投資要點：

　　日均交易額繼續(xù)維持在千億元以上。1月，上證指數(shù)上漲9.33%，帶動整體交易繼續(xù)維持較高水平，股票基金成交額15,384億元，同比下降67.5%，環(huán)比下降36.1%，日均股票基金成交額1025億元，同比下降52.2%，環(huán)比略降2%。本月完成2241億元權證交易，日均股票基金權證交易額合計1175億元，同比下降49.9%，環(huán)比略降4.7%。

　　承銷業(yè)務較為平淡。1月無公開增發(fā)項目，僅有5單定向增發(fā)項目，其中兩單為現(xiàn)金認購，募集資金（僅現(xiàn)金）合計8.73億元，同比下降92.3%，主承銷商分別為廣發(fā)證券與西南證券。1月完成5單企業(yè)債券發(fā)行，共募集資金69億元，債券發(fā)行額同比下降14%，環(huán)比下降27.4%。

　　創(chuàng)新業(yè)務預期更為明確。全國證券期貨監(jiān)管工作會議會議進一步明確了監(jiān)管層推出創(chuàng)業(yè)業(yè)務的預期，我們仍然堅持在策略報告中對創(chuàng)新業(yè)務的觀點，即2009年創(chuàng)新業(yè)務雖將全面鋪開、但短期實質性貢獻有限。

　　2008年業(yè)績基本符合預期。47家銀行間市場業(yè)績同比下降69%，上市券商業(yè)績下降43%。受可供出售凈資產(chǎn)規(guī)模下降影響，銀行間市場券商凈資產(chǎn)規(guī)模下降3%。從業(yè)務結構看，經(jīng)紀傭金占比大幅上升至65.5%，而自營規(guī)模減少至5.3%。全年經(jīng)紀傭金下滑49.2%，整體經(jīng)紀凈傭金率從0.154%下降至0.129%，承銷業(yè)務收入以及資產(chǎn)管理業(yè)務收入分別下降19%與43%。

　　具備較高業(yè)績彈性的中小券商將更多的受益于交易額的大幅上漲。從業(yè)務結構上看，中小券商經(jīng)紀傭金收入占比更高，其中東北證券高達80%。從我們的測算結果看，中小上市券商亦具備更高的業(yè)績彈性，其中宏源證券與東北證券尤為突出，若全年日均交易額上升至2000億，兩家公司業(yè)績將分別增長93%與75%，但從估值水平看，我們認為東北證券更具優(yōu)勢。