建議引入評級體制和市場化發行機制

　　自3月27日首只新疆地方債招標以來，面世不足三周的地方債發行利率已經向上狂奔了20個基點。這只在世人眼中含著財政部隱形擔保“金湯勺”出世的特殊債券，或因為定位還不很清晰，又沒有引入評級體制和市場化的發行機制，正在遭遇著“幸福的煩惱”。

　　財政部昨日公告顯示，其代理發行的總額為30億元的山東省政府債券票面利率落在1.8%，成為已發行的八期地方債中票面利率最高的一期。發行利率節節攀升，已經從最低一期的安徽債1.60%上升至目前最高的山東債1.8%，上升幅度高達20個基點；甚至在同一天招標的遼寧債和天津債，都無法避免“越晚招標利率越高”的尷尬局面。

　　而伴隨利率頻創新高，地方債一級市場認購倍數則迅速下滑，目前已經從最初的新疆債2.07倍降至遼寧債1.45倍。同時，此前發行的幾只地方債陸續上市表現欠佳。4月3日，新疆債上市就由于成交冷清，當日即跌破面值，最低價格一度探低至99.89元。 4月8日，市場迎來了安徽債，該債券上市首日居然驚現“零成交”，并且在隨后的兩個交易日里“無人問津”。

　　面對地方債由市場熱盼，驟然轉向一二級市場認購、交易熱情的急劇降溫，作為地方債需求主體的銀行機構，一語道破買方的態度和擔憂：“因為地方債目前定位還很不清晰，又沒有引入評級體制和市場化發行機制，只能在同期限國債利率上下15%之內浮動。而機構在一級市場購買地方債后，還要面臨在二級市場轉手發生虧損的風險，這就使得銀行更加傾向于持有到期而避免交易，所以出現已經上市的四期品種成交寥寥也實屬正常。”

　　考慮到利率低、規模小、流動性差以及主體信用風險等制約地方債進一步發展、活躍的瓶頸，專家建議地方債和同期限國債的信用利差應該拉開。

　　對此，申萬研究所固定收益研究員張磊認為，雖然地方政府債的還本付息由財政部代辦，其信用狀況基本等同于國債，有著準國債的性質。但是地方政府仍會出現拖欠中央政府的風險。這一風險在理論上應該反映到地方債券的定價當中。“就好比一般的信用產品，償債擔保雖然能提升債券的信用等級，但發行人的主體信用仍然存在。”而隨著地方政府的信用風險逐步體現，地方債招標利率將出現明顯差異，這就使得對地方政府進行信用評級變得更加緊迫和必要。

　　“利差在什么位置合理，我想市場的定位才是最準確的。”一位大行交易員坦言，目前的市場環境下地方債的需求方主要基本集中在銀行投資方，而這部分資金往往缺乏做低收益率的動力，同時需求較為狹窄。