從海外市場公布的最新數(shù)據(jù)來看，目前以美國為首的海外經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)較為明顯的企穩(wěn)跡象。本周統(tǒng)計局將要公布3-5月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤，我們預(yù)計，一旦規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)經(jīng)營效益大幅超過市場預(yù)期，信用債可能會存在一波不小的交易行情。

　　退一步講，只要微觀層面經(jīng)濟復(fù)蘇可持續(xù)性得到確認，即使信用債收益率絕對水平不下行，信用債與國債利差至少也會開始再次進入下行軌道。我們在不看好債市未來走勢的大環(huán)境下，建議投資者盡可能利用信用債-國債利差分析策略的“換券操作”來獲取套利機會。

　　具體來看，上周各信用等級銀行間企業(yè)債收益率曲線趨勢出現(xiàn)背離，AAA級各期限變動不一，AA+至AA-級全面大幅上行，而A+級則是全面大幅 回落。我們認為，低等級別收益率曲線大幅回落可能與經(jīng)濟復(fù)蘇密切相關(guān)，如果本周規(guī)模以上企業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，低等級信用債收益率短期內(nèi)有望繼續(xù)回落。

　　受收益率曲線變動影響，上周銀行間企業(yè)債-國債收益率利差表現(xiàn)上，AAA級的變動不一，AA+至AA-級的大幅上行，A+的大幅回落。上周交易 所AAA級企業(yè)債-國債收益率利差上，3年期以內(nèi)的大幅回落，3年期以上的大幅上行。從目前銀行間與交易所企業(yè)債收益率利差來看，相對于國債，銀行間3年 期以內(nèi)的企業(yè)債風險在繼續(xù)上行,交易所3年期以內(nèi)企業(yè)債風險在繼續(xù)下降。

　　上周各信用等級中期票據(jù)-國債收益率利差中，2年期品種小幅上行，幅度都在2BP左右；3年期品種全面回落，幅度都在6BP左右；5年期品種基 本與前周持平。從5-3年期中票收益率利差走勢來看，如果經(jīng)濟復(fù)蘇如我們預(yù)期，目前5年期中票相對于3年期而言，相對價值已經(jīng)開始比較明顯。我們建議機構(gòu) 可以采取“換券”操作，在3年期和5年期中票之間進行買賣，獲取套利機會。

　　另外，上周無擔保銀行間企業(yè)債收益率除1年期和2年期小幅上行外，其他都全面大幅回落。無擔保企業(yè)債收益率大幅回落的原因，我們認為與低等級有 擔保銀行間企業(yè)債回落原因相同，因此短期內(nèi)還有回落的可能。目前銀行間無擔保企業(yè)債與有擔保企業(yè)債收益率利差已經(jīng)接近其歷史低位，如果無擔保企業(yè)債短期內(nèi) 收益率有回落的空間，那么有擔保的企業(yè)債應(yīng)該也有短暫的回落空間，建議機構(gòu)積極關(guān)注這個短暫的回落機會。