在歷經(jīng)了漫長的“冬季”之后，近期票據(jù)市場轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率的持續(xù)、小幅上漲，讓各家商業(yè)銀行似乎看到了春天即將到來的曙光。

從2009年 初開始，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率一直處于下降的通道之中，從1.4％。左右開始一路下跌，最低達(dá)到1.05％。左右，后期一直圍繞在1.18％。的利率水平上下震蕩， 繼6月4日止跌反升之后，開始持續(xù)、小幅上漲，由前期的1.14％。升至目前的1.35％。左右，而且利率進(jìn)一步上漲的預(yù)期也格外強(qiáng)烈。究其原因，筆者認(rèn) 為主要有以下幾個方面。

其一，5月份金融機(jī)構(gòu)新增貸款突破6000億元，個人消費(fèi)類貸款顯現(xiàn)放量增長態(tài)勢，樓市、股市行情回暖，5月份CPI、全國發(fā)電量同比降幅收窄，經(jīng)濟(jì)觸底回暖的跡象初步顯現(xiàn)，通脹預(yù)期的上升，各類資產(chǎn)的價格有所上升，過低的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率也需要做出調(diào)整。

其二，信貸政策明松暗緊，信貸投放需要票據(jù)置換。今年前5個月新增貸款規(guī)模已高達(dá)5.84萬億元，預(yù)計6月份新增貸款將超過5月份，整個上半年的新增貸 款總量超過6萬億元已成定局，央行通過窗口指導(dǎo)要求商業(yè)銀行調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，部分商業(yè)銀行已有計劃地收緊信貸規(guī)模，新增貸款的投放需要通過壓縮票據(jù)資產(chǎn)來實(shí) 現(xiàn)，導(dǎo)致部分商業(yè)銀行大量賣出票據(jù)。

其三，通脹預(yù)期上升，票據(jù)市場的利率風(fēng)險加大。黃金價格、CRB綜合期貨指數(shù)，以及歐美、新興市 場股市大幅反彈，預(yù)示著新一輪全球通脹壓力正在積聚。而對中國來說，除了通脹預(yù)期的上升， 人們對新增貸款飆升所引發(fā)的信貸資產(chǎn)質(zhì)量下降與資產(chǎn)泡沫滋生的擔(dān)憂也在逐步加深。對于票據(jù)市場來說，前期過于持久的低利率，使各家商業(yè)銀行承受了太多的心 理壓力。近期市場資金面的趨緊，以及多家股份制銀行的大量出票，更是加重了市場成員對轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率進(jìn)一步上漲的擔(dān)心，部分交易機(jī)構(gòu)“割肉出貨”，部分商業(yè)銀 行趁機(jī)提高收票利率，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率呈現(xiàn)“螺旋式”上漲。

其四，對各家交易機(jī)構(gòu)來說，過低的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率給今年的利潤考核帶來了非常大的壓 力，票據(jù)的高收益率是市場成員都期望看到的結(jié)果。通脹預(yù)期的上升、信貸規(guī)模的收緊，以及對后市利率風(fēng)險的擔(dān)心，收票方操作非常謹(jǐn)慎，出票方的賣票意愿異常 強(qiáng)烈，票據(jù)市場的供給大于需求，導(dǎo)致了此次轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率的上漲。當(dāng)然，也不排除部分大行大量拋盤，故意抬高轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率的嫌疑。

雖然我國 經(jīng)濟(jì)觸底回暖的跡象有所顯現(xiàn)，但是下半年國際、國內(nèi)不確定性因素依然很多，適度寬松的貨幣政策不會很快轉(zhuǎn)為緊縮性貨幣政策，但下半年央行通過窗口指導(dǎo)進(jìn)行 微調(diào)、局部收緊信貸的概率加大，調(diào)整、優(yōu)化信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將成為各家商業(yè)銀行的主要工作，因此轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率進(jìn)一步上漲的概率很大。