享受最后的低利率環(huán)境

　　2009年一季度宏觀數(shù)據(jù)悉數(shù)出爐。數(shù)據(jù)顯示，一季度居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比下降0.6%（3月份同比下降1.2%）；工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)同比下降4.6%，環(huán)比降幅逐月縮小；一季度GDP同比增速為6.1%。市場普遍認(rèn)為，通縮的擔(dān)憂正逐步得到緩解，宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)復(fù)蘇曙光。

　　摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶在其最新報(bào)告中表示，雖然GDP增速在一季度創(chuàng)出新低，但是可以樂觀預(yù)測，中國經(jīng)濟(jì)的刺激政策將使得中國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)明顯的“V”形復(fù)蘇。

　　國元證券研究報(bào)告指出， 從歷史數(shù)據(jù)來看，CPI與一年期存款利率有著較強(qiáng)的正相關(guān)性，M2增速和貸款余額同比增速保持了高度的一致，并對于一年期貸款利率有一定的領(lǐng)先作用。從一季度已公布數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)CPI還有進(jìn)一步下降的趨勢，存款利率可以進(jìn)一步下調(diào)，而從M2看，貸款利率則沒有下調(diào)的必要了，甚至反向。

　　國元證券研究員李明忠分析，第一季度債市走勢呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)，并逐步調(diào)整的行情。伴隨A股走出了一波較大級別的反彈，這輪債券牛市逐漸走向尾聲。“第二季度將是本輪牛市的收官之戰(zhàn)，利率在短期還不具備上調(diào)的條件，相反，第二季度倒是存在一次小幅不對稱降息的可能。債券本質(zhì)上就是利率和信用的產(chǎn)品，雖然通脹預(yù)期正在加速向我們走來，但不妨礙第二季度債市整體上的多頭格局。”

　　集中配置中端子彈式組合

　　招商證券債券研究小組最新債市策略報(bào)告稱，由于二季度經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步企穩(wěn)復(fù)蘇的概率較大，可以認(rèn)為收益率曲線進(jìn)一步陡峭化的趨勢仍將持續(xù)，同時(shí)二季度短期國債供給的增加可能帶來短端收益率的抬升，集中配置中端的子彈式組合的收益將優(yōu)于啞鈴式組合。

　　按照二級市場各類型債券資產(chǎn)存量為參照基準(zhǔn)，推薦二季度組合配置比例為國債15%(低配)、政策性金融債15%(低配)、央票20%(低配)和信用債(包括短期融資券、中期票據(jù)、分離債、公司債、企業(yè)債)50%(超配)。

　　招商證券還建議，由于企業(yè)盈利低谷和信用風(fēng)險(xiǎn)高峰已經(jīng)在一季度過去，二季度配置信用債的信用級別，建議以中低等級為主，以獲取信用利差下行過程中的超額收益機(jī)會(huì)，建議配置企業(yè)債(包括中期票據(jù)、分離債、公司債)以主體評級AA無擔(dān)保的為主。（理財(cái)一周報(bào)）