配置收益率，還釋放了一定的利率風 險。

　　第二、市場超跌，必有反彈，此階段具備較大交易性機會。當前是今年以來我們經歷的第三次市場調整。對前面兩次市場調整的事后總結發現，當出現了 基金公司不惜價格拋售債券景象的時候，市場往往是超跌的。若加大詢價力度，投資者往往能找到一些低于市場均價的債券。另外，目前一級市場也可能具備一定的 機會。在新發債券認購冷清的背景下，投資者不妨以較高利率進行認購，或許能獲得意外之喜。