從數據傳聞中可以判斷的是，3月份信貸以及貨幣供應量繼續高速增長，且超過市場預期。反映出銀行爭奪優質項目資源，逆勢擴張的需求強烈，也體現出中央政府經濟刺激政策效果正在逐步顯現。我們認為信貸高速擴張容易引發更多矛盾和系統性風險，后續幾個季度無法持續。全年新增貸款樂觀估計為8萬億，謹慎估計在7萬億左右。監管機構后續對貸款控制將體現在結構管理及調節投放節奏。

　　信貸高速增長無法持續

　　信貸高速增長無法持續。其一，監管層有可能會進行適當調控。目前央行的政策思路為：“認真執行適度寬松貨幣政策，進一步理順貨幣政策傳導機制，保持銀行體系有充足的流動性，促進貨幣信貸合理平穩增長”，“爭取廣義貨幣供應量M2增長17%左右”。今年“兩會”上提出的今年新增貸款目標為“不低于5萬億”。而從目前來看，1季度新增貸款可能超過4萬億，達到最低信貸目標的80%；在信貸高速擴張的刺激下，1季度貨幣供應量同比增速可能達到24%左右。可見，從新增貸款規模以及貨幣供應量增速上來看，目前都出現過快增長的跡象，監管層有可能會對此進行必要調整。

　　其二，信貸過快增長暴露出一些問題。這些問題主要包括：第一，貸款集中度過高。根據銀行業協會最新披露的數據，19家主要銀行5000萬以上客戶貸款集中度占比為60%左右，而這個比率超過50%就意味著進入風險區。此外，銀行業協會還披露了目前存在一些單一客戶以及集團客戶貸款超標的情況。這些都說明目前銀行在進行貸款投放時，行為趨同，過于集中于一些大型企業、優質企業。第二，投放結構不合理。前期貸款項目主要流入國有大型企業，而這些企業往往不缺資金，真正需要資金的中小企業貸款難問題仍未有效解決。而且，貸款資金投向主要為鐵路、公路、基建等項目，其周期相對較長，而且相關產業較少，對刺激私人投資以及居民消費效果不明顯。第三，信貸資金流入實體經濟依然存疑。前兩個月，票據融資比例一直居高不下，分別占新增貸款比例的38.5%和45.5%，預計3月票據融資占比也將維持在40%左右，三個月合計將達到1.6萬億。這部分信貸資金究竟是否流入實體經濟，或者有多少流入股市，有多少作為套利資金在銀行間流轉，是監管層目前所擔心的問題之一。第四，信貸壞賬率可能上升。新增信貸過快增長，而且投向過于集中，多為周期長、產出效益低的鐵路、公路、基建等項目。銀行在追求放貸規模、速度的過程中，可能會對信貸投放的合理性欠考慮，造成未來壞賬率上升的隱患。

　　其三，銀行自發調節。銀行今年計劃額度剩余空間不多，在風險承受意愿不強的前提下，不會無限制地進行信貸擴張。銀行每年的計劃信貸額度應該與央行貨幣政策以及政府信貸目標相適應，因此不會出現較大偏離。而且目前宏觀經濟形勢雖然出現好轉跡象，但仍不明朗，在風險承受意愿不強的前提下，銀行業不會無限制地大規模放貸。

　　結構優化勢在必行

　　銀行后續工作重點將在優化信貸結構方面，主要表現為：其一，票據融資占比將逐步下降，中長期貸款和短期貸款占比相應將逐步上升。由于票據融資期限較短，一般為3-6個月，從去年年底至今的約2萬億票據融資將在剩余3個季度逐步到期，而隨著經濟形勢逐步明朗，部分票據融資將會轉向收益更高的中長期貸款項目。另外，我們認為未來還有降息的可能，這會直接壓縮票據融資套利空間，減少票據融資“水分”。

　　其二，消費類貸款上升。實際上，中央政府的4萬億投安排及一季度將近4萬億的新增貸款擴張絕大部分流入了基礎類項目，其直接作用效果主要體現在：消化部分行業庫存（如鋼鐵石化等）及刺激相關的制造行業增加供給，消費類信貸增長反而緩慢，2月消費性貸款同比增速為13.1%，遠低于去年2月的33.5%，因此總需求和總供給依然還未匹配。如果消費不激活，經濟復蘇態勢就無法鞏固，因此，我們認為消費類貸款占比有望在后續三個季度被提升。