周三，市場(chǎng)出現(xiàn)了信用債券普遍上揚(yáng)，而利率產(chǎn)品進(jìn)行一定幅度的調(diào)整，兩者之間的息差進(jìn)一步縮小。09哈城投出現(xiàn)了較為明顯的放量上行的情況，懷化債則相對(duì) 漲幅較小。正如前天所述，懷化債相對(duì)于哈城投債更有利于信用風(fēng)險(xiǎn)偏好型的投資者而帶有一定的保護(hù)條款，相信在未來(lái)會(huì)有進(jìn)一步的表現(xiàn)。

     從近期一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行情況來(lái)看，債券的票面利率普遍較低。眼下準(zhǔn)備發(fā)行的AAA級(jí)有擔(dān)保的7年企業(yè)債券基本上票息確定在4.3％-4.5%上下，而AA級(jí) 5年左右BT擔(dān)保地級(jí)市企業(yè)債券的票面利率確定在5.5％-5.8%上下。這些債券從利率上來(lái)看，都要低于二級(jí)市場(chǎng)將近20-30BP。因此，短期內(nèi)一級(jí) 市場(chǎng)債券發(fā)行面臨一個(gè)冷卻的過(guò)程，發(fā)行火爆的階段已經(jīng)基本過(guò)去。而從前一周開(kāi)始的中期票據(jù)發(fā)行市場(chǎng)存在著 “掠奪式”發(fā)行的問(wèn)題。借用銀行之間“最后借款人”的角色，銀行日益壓低中票的發(fā)行利率，吸引發(fā)行人到中票市場(chǎng)進(jìn)行融資。而同時(shí)，借用隱性銀行信用來(lái)降低 二級(jí)市場(chǎng)的收益率，也借用從短期（3年）到中期長(zhǎng)期（5年及以上）傳遞的方式來(lái)拉低整體中票曲線的收益率。最后，給予二級(jí)市場(chǎng)一個(gè)可觀溢價(jià)的空間來(lái)吸引投 資者參與申購(gòu)。在進(jìn)行了一段時(shí)間的游戲后，在主管部委要求壓縮一二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)的情況下，所有中票市場(chǎng)的問(wèn)題都連鎖暴發(fā)出來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)的買盤(pán)幾乎一夜消失。

     這一事件反映出來(lái)的問(wèn)題在其他市場(chǎng)都存在，只是在中票上表現(xiàn)得更為典型。其實(shí)債券的本質(zhì)還是固定收益性的資產(chǎn)，固定的收益是它的價(jià)值所在，而不是單純對(duì) 信用風(fēng)險(xiǎn)的回避，更不是對(duì)隱性信用的追逐。從這個(gè)意義上說(shuō)，這些所謂的低風(fēng)險(xiǎn)的債券，才是“垃圾債券”，而經(jīng)過(guò)甄別的高收益率品種對(duì)投資者具有更強(qiáng)的意 義。