上周的國庫現金招標、國開行09年首期債券的發行均反映出市場資金面的充裕狀況；而2000億元地方債的啟動，在一定程度上增加市場供給。同時財政部召開的二季度國債發行會議信息透露，二季度國債將加大發行力度，約計發行國債20期，累計發行規模將超過5000億元，較去年同期大幅增長，國債供給開閘，其影響作用已率先在上周中長端收益率的調整中得到體現，隨著后期一級市場的頻繁發行，中長期品種的收益率很有可能受此推動逐步上行。

　　債市已經平臺整理近一個月，貨幣政策的真空期也成就了債市的小幅波動，我們認為后市仍將倚重貨幣政策的變化。對于當前的貨幣政策環境，我們認為：一是國際環境發生了較大變化。金融危機的影響還未退去，美聯儲與美財政部相繼公布了購回債券與剝離毒資產計劃，美國的救市政策已經轉變為增加貨幣供給量來應對，目前美國的通脹率由負轉正，后市通脹風險加大，能源及原材料價格的走高既可預期；二是國內經濟已經出現回暖跡象。目前從投資、用電量、PMI以及地方統計數據來看，一些地方和行業已經出現企穩跡象，而在任何經濟復蘇周期來臨之前，經濟活力總是在部分地區和行業率先復蘇。在政策方面，主角已經讓位于財政政策和產業政策，貨幣政策已經弱化。

　　我們認為，利率可以暫緩調整，準備金率還有調整空間，信貸需要更加偏重結構調整。首先，全球央行聯合采用以貨幣供應量應對危機的直接結果就是通脹不可避免地回歸，而下一波全球資源價格的暴漲很有可能就是炒作“復蘇”預期，尤其是中國經濟的復蘇預期。利率政策需要提前為應對通脹做好準備；其次，準備金率還有調整空間。中國的月度順差已經從去年11月以來縮減了90%，這意味著外部輸入流動性的急劇縮減。考慮到信貸擴張在當前的至關重要性以及銀行準備金率依然處于偏高水平，準備金率仍有下調空間；最后，當前的信貸擴張不存在總量問題，但需要結構性調整，一是在整體投放中向居民調整以刺激消費；二是在投資領域中向非基建部門調整以帶動更多行業復蘇。 

　　總的看來，目前流動性依然較為寬松，央行對于流動性的把握更值得投資者關注，貨幣政策近期的弱化也使得債市小幅整理，目前出現交易性機會不多。