中國經濟或將下半年回暖

　　中國經濟前兩個季度的增長率都在6%左右徘徊，其中09年1季度GDP同比增長僅6.1%，比上年同期下降4.5個百分點，創(chuàng)下1992年以來的新低，但是隨著一系列擴張性經濟政策的展開，中國經濟最壞的時期已經過去。根據2009年1季度的數據，以投資和消費為主的內部需求推動了整體經濟的增長，最終消費、資本形成、貨物和服務凈出口分別對GDP增長率貢獻了4.3%、2.0%、-0.2%。經過一段時間的經濟下滑，我國經濟率先復蘇的可能性較高。根據我們宏觀部的判斷：二、三、四季度經濟處于回升之中，經濟增長主要靠內需推動，固定資產投資基本是獨撐大局，消費平穩(wěn)中有下行壓力。全球經濟在2009年處于較嚴重衰退中，由此導致外需低迷，對我國經濟有一定影響。從2年的時間段來看，也不排除經濟走W形的可能。

　　CPI上半年觸底

　　07-08年，國內外都遭遇嚴重的通貨膨脹，我國CPI同比增速一度達到8.7%的高點，08年下半年，由于全球性金融危機導致總需求下降，企業(yè)進入去庫存化階段，通縮的風險顯現(xiàn)出來。09年上半年我國CPI已經持續(xù)三個月處于負值區(qū)間，但是下半年通脹壓力有上行風險，有如下幾個原因：

　　第一，隨著對外開放的深入，我國對國際上的商品、原料與能源都有著較高的依賴度，因此外圍的物價情況會對我國產生重要影響。09年初，大宗商品價格開始反彈，至6月份，代表大宗商品價格的CRB指數沖上430點，比08年末上漲了22%。第二，貨幣供應M1對CPI有6-12個月的滯后作用，由于央行實行寬松貨幣政策，商業(yè)銀行大幅放貸，M1增速躍升，這導致未來CPI由貨幣供應推動的預期大幅攀升。第三，從翹尾因素來看，翹尾因素與CPI走勢呈現(xiàn)較為明顯的一致性，上半年翹尾因素將拉低CPI1.48%，下半年拉低CPI0.86%，翹尾因素的影響逐漸減退。通過對影響CPI的貨幣因素、翹尾因素以及大宗商品價格綜合判斷，下半年我國CPI將出現(xiàn)明顯反彈，年末我國CPI同比增速或將超過1%。

　　近十年，中國出現(xiàn)了三個債券市場周期，分別是02年-04年，05年-07年，08年至今，在此對歷次債市牛熊轉化中10年期國債收益率的波動進行比較，以便作為未來判斷的參考。在前兩個周期中，牛市，平穩(wěn)市和熊市持續(xù)時間大約都是1年，因此我國債券市場有3年1個牛市的說法。而最后一個債市周期中，出現(xiàn)了史無前例的快牛狀況，在不到5個月時間里，收益率由08年的4.56%下降至09年1月的2.67%，從當前市場情況看，市場收益率再度大幅下探的概率已是非常之小，且受到資金以及經濟基本面的影響，收益率呈現(xiàn)明顯的波動態(tài)勢，因此可以認為債券牛市于09年初結束，當前處于一個低收益率的平穩(wěn)市中，何時由平穩(wěn)市徹底進入熊市較難判斷，但不排除與08年牛市一樣，出現(xiàn)快速的變化。

　　根據收益率曲線的運行規(guī)律，當前收益率曲線在未來將出現(xiàn)全面上升，短端上升幅度大于長端，形態(tài)由當前極端陡峭化趨向平坦化。不過需要提醒投資者的是，由于外需的不確定性，未來經濟也可能走出W形反彈，而短期內由于資金的充裕，債市收益率也不可能馬上大幅攀升，因此平穩(wěn)市可能會保持一段時間。但是從當前的角度看，在未來的一段時間內，債市或將逐步步入熊途。基于投資安全考慮，根據對國內宏觀經濟以及與國外收益率對比、歷史經驗等可知，風險較大。期限越低，收益率的波動對債券價格影響越小，我們偏向于持有1-3年期債券。在選擇券種方面，對比政策性金融債和國債，當前1年期和3年期政策性金融銀隱含稅率達到27%和20%，已經處于歷史高位，對于有稅收優(yōu)勢的投資者，是理想的具有相對價值的品種。