1年期央票連平時間創紀錄

　　1年期央票發行利率最近一次發生變動是去年12月25日，上漲6.5個基點至4.0583%。之前央行剛剛宣布上調存貸款基準利率。從那以后，1年期央票發行利率再未出現變動，至今已經有了14期。此前有業內專家表示，央票發行利率呈現固化的特征。

　　資金面、央行調控意圖、存貸款基準利率等都是決定央票發行走勢的重要因素。

　　央票發行利率一直被視為體現著央行的調控意圖。市場認為，央票發行利率是相應期限收益率的坐標之一，其走勢也關系到中短期債券收益率的走向。央票利率的連平尤其是在市場環境不好的時候持穩被解讀為央行有意穩定市場利率，而如果發行利率出現上漲，市場關于加息的神經也會再度緊張起來。去年3月份就是在央票發行利率上行后不久央行上調基準利率。

　　另一方面，存貸款基準利率的上調將會拉升央票發行利率，最近幾次加息后央票發行利率的表現均驗證了上述規律。

　　從央票發行利率與銀行間R007的走勢對比來看，二者之間并沒有明顯的聯動效應。可能的原因是央行在央票發行之前均會向市場詢量以確定最終的發行規模，當市場資金面較為緊張、機構投標意愿不強時，央行有可能會減少發行量或尋求其他方法，如發行定向央票等等。因此，央票發行利率與資金面的關系并不緊密。

　　上行、持穩還是下行？

　　認為央票發行利率有上行空間的觀點主要是基于央行未來仍將繼續加息的判斷，從而拉升央票發行利率，而加息的必要性則來自于防止經濟過熱、防止全面通脹。但現在普遍的判斷是，加息空間有限，央票利率還將面臨方向性抉擇。

　　中信建投發布的研究報告認為，從調控政策的內在邏輯看，當前的央票利率難以松動下行。一是公開市場回籠力度增大的需要。近期央票發行量還將穩定在高位，制約了央票利率下行的可能性。二是配合信貸控制政策的需要。3年期央票具有一定的信貸替代作用，其較高的收益率水平可以向被動壓縮信貸的銀行提供適度的補償。三是配合房地產調控的需要。當前需要通過央票利率的穩定來營造高利率的市場環境，對資產價格形成壓力。

　　而申萬的研究報告則樂觀地認為，市場環境支持央票利率回落：二季度CPI回落，加息預期更弱，二級市場利率將繼續下降，并倒逼一級市場；央票利率下降有利于降低中外套利空間；央票利率和回購利差處于高點，金融債與央票利差處于低點，均存在均值回復的需要；即使位于加息周期，央票利率也可能大幅低于定存利率；二季度到期央票少，而需求高，供需上有利于一級市場發行利率降低。他們認為，在上行、穩定、下行中，下行的概率最大。