正當美日歐等主要經濟體繼續處于衰退之中，且在未來的3-6個月還沒有好轉的跡象時，我國經濟短期來看已經走出低谷，并逐步復蘇。我們預測，第二季度利率還存在一次小幅不對稱降息的可能，但隨著國外主要經濟體在不斷大量實行“定量寬松貨幣政策”，我國的4萬億投資也漸入佳境，如此寬松的貨幣和財政政策，預示通脹正在慢慢向我們走來，第二季度可能是這輪經濟周期中最后的低利率時期，也是2008年債券牛市以來的尾巴了。

    隨著十大產業振興計劃以及4萬億投資的逐步落實，二季度債券供給的幅度較第一季度將會有較大的提高，并對債市產生較大的沖擊。我們預測，二季度債券的供給量在1.8萬億，而債券的需求資金在1.7萬億~1.8萬億左右，從債券供給和資金面來看，整個2季度債券的供求基本上是平衡的，供給略微高于需求。

    第一季度，國債的走弱表現為各關鍵期限的收益率出現了較大幅度的上揚（1年期除外），其中以5年和7年期幅度最大，分別上升了64.14BP 和66.97BP。這主要是因為基金在2008年增加債券倉位時，中期品種就是他們主要的投資對象，所以在這輪基金拋售債券的過程中，中期品種的收益率上升幅度最大。在所有的品種中，只有1年期收益率下降13.5BP，之所以出現這種情況，主要是因為一年期央票一直停發，該期限品種供給相對較少。

    從期限利差的季度變化來看，相鄰期限的利差并不是均勻分布。以5年期為分界，3-1和5-3利差都出現了大幅擴大，分別為42.87BP和34.77BP。其中3-1是因為1年期國債收益率下降，3年期品種上升的緣故。5-3的擴大主要是因為5年期品種的收益率大幅上升所致。而5年期以上的各期限利差，7-5和15-10小幅上升，10-7則出現較大的下降。這說明市場需求從中長期的品種轉向中期（3年至5年期）品種，同時也抑制了中期債和長期債之間利差的變化程度。5年期左右品種相對投資價值更大。

    我們認為第二季度將是本輪牛市的收官之戰，利率在短期還不具備上調的條件，相反第二季度倒是存在一次小幅不對稱降息的可能。債券本質上就是利率和信用的產品，雖然通脹預期正在加速向我們走來，但不妨礙第二季度債市整體多頭格局。