適時適度調整貨幣政策取向，實在是門高難度的平衡藝術，不僅考驗各國央行的智慧，更會決定未來全球經濟的走勢。     

     雖然3月 的CPI和PPI繼續2月形成的雙降走勢，但仔細分析數據構成，通縮情況有所緩和，當月居民消費價格同比下降1.2%，相較2月有所收窄。環比數據出現 0.3%的下滑，原因主要是當月農副產品價格回落。工業品出廠價格(PPI)同比下降6%，高于2月的4.5%，主要是受翹尾因素影響。從環比數據 看，PPI的降幅已在逐月縮小，轉正的可能性在逐步增加。 

     主要工業品出廠價格變動情況顯示，相比2月，除鋼材和部分煤炭制品價格回 落外，包括原油、銅、鋁、鋅在內的大宗商品價格均有10%以上的漲幅，成品油、水泥和多數化工產品均出現價格回升。而從國際市場看，4月以來大宗商品期貨 價格持續走高，預示4月份的PPI的環比降幅可能進一步收窄乃至反向回升。4月居民消費價格指數的降幅將進一步縮小，下半年重歸正值的可能性大大增加。如 此，則此前出現的CPI和PPI雙降引發的通縮憂慮可能逐步消除。

     去年以來實行的寬松貨幣政策逐步為市場注入大量流動性，而今年前三 個月的信貸投放更是創下歷史天量，由于目前經濟僅僅出現初步見底跡象，為了避免信貸驟冷引起不必要的經濟走勢反復，預計央行近期仍將避免過度收緊信貸，而 會繼續輔以相對寬松的貨幣政策。由此看，全年的信貸投放總量將會大幅超過預定目標，下半年出現通脹的幾率正在逐步增加。

     過高的信貸投 放在刺激經濟回穩的同時，也帶來通脹隱憂。在銀監會和央行組織的對票據融資檢查中發現，一季度新增的1.48萬億元的票據融資，有少量在“空轉”，未流入 實體經濟的占比達到20%，此外，信貸投放過度集中于部分基礎建設行業，冷熱不均的現象十分明顯，這將可能造成未來經濟出現局部過熱，并拉動大宗商品價格 走高。2002年至2003年間，就曾出現過由于信貸激增導致的固定資產投資迅猛增長和通貨膨脹，雖然目前外部環境仍處于流動性緊縮狀態，各國的CPI都 在持續走低，但包括美國、日本、英國在內的發達國家均采取了貨幣的量化寬松政策，一旦經濟回暖，各主要銀行目前維持于央行體內的超額準備金出閘后，將會對 資產價格形成巨大沖擊，由此形成的全球性通脹效應也將可能再度推高中國的物價水平。

     回溯上世紀70年代，全球主要發達國家都經歷了兩 輪通脹周期，尤以美國的經歷最為典型，1973年至1974年形成第一次通脹，美國在1950年后CPI首次突破兩位數，而第二次通脹從1976年延續到 1980年，CPI突破第一輪形成的12%的高點，最高達到15%左右，失業率的持續高企和通貨膨脹并存，形成了歷史上著名的所謂“滯脹”。而這一次的情 形和當年頗有共同之處，如果大量釋放出的貨幣流動性在形成對商品價格沖擊的同時，無法有效促進實體經濟發展，從而導致失業率維持在高位，產出無法得到有效 增長的局面，那么滯脹的幽靈恐將重回這個世界之中。

     為了避免類似的沖擊可能帶來的糟糕局面，我們必須格外小心。