但是招標結果卻只有2.29%的水平，邊際也只有2.33%，看起來好像很受投資者的青睞。但投標倍數卻只有1.85倍，似乎大家的熱情并不高。那么，為什么這么低的投標倍數卻還能夠成就低于市場預期5個BP的中標利率呢？

　　2008年有兩期5年期限的國債，分別是08國債17和08國債26期，08國債17的剩余期限較08國債26短93天，但這兩期債券二級市場的收益率水平卻是大相徑庭。08國債17從3月份以來收益率就從未上過2.20%，一直維持在2.15%附近。但08國債26卻一直成交在2.35%以上。雖說08國債17的期限較08國債26短，但是20個BP的收益率利差顯然不能用剩余期限來解釋。

　　08國債17在2008年9月份市場收益率尚在高位的時候發行，票面利率高達3.69%。08國債26在12月中旬發行的時候市場收益率已經大跌了將近200個BP，票面利率僅有1.77%。由于國債的利息免稅，因此如果把稅收因素計算進入每一期的利息支付之中，那么票息高低如果相差懸殊，同樣期限的兩只債券二級市場的收益率將會出現巨大的利差。

　　08國債17的票息的確是大大高于二級市場的收益率水平，因此其二級市場收益率水平是不可參考的。08國債26的票息也實在是太低了，參考性也不足，因此發行前利用08國債26的二級市場成交利率來預測新發5年央票的中標利率，自然會出現偏離。簡單的來看，取兩只五年期國債二級市場的中間值，2.25-2.26%這樣的位置應該是一個可以接受的水平，那么在1.85倍的投標比例下，2.29%這樣略高的收益率水平自然就是合情合理的了。