近日央行官員在不同場合均表示了對繼續降息的擔憂，認為就中國實際情況看,零利率政策或準零利率政策并非最優選擇，并認為美、日等國低利率政策雖然對刺激國內需求有一定作用，但作用有限。從這些表態來看，央行對中國經濟在2季度結束調整及下半年的恢復抱有信心，本輪經濟周期中或僅僅存在小幅降息的可能。

　　與此同時，近期3個月央票連續發行，我們認為這并非貨幣政策取向調整。3個月央票品種由于其期限較短，較低的收益率水平在很大程度上限制了其投資價值，因此投資者多將其作為短期流動性的管理工具。央行打破慣例意外每周發行，我們認為，其主要目的還是在于對市場泛濫的資金進行適當回籠。在1季度大量央票到期的情況下，適當提高央票發行頻率、增加發行力度對于機構騰挪的投資空間也是有益的補充。此外，通過3個月資金的回籠，也可使得銀行資金在年度內的安排更加合理，避免了在資金驅動下信貸投放節奏的大起大落。總體來看，兩會之前貨幣政策或維持穩定，債市收益率下行動力已顯不足。

　　另一方面，市場降息預期的弱化增加了債市調整的壓力，但在資金面依舊充裕。2月份信貸數字回落的情況下，收益率近期大幅向上的可能性也不大。在缺乏新的方向指引下，預計近期債市將維持窄幅震蕩整理的格局。

　　周五進出口行將發行本年度第一期金融債，我們認為其將受到機構追捧。從資金面來看，雖然央行連續四周在公開市場凈回籠資金，總回籠量達到3035億元，但貨幣市場利率依舊保持低位，R01D加權利率在0.82%左右，R07D則在0.96%附近。3月份公開市場到期資金將超過7000億元，市場對資金面寬裕的預期不會發生太大變化，對本期債券的發行較為有利。

　　從機構需求來看，近期新債的發行情況較好，前期發行的2年期金融債090402認購倍數達到了2.92倍，反映了短期品種仍然受到機構青睞。即便是期限長達20年的090002，認購也達到了2.48倍，最終收益率也基本在合理范圍，顯示出在資金極其寬裕的情況下，機構剛性配置需求較大。本期債券期限相對較短，在資金面寬松的有力支撐下，預計其需求前景較好。

　　金融債收益率近期走勢較為平穩，各品種漲跌幅度較小，收益率曲線顯示目前2年期品種為1.69%。從一級市場來看，前期發行的2年期金融債090402收益率為1.75%。二級市場上，2年金融債成交區間在1.64%至1.68%之間。從報價來看，雙邊最優報買價在1.69%，報賣價在1.62%。綜合前述分析，我們認為資金面將推動本期債券收益率下行，預計最終收益率區間將為（1.60%，1.65 %）。

　　債券基本要素

名稱 ０９進出０１

基本要素 ２年期固定利率

發行量 １００億，可追加，

招投標方式 單一利率（荷蘭式）

招標日 ２００９年２月２７日

１０：００－１１：００

發行日 ２００９年２月２７日－３月２７日

起息日 ２００９年３月１７日

繳款日 ２００９年３月１７日

兌付日 ２０１１年３月１７日

手續費 ０．０５％